一日跌，一日漲。

7月5日，上一個交易日暴跌4.29%的白酒板塊再度活躍，截至午盤大漲2.75%。

復(fù)盤今年的白酒板塊，這樣反復(fù)橫跳的行情可謂屢見不鮮。

上半年，A股白酒指數(shù)既出現(xiàn)過多次漲幅超4%的全線飄紅日，也有一天暴跌8.55%的“至暗時刻”。

業(yè)績?nèi)詾楣蓛r支撐

整體來看，2021年上半年白酒股的表現(xiàn)仍然強(qiáng)勢。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年A股白酒指數(shù)累計上漲11.98%。

漲幅既跑贏食品飲料行業(yè)（漲幅0.35%，后同），也跑贏了大盤指數(shù)（3.4%）。

雖然指數(shù)依舊在漲，但白酒板塊內(nèi)部已明顯分化。

數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，A股18只白酒標(biāo)的中，有多達(dá)7只股價出現(xiàn)下跌，漲幅跑贏大盤的白酒股將將半數(shù)（9只）。

具體來看，舍得酒業(yè)（600702.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）和水井坊（600779.SH）上半年漲幅最大，分別達(dá)150.21%、63.32%和52.19%。順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）、老白干酒（600559.SH）和金種子酒（600199.SH）跌幅最大，分別為-41.72%、-16%和-15.87%。

這和2020年的板塊普漲行情形成鮮明對比。

2020年，A股白酒指數(shù)全年漲幅高達(dá)137.47%，18只板塊標(biāo)的全部上漲。其中跑得最慢的口子窖（603589.SH），漲幅也高達(dá)29.37%，顯著跑贏去年大盤（13.87%）。

行情分化的背后是基本面分化。

21世紀(jì)資本研究院梳理發(fā)現(xiàn)，業(yè)績依然是2021年上半年白酒股股價的主要支撐。

今年一季度，A股白酒板塊（以申萬白酒指數(shù)替代）實現(xiàn)營業(yè)收入948.68億元，同比增長22.37%；實現(xiàn)歸母凈利潤355.11億元，同比增長17.61%。

和股價漲幅領(lǐng)跑行業(yè)類似，舍得酒業(yè)、酒鬼酒和水井坊等個股一季度的業(yè)績也同樣名列前茅，大幅領(lǐng)先行業(yè)平均水平。

今年一季度，舍得酒業(yè)、酒鬼酒和水井坊營收同比增速高達(dá)154.2%、190.4%和70.2%，凈利潤同比增速分別達(dá)1031.2%、178.9%和119.7%。

在白酒行業(yè)至關(guān)重要的銷售回款項目上，上述三家今年一季度的表現(xiàn)也同樣排名行業(yè)前三。

今年一季度，舍得酒業(yè)、酒鬼酒和水井坊的預(yù)收賬款同比增速分別為2278.1%、258.7%和159%。

雖然今年二季度的業(yè)績數(shù)據(jù)尚未出爐，但從渠道跟蹤調(diào)研的結(jié)果來看，一季度業(yè)績出色的幾家酒企，二季度財務(wù)數(shù)據(jù)大概率將延續(xù)漲勢。

以舍得酒業(yè)為例，信達(dá)證券指出，舍得酒業(yè)新型廠商關(guān)系下渠道擴(kuò)張勢頭良好，二季度銷售回款穩(wěn)中有升。

看完上進(jìn)生，再看后進(jìn)生。

白酒板塊上半年跌幅居前的順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）和老白干酒（600559.SH），今年一季度的業(yè)績也在白酒板塊里排名倒數(shù)。

前者營收同比下滑0.7%，凈利潤同比增長5.7%；后者營收則同比下滑0.3%，凈利潤同比下滑14.6%。

次高端白酒爆發(fā)

“今年次高端太猛了?！币幻蓟鸢拙蒲芯繂T王龍（化名）向21世紀(jì)資本研究院感嘆，

觀察上半年漲幅榜不難發(fā)現(xiàn)，舍得酒業(yè)、酒鬼酒、山西汾酒（600809.SH）等漲幅居前的個股，均是次高端白酒。

對此，王龍向21世紀(jì)資本研究院表示，今年次高端的走俏，“本質(zhì)上應(yīng)該跟2011年一樣，高端酒高高在上，下面的次高端空間就很大了。”

據(jù)測算，在貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）打開價格空間后，未來3年國內(nèi)次高端白酒行業(yè)規(guī)模有望由700億擴(kuò)容至約1100億元，年化復(fù)合增速約20%。

“具體表現(xiàn)出來，次高端的幾個品牌，剛好今年都有自己的復(fù)蘇邏輯?！蓖觚堁a(bǔ)充道。

例如，上半年漲幅最大的舍得酒業(yè)，在復(fù)星系取得控制權(quán)后一直堅持“舍得”+“沱牌”的雙品牌戰(zhàn)略，通過發(fā)展定制產(chǎn)品吸引經(jīng)銷商資源，推動銷售渠道恢復(fù)和擴(kuò)張。

今年上半年，舍得酒業(yè)股價大漲150.21%，漲停次數(shù)（28次）和跌停次數(shù)（16次）同時躋身A股上半年漲停榜和跌停榜前十，分別排名第四位和第一位。

舍得酒業(yè)一路上漲的走勢，甚至引來了私募大V的舉報。

6月9日，凌通盛泰執(zhí)行合伙人、否極泰基金經(jīng)理董寶珍發(fā)微博實名舉報，稱舍得酒業(yè)的股價可能被非法操縱。

除了價格空間打開、產(chǎn)品提價帶來的利潤增量，銷售區(qū)域的擴(kuò)張也是次高端白酒業(yè)績增長的重要原因。

例如，山西汾酒省外發(fā)力“1357+10”重點市場，核心終端已超85萬家，持續(xù)發(fā)力過去三年年增速超50%的長江以南市場；舍得酒業(yè)在復(fù)星系入主后借力打開了華東市場。

在今年6月的一次調(diào)研中，酒鬼酒方面更是表示，旗下重要產(chǎn)品系列“內(nèi)參”今年業(yè)績翻倍的動能，“主要來自省外核心市場和空白市場招商”。

中泰證券也指出，過去次高端酒企受制于品牌力因素，更多在省內(nèi)或局部區(qū)域較為強(qiáng)勢，今年次高端酒企明顯加快了全國化擴(kuò)張步伐。

21世紀(jì)資本研究院注意到，如果擠掉基數(shù)水分、以2019年同期業(yè)績?yōu)楸容^基準(zhǔn)，次高端白酒的同比增長數(shù)據(jù)依然相對出色。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，A股次高端白酒今年一季度營收增速同比2019年增長22.2%，利潤增速同比增長29.2%，兩項數(shù)據(jù)均明顯好于三線白酒（營收同比-1.9%，利潤同比-4.5%）。

警惕泡沫風(fēng)險

作為去年機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的核心板塊之一，白酒股一直深受基金青睞。

從今年一季度的持倉情況看，基金的白酒持倉依然維持高位。

2021年一季度，基金白酒持倉為8.29%，較2020年四季度環(huán)比下降0.19%，仍處于歷史最高位水平。

與此同時，基金白酒持倉的超配幅度還有所擴(kuò)大。

今年一季度，白酒市值占A股（剔除銀行、石油、石化）市值比重為 6.92%，基金白酒持倉超配幅度達(dá)1.37%，高于2020年四季度的1.31%。

安信證券指出，在春節(jié)后白酒顯著調(diào)整的情況下，白酒持倉僅有如此小幅下降，“充分說明白酒基本面的機(jī)構(gòu)認(rèn)同度仍高”。

考慮到白酒指數(shù)二季度的巨額漲幅（32.82%），白酒股仍將是二季度機(jī)構(gòu)重倉的板塊。

白酒為何對機(jī)構(gòu)有著如此的吸引力？

一名長期跟蹤白酒板塊的私募基金經(jīng)理劉東（化名）告訴21世紀(jì)資本研究院，出于收益率的考慮，很多基金經(jīng)理會“硬著頭皮買”。

“很多基金經(jīng)理的目標(biāo)不是高收益，而是活下去。按15%-20%的ROE算，如果基金經(jīng)理先配40%倉位的白酒，就可以確保有6%-9%的基礎(chǔ)收益?；鸾?jīng)理再找票做一下收益，就可以確保跑贏指數(shù)了。剩下的半數(shù)倉位可以去博彈性。這樣個人的年化收益就能到15%以上，如此一來在公募行業(yè)生存下去就很容易了。”劉東解釋道。

頭部白酒機(jī)構(gòu)重倉，中小白酒股則成為市場熱錢的競逐場。

王龍向研究員表示，現(xiàn)在機(jī)構(gòu)白酒持倉“挺集中”，“小酒參與得很少”。

“小酒的票因為一直漲，吸引到了投機(jī)資金，現(xiàn)在已經(jīng)變成了博弈標(biāo)的”，劉東也表達(dá)了類似的看法，“白酒現(xiàn)在進(jìn)了大量的非消費資金，比如原來看TMT的資金。部分白酒股的定價權(quán)，已經(jīng)從原來搞消費的那批人轉(zhuǎn)移到了做TMT的人和游資那邊去了?！?/p>

資金面變動的背后，是不斷放大的風(fēng)險。

王龍向研究員表示，如果市場環(huán)境保持穩(wěn)定，白酒股回調(diào)會有機(jī)構(gòu)買入。不過如果出現(xiàn)今年一季度的那種崩盤，白酒股就會“一口氣跌30%-50%”。

劉東則提示了小酒票的估值風(fēng)險。

“很多小酒票，到現(xiàn)在業(yè)績都沒有回到2019年的同期水平，同比最多就10%的增長。但現(xiàn)在的估值已經(jīng)是之前的三四倍了?！眲|稱。

其表示，如果小酒持續(xù)下跌，參與其中的短期資金將不會接盤：“越跌越?jīng)]人接，然后跌得越快。等殺回到十幾二十倍估值，再由看消費的人重新買回來。”

值得一提的是，除了資金端廝殺慘烈，白酒板塊的基本面也將在下半年迎來疫情后的第一次“壓力測試”——三季度，白酒股將不再享受去年疫情帶來的同比低基數(shù)紅利。

西部證券也預(yù)測，在上半年進(jìn)度完成較好，全年業(yè)績有一定確定性的情況下，下半年白酒板塊業(yè)績?yōu)椤翱深A(yù)期的合理降速”。