6月22日，備受關(guān)注的中國華能云南文山州天馬山風(fēng)電場(chǎng)等5個(gè)、共計(jì)1.39GW規(guī)模的風(fēng)機(jī)采購項(xiàng)目公布預(yù)中標(biāo)信息，三一重能、遠(yuǎn)景能源分別拿下兩個(gè)標(biāo)段。

國內(nèi)風(fēng)電巨頭金風(fēng)科技自然參與了上述項(xiàng)目的招標(biāo)，與其一同競(jìng)逐的，還有明陽智能、三一重能、遠(yuǎn)景能源等老對(duì)手。但最終，其未能瓜分這塊大蛋糕。

作為中國風(fēng)電整機(jī)領(lǐng)域的老大哥，十年國內(nèi)市場(chǎng)份額第一的成績，不禁讓金風(fēng)科技在互動(dòng)平臺(tái)與投資者互動(dòng)時(shí)，底氣十足。然而現(xiàn)實(shí)情況則是，該公司的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)正在不斷縮小。

今年5月份，瑞銀證券罕見對(duì)金風(fēng)科技H股給出了“沽售”評(píng)級(jí)，并下調(diào)目標(biāo)價(jià)。值得一提的是，在給出看空?qǐng)?bào)告前，瑞銀一度持有金風(fēng)科技H股近5%的股份。

該機(jī)構(gòu)態(tài)度變臉的背后，金風(fēng)科技的確正在面臨諸多的挑戰(zhàn)。

“后浪”訂單即將趕超“老大哥”

在回顧發(fā)展歷程時(shí)，金風(fēng)科技將其歷史追溯至“1985至1997年”，并視作探索期。

即便以1998年公司成立這個(gè)時(shí)間點(diǎn)作為參考，金風(fēng)科技也比明陽能源、遠(yuǎn)景能源、三一重能的誕生，早了近十年。

無論是公司歷史，還是市場(chǎng)規(guī)模，金風(fēng)科技在國內(nèi)風(fēng)電領(lǐng)域“老大哥”的角色無可撼動(dòng)，但這也不能阻止“后浪”洶涌。

今年四月份，咨詢機(jī)構(gòu)伍德麥肯茲（WoodMac）發(fā)布了《2020年度全球風(fēng)機(jī)整機(jī)企業(yè)市場(chǎng)份額排名》。不出意外的是，金風(fēng)科技以12.8%的市占率位居全球第二、中國第一。與2019年的情況相比，金風(fēng)科技市場(chǎng)份額略有提升，帶動(dòng)全球排名提前。意料之中的還有，身后的遠(yuǎn)景能源縮小了差距，排名提升的同時(shí)，其與金風(fēng)科技的市場(chǎng)份額之差由2019年的3%，減至2020年的2.8%。

近些年來，遠(yuǎn)景能源在國內(nèi)風(fēng)電項(xiàng)目的拿單能力不容小覷。根據(jù)業(yè)內(nèi)媒體風(fēng)電頭條不完全統(tǒng)計(jì)，在2020年233個(gè)央企風(fēng)電項(xiàng)目開發(fā)商風(fēng)電機(jī)組招標(biāo)中，遠(yuǎn)景能源以5.61GW的中標(biāo)規(guī)模，占據(jù)頭名，中標(biāo)比例達(dá)24.06%。排在后面的，則是金風(fēng)科技，累計(jì)中標(biāo)規(guī)模約4.48GW，占比19.24%。

在手訂單量，是風(fēng)電企業(yè)未來業(yè)績?cè)鲩L的重要支持。國內(nèi)風(fēng)電招標(biāo)進(jìn)入2021年，迎來了一場(chǎng)戲劇性的變化。相較于往年，今年風(fēng)機(jī)價(jià)格持續(xù)走低引起了行業(yè)的熱議。價(jià)格戰(zhàn)白熱化之下，今年以來的風(fēng)電整機(jī)商中標(biāo)情況也大變。金風(fēng)科技等在內(nèi)的傳統(tǒng)頭部龍頭企業(yè)，被以明陽智能、三一重能、遠(yuǎn)景能源為代表的“后浪”壓制。根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者的梳理，在今年的幾個(gè)大體量風(fēng)機(jī)采購中，金風(fēng)科技要么落榜、要么分羹極少。

2021年4月，中國華能2.88GW風(fēng)電機(jī)組采購項(xiàng)目落下帷幕。在這塊大蛋糕之中，三一重能、運(yùn)達(dá)風(fēng)電成為最大贏家，中標(biāo)規(guī)模雙雙突破1GW。金風(fēng)科技雖然獲得了2個(gè)分散式風(fēng)電項(xiàng)目，但中標(biāo)規(guī)模為60MW，僅占比2.08%。

事實(shí)上，金風(fēng)科技今年不乏百兆瓦級(jí)別的中標(biāo)項(xiàng)目。6月中旬，中國電建270MW風(fēng)機(jī)采購項(xiàng)目開標(biāo)，金風(fēng)科技與北京東闊乾坤分食——該公司中標(biāo)河南太康100MW風(fēng)電項(xiàng)目和河南夏邑會(huì)能20MW分散式風(fēng)電項(xiàng)目，兩項(xiàng)目風(fēng)電機(jī)組單機(jī)規(guī)模均為3.0MW；今年3月份，三峽新能源康保100MW平價(jià)上網(wǎng)示范項(xiàng)目風(fēng)力發(fā)電機(jī)組設(shè)備及塔筒采購發(fā)布中標(biāo)信息，由金風(fēng)科技拿下。

但與金風(fēng)科技多次錯(cuò)失重大項(xiàng)目形成鮮明對(duì)比的是，明陽智能、遠(yuǎn)景能源、三一重能今年風(fēng)頭十足。持續(xù)增厚的在手訂單量，也讓一些“后浪”的訂單規(guī)模即將趕超“老大哥”。以明陽智能為例，截至一季度，明陽智能的在手訂單為15.77GW。同期，金風(fēng)科技在手訂單量約15.96GW。

來勢(shì)洶洶的還有三一重能。

6月中旬，國投甘肅酒泉北大橋第七風(fēng)電場(chǎng)B區(qū)200MW風(fēng)電廠公布風(fēng)機(jī)投標(biāo)價(jià)格，三一重能以2360元/kW的含塔筒報(bào)價(jià)，再刷風(fēng)機(jī)報(bào)價(jià)新低。

掀起本輪風(fēng)機(jī)價(jià)格戰(zhàn)的三一重能，想要擠入國內(nèi)風(fēng)電整機(jī)商的第一梯隊(duì)。

在上述《2020年度全球風(fēng)機(jī)整機(jī)企業(yè)市場(chǎng)份額排名》中，三一重能以3.7%的市場(chǎng)份額位居全球第十三位、國內(nèi)第九位。然而，今年三一重能鐵了心地要將市場(chǎng)份額提升。最大的驅(qū)動(dòng)力在于正在沖擊科創(chuàng)板IPO關(guān)頭的三一重能，需要獲取更多的訂單來增加其業(yè)績想象力。

該公司公布的招股說明書顯示，近幾年來，三一重能營收規(guī)模與日俱增：2018年其營收僅為10.35億元，而在2020年前三季度，該公司營收劇增至50.36億元。但這規(guī)模顯然不夠。同在科創(chuàng)板上市的電氣風(fēng)電，2020年?duì)I收規(guī)模已經(jīng)超過200億元。

通過價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，三一重能欲瓜分市場(chǎng)。其在招股書中稱，“2021年陸上風(fēng)電市場(chǎng)占有率排名將進(jìn)一步提升?！?/p>

估值遇冷的原因何在

500億的營收、近30億的凈利潤，業(yè)績并不差的金風(fēng)科技，如今的市值水平又回到了兩年前。

甚至，與光伏龍頭隆基股份相比，金風(fēng)科技2020年的營收還要高。

這家風(fēng)電龍頭企業(yè)在資本市場(chǎng)的估值，高光點(diǎn)曾在去年四季度至今年一季度中出現(xiàn)。彼時(shí)，在整個(gè)A股熱炒風(fēng)電、光伏等新能源板塊的氛圍之下，金風(fēng)科技的總市值一度突破700億元，動(dòng)態(tài)市盈率最高至約27倍。但這顯然成為了一個(gè)“天花板”——同期，隆基股份的市盈率高達(dá)57倍，總市值超過4600億元。

金風(fēng)科技的估值遇冷，很大程度上與其所在的行業(yè)相關(guān)。

“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)，催生了國內(nèi)可再生能源發(fā)展的新機(jī)遇，風(fēng)電、光伏更成了國內(nèi)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的主力軍?！拔覈茉唇Y(jié)構(gòu)已經(jīng)進(jìn)入必須調(diào)整的階段，風(fēng)電、光伏將會(huì)共同主導(dǎo)?！币晃恍履茉葱袠I(yè)資深分析師告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，盡管未來新能源行業(yè)的發(fā)展一定是風(fēng)電、光伏相輔相成，不會(huì)出現(xiàn)誰能替代誰，但風(fēng)電和光伏兩個(gè)行業(yè)暗自較勁也是不爭(zhēng)的事實(shí)。

相較于“野蠻生長”的光伏行業(yè)，風(fēng)電行業(yè)在過去的“十三五”期間并沒有發(fā)生質(zhì)變。在年均新增規(guī)模約30GW的情況下，風(fēng)電行業(yè)沒有出現(xiàn)如光伏產(chǎn)業(yè)那般激烈的產(chǎn)能擴(kuò)張、慘烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。與此同時(shí)，比起國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新已經(jīng)領(lǐng)跑世界的現(xiàn)狀，國內(nèi)風(fēng)電企業(yè)依然面臨著外企的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)，這足以影響兩個(gè)不同板塊的行業(yè)想象空間。

在二級(jí)市場(chǎng)，資本顯然更加熱捧光伏板塊。在“捧出”隆基股份、通威股份、陽光電源等三家千億市值的公司后，中環(huán)股份也于近日加入了千億市值俱樂部。截至6月24日收盤，該公司總市值約1092億元。

行業(yè)想象空間制約之下，身為龍頭的金風(fēng)科技再度以較低的市盈率在二級(jí)市場(chǎng)“穿行”。

與此同時(shí)，在今年掀起的風(fēng)機(jī)價(jià)格戰(zhàn)中，金風(fēng)科技并未祭出低價(jià)策略，試圖“明哲保身”。

事實(shí)上，在過去幾年與同行的毛利率對(duì)比中，金風(fēng)科技的優(yōu)勢(shì)并不明顯。2020年，該公司風(fēng)機(jī)銷售的毛利率為14.58%。同期，明陽智能的毛利率高出2個(gè)百分點(diǎn)。

這有產(chǎn)品不同的技術(shù)路線造成的差異因素，但金風(fēng)科技也下定決心要維護(hù)毛利率。該公司公布的2021年度經(jīng)營目標(biāo)指引顯示，預(yù)計(jì)今年全年風(fēng)電整機(jī)毛利率為18%。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，金風(fēng)科技整體毛利率恢復(fù)至28.39%。不過，真正的考驗(yàn)卻是接下來的三個(gè)季度。瑞銀證券稱，“公司風(fēng)力發(fā)電機(jī)的均價(jià)和利潤于今年首季見頂下跌?！?/p>

標(biāo)普給予的毛利率預(yù)測(cè)，相對(duì)謹(jǐn)慎。在4月份公布的信用評(píng)級(jí)中，標(biāo)普將金風(fēng)科技的長期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)從“BBB-”下調(diào)至“BB+”，“得益于效率提升、精簡(jiǎn)生產(chǎn)和進(jìn)一步的成本削減措施，金風(fēng)科技的風(fēng)機(jī)銷售毛利率將恢復(fù)至16.5%-17.5%?！?/p>