全球棉花供應(yīng)過剩，疊加北半球新棉集中上市使得棉價(jià)承壓。USDA發(fā)布的最新棉花供需報(bào)告顯示，2024/2025年度全球棉花產(chǎn)量、消費(fèi)量、貿(mào)易量和期末庫(kù)存環(huán)比均調(diào)增。

　　報(bào)告顯示，2024/2025年度全球棉花總產(chǎn)預(yù)期2600.7萬噸，環(huán)比調(diào)增44.9萬噸，增幅1.8%;全球棉花消費(fèi)量預(yù)期2523.3萬噸，環(huán)比調(diào)增2.2萬噸，增幅0.1%;全球棉花期末庫(kù)存1696.3萬噸，環(huán)比增加41.2萬噸，增幅2.5%。按此預(yù)測(cè)，全球棉花產(chǎn)量過剩約77.4萬噸。同時(shí)，今年以來，北半球新棉基本完成上市，2024/2025年度新棉供應(yīng)壓力達(dá)到峰值，全球棉花的供需格局也由上年度的供不足需轉(zhuǎn)為供大于求。全球棉花供應(yīng)寬松也使得2024/2025年度棉花價(jià)格承壓。

　　美棉方面，2024/2025年度美棉出口進(jìn)度低于近五年平均水平。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，截至2025年1月9日，美國(guó)累計(jì)凈簽約出口2024/2025年度棉花188.7萬噸，達(dá)到年度預(yù)期出口量的78.77%，相較于近五年平均簽約進(jìn)度落后4%。主要原因體現(xiàn)在中國(guó)購(gòu)買力有所缺失，配額上，盡管2024年配額內(nèi)內(nèi)外棉價(jià)差倒掛，進(jìn)口棉有一定的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但2024年滑準(zhǔn)關(guān)稅進(jìn)口配額只增發(fā)了20萬噸，且全部為非國(guó)營(yíng)、限加工貿(mào)易方式進(jìn)口，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，這也直接導(dǎo)致紡企減少對(duì)外棉的詢價(jià)和采購(gòu)。

　　根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，截至2025年1月9日，中國(guó)累計(jì)簽約進(jìn)口2024/2025年度美棉16.1萬噸，占美棉已簽約量的8.52%，遠(yuǎn)落后于往年水平。盡管巴基斯坦、越南、土耳其、印度、泰國(guó)總簽約量同比出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，但依然難以抵消缺口，并且中國(guó)棉花進(jìn)口結(jié)構(gòu)有所改變，巴西棉成為中國(guó)主要的進(jìn)口棉花，盡管新年度1%定額的進(jìn)口關(guān)稅已經(jīng)下放，但對(duì)美棉出口的提振影響有所弱化，疊加特朗普增加關(guān)稅的預(yù)期，美國(guó)紡織品終端消費(fèi)對(duì)中國(guó)的依賴度有所下滑，這也進(jìn)一步降低中國(guó)進(jìn)口外棉的積極性，進(jìn)而拖累中國(guó)對(duì)美棉的簽約量。

　　國(guó)內(nèi)方面，2024年12月下旬以來鄭棉期貨價(jià)格震蕩上漲。

　　新棉豐產(chǎn)預(yù)期對(duì)盤面影響呈邊際遞減效應(yīng)。據(jù)全國(guó)棉花交易市場(chǎng)數(shù)據(jù)，截至2025年1月17日，新疆地區(qū)皮棉累計(jì)加工總量633.25萬噸，同比增長(zhǎng)19.16%。根據(jù)各家主流機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)新棉產(chǎn)量有望突破650萬噸，新棉豐產(chǎn)成為市場(chǎng)共識(shí);2024/2025年度新棉收購(gòu)進(jìn)度較快，新棉供應(yīng)壓力前置，前期盤面的下挫也進(jìn)一步消化豐產(chǎn)所帶來的影響。去年12月我國(guó)紡織品服裝出口數(shù)據(jù)較好，政策端的發(fā)力刺激國(guó)內(nèi)需求，這也是鄭棉近期走勢(shì)反彈，與外盤棉花走勢(shì)相背離的原因所在。

　　去年12月下旬國(guó)內(nèi)棉價(jià)上漲的主要原因有兩方面，一是隨著1月合約進(jìn)入交割月，期現(xiàn)價(jià)格有所靠攏，因此，1月合約的漲幅明顯高于其他月份，這也使其他合約價(jià)格走強(qiáng);二是去年12月下旬以后，部分企業(yè)接單情況較前期略有改善，雖然利潤(rùn)較低，但生產(chǎn)基本可維持到2月底。同時(shí)，在節(jié)前剛需少量補(bǔ)庫(kù)的作用下，紡企棉花庫(kù)存壓力下降。因此，鄭棉期貨震蕩上漲。

　　展望未來，基本面方面，由于疆內(nèi)棉花補(bǔ)貼維持植棉收益穩(wěn)定性，預(yù)計(jì)2025年疆內(nèi)植棉面積較難縮減，存在持平或小幅增長(zhǎng)的可能。需求端看政策力度，棉花剛需存在，但增量有限，終端消費(fèi)或好轉(zhuǎn)，但增量可能更多來自非棉制品?？傮w上，棉花供應(yīng)強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)與內(nèi)需回暖的弱預(yù)期交織，疊加現(xiàn)階段期棉價(jià)處于中低水準(zhǔn)，使得期價(jià)底部空間受限，預(yù)期2025年棉價(jià)維持寬幅震蕩。

　　現(xiàn)階段新棉加工已基本進(jìn)入尾聲，產(chǎn)量逐步明朗。當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)已經(jīng)逐步向2025/2026年度種植意愿切換，國(guó)內(nèi)新年度種植意愿有同比上升跡象，對(duì)棉價(jià)而言是一個(gè)新的潛在壓力點(diǎn)。我國(guó)上個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)韌性，宏觀環(huán)境有轉(zhuǎn)暖跡象。美棉方面，雖然最新的出口報(bào)告顯示陸地棉簽約環(huán)比大增，裝運(yùn)再創(chuàng)年度新高，但從絕對(duì)簽約量來看，同比縮量依然呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)，因此，后期美棉出口目標(biāo)依然有下調(diào)的空間。投資者要重點(diǎn)關(guān)注后期中國(guó)的簽約情況，這將對(duì)美棉出口量產(chǎn)生重要影響。