年報(bào)總結(jié)：運(yùn)動(dòng)板塊保持高質(zhì)量增長(zhǎng)

　　2019年體育用品板塊表現(xiàn)相當(dāng)突出：業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)+45%，凈利率抬升，保持高效周轉(zhuǎn)。高質(zhì)量的增長(zhǎng)為長(zhǎng)期增長(zhǎng)和進(jìn)一步提升盈利水平打下了良好的基礎(chǔ)。其他板塊大眾休閑增長(zhǎng)相對(duì)放緩(-5.6%)，高端時(shí)尚板塊增長(zhǎng)較快(+20%)但周轉(zhuǎn)天數(shù)仍較高(203.8天)，制造出口板塊保持穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)(+4.2%)和較低的凈利率水平(6.8%)。

　　一季報(bào)總結(jié)：疫情沖擊加大業(yè)績(jī)分化

　　A股：1)大眾休閑業(yè)績(jī)下滑幅度最大(-95%)，存貨較輕，應(yīng)收應(yīng)付期延長(zhǎng)；2)高端時(shí)尚業(yè)績(jī)抗跌強(qiáng)(-34%)，但存貨積壓較多；3)制造出口業(yè)績(jī)-59%，應(yīng)收賬期延長(zhǎng)，下季度仍有較大壓力。港股體育用品板塊：1)流水下滑幅度小于行業(yè)水平(-5%~-30%)；2)折扣與庫(kù)銷(xiāo)比可控(折扣增大3-8個(gè)點(diǎn)，庫(kù)存增大1-2個(gè)月)；3)各公司業(yè)績(jī)影響預(yù)計(jì)有較大的分化。

　　中下游品牌渠道：可選消費(fèi)回暖，優(yōu)選運(yùn)動(dòng)龍頭

　　鞋服是可選消費(fèi)中除汽車(chē)和石油外規(guī)模最大的類(lèi)別。從渠道看，線(xiàn)上回暖快于線(xiàn)下(-15.1%/-32.2%)，從品類(lèi)看，運(yùn)動(dòng)回暖好于其他(電商數(shù)據(jù)觀察3月運(yùn)動(dòng)鞋服均轉(zhuǎn)正，4月顯著加速)。具備高景氣、強(qiáng)品牌、高效周轉(zhuǎn)三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)短期預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)、恢復(fù)快，長(zhǎng)期增長(zhǎng)可持續(xù)。

　　上游制造出口：修復(fù)尚待時(shí)日，聚焦核心產(chǎn)能

　　復(fù)產(chǎn)推遲疊加外需拖累，2-4月中國(guó)與海外供應(yīng)鏈依次受損：2月國(guó)內(nèi)紡織服裝制造出口行業(yè)多項(xiàng)指標(biāo)大幅下滑；3月中國(guó)企業(yè)復(fù)工，但海外疫情開(kāi)始擴(kuò)散；4月外需顯著下滑帶來(lái)退單潮，亞洲多地制造業(yè)PMI同時(shí)大幅下滑。財(cái)務(wù)穩(wěn)健、供應(yīng)能力稀缺的龍頭供應(yīng)商有望快速擴(kuò)大市場(chǎng)份額。