作為可以提高閑置資金使用效率的工具，近年來，委托理財、證券投資等理財方式被越來越多上市公司使用。比如近期就有上市公司在正式實(shí)施分紅之前，選擇期限短、收益相對穩(wěn)定的理財產(chǎn)品，既避免資金閑置，也能為年度分紅做好準(zhǔn)備。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者觀察到，上市公司使用理財工具總體較為謹(jǐn)慎，但近年來，上市公司開展委托理財?shù)娘L(fēng)險偏好略有提升，盡管自有資金仍是主要資金來源，但募集資金占比有所提升。此外，參與證券投資的公司數(shù)量亦有所增加，受二級市場價格波動影響，個別公司風(fēng)險敞口較大。疊加近年來部分上市公司大額理財及證券投資“爆雷”事件的影響，加深了市場對于上市公司“理財風(fēng)險”的擔(dān)憂。

如何在滿足主業(yè)發(fā)展的同時，提高資金使用效率并充分保障資金安全，是對上市公司治理及風(fēng)險防控水平的重要考驗(yàn)。

破剛兌收益不確定性增加

據(jù)統(tǒng)計，深市共1346家非金融類公司在2020年度進(jìn)行了委托理財，占比56.77%，截至2020年底，深市共958家非金融公司持有未到期委托理財產(chǎn)品，金額共4,119.42億元。

從投資類型上看，銀行理財產(chǎn)品憑借安全性高、流動性好的優(yōu)勢成為上市公司委托理財?shù)氖走x。截至2020年末，深市公司持有的未到期理財產(chǎn)品中，銀行理財產(chǎn)品金額為3,212.41億元，占比77.98%；其次是券商及信托理財產(chǎn)品，金額分別為338.26億元、305.23億元，占比分別為8.21%、7.41%；基金、私募及資管等其他類型理財產(chǎn)品占比較小。

近年來，打破剛性兌付、加快市場化改革進(jìn)程一直是資管行業(yè)的重頭戲。 2018年出臺的資管新規(guī)明確資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，過渡期即將在2021年底到期。目前在銀行理財市場上新發(fā)的保本型理財產(chǎn)品已大幅縮量，銀行理財產(chǎn)品已逐漸向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)換。近期，銀保監(jiān)會與人民銀行又聯(lián)合發(fā)布相關(guān)通知，進(jìn)一步規(guī)范銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，明確投資范圍和投資集中度、產(chǎn)品久期等。在銀行理財產(chǎn)品加速轉(zhuǎn)型的背景下，未來公司購買銀行理財產(chǎn)品或?qū)⒚媾R更大的收益不確定性風(fēng)險。

在制度層面持續(xù)推進(jìn)打破剛兌進(jìn)程的同時，司法層面也就打破剛兌提供相應(yīng)法律保障?！毒琶窦o(jì)要》明確規(guī)定信托公司、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)所訂立合同中含有的保底或者剛兌條款無效。實(shí)踐中，人民法院未支持保本保收益條款的案例也屢見不鮮。較為典型的如湖南高速，湖南高院裁定書顯示，湖南高速與安信信托簽署的約定安信信托每季度返還信托資金的補(bǔ)充協(xié)議，改變了原《信托合同》確立的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，保本保收益的承諾安排應(yīng)屬無效。

占比提升警惕脫實(shí)向虛風(fēng)險

事實(shí)上，在現(xiàn)金流充裕、主營業(yè)務(wù)正常經(jīng)營的情況下，適度理財能夠提升資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率。整體來看，委托理財相對公司資產(chǎn)規(guī)模仍然較小，深市公司未到期委托理財資金余額占上市公司期末總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的比例分別由2017年的2.27%、6.40%上升至2020年的4.18%、9.40%，但占比呈現(xiàn)一定的增長態(tài)勢。

目前，深市公司理財資金仍以自有閑置資金為主，部分公司存在利用募集資金購買理財產(chǎn)品的情況。在深市2020年末持有未到期委托理財產(chǎn)品的公司中，近兩成公司在2020年度完成了IPO或再融資發(fā)行，其中168家公司的委托理財資金全部或部分來源于募集資金。

誠然，公司實(shí)施直接融資后，由于資金使用并非一蹴而就，短期內(nèi)對閑置募集資金存在一定的現(xiàn)金管理需求。但個別公司融資后募投項目進(jìn)展嚴(yán)重不及預(yù)期，后續(xù)更是索性一次性變更投向用以補(bǔ)充流動資金，并長期購買理財產(chǎn)品。

較典型的如深市某通信設(shè)備公司，該公司2016年度非公開發(fā)行股票募集資金35.13億元，計劃投入15.65億元建設(shè)柔性O(shè)LED顯示模組產(chǎn)業(yè)化項目，后因行業(yè)變化及公司自身原因，于2018年2月終止此項目，公司將該項目中的10.35億元用于償還銀行貸款及永久補(bǔ)充流動資金，與此同時，公司其他募投項目進(jìn)展同樣不及預(yù)期，公司擬使用不超過16億元募集資金持續(xù)購買理財產(chǎn)品。

此外，隨著近幾年A股市場行情升溫，個別公司熱衷于證券投資，甚至導(dǎo)致主業(yè)“荒廢”，頗有“舍本逐末”之嫌。深市某軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)公司2020年度營業(yè)收入僅2.09億元，凈利潤0.29億元，較2019年下降55.85%。但公司證券投資頻繁，2020年度證券投資累計買入股票2.37億元，累計賣出股票5.02億元，產(chǎn)生的收益僅有757.97萬元，加權(quán)收益率僅為1.23%。在大額證券投資背后，公司研發(fā)人員數(shù)量及投入金額呈下降趨勢，近三年公司股價相對行業(yè)平均跌幅達(dá)到57.31%。

還有公司則因所持股票公允價值變動導(dǎo)致公司業(yè)績大起大落，如某互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公司2020年末因參股公司股價上漲確認(rèn)投資收益45.04億元，占當(dāng)期凈利潤的94.35%，但2021年一季度因該參股公司股價下行導(dǎo)致公司虧損5.09億元。

把握理財尺度防控“超額”風(fēng)險

上市公司理財行為是公司對外投資的一種，資金的最終投向往往是金融產(chǎn)品，專業(yè)性較強(qiáng)，也伴隨著一定風(fēng)險，因此，現(xiàn)行證券監(jiān)管規(guī)則均是引導(dǎo)上市公司在不影響主業(yè)的情況下合理開展理財。公司經(jīng)過慎重考慮后，仍決定實(shí)施理財行為的，也應(yīng)當(dāng)制定較為嚴(yán)格的管理制度，在具體開展理財時，還需履行嚴(yán)格的決策程序，持續(xù)關(guān)注理財機(jī)構(gòu)和理財產(chǎn)品情況，并充分履行信息披露義務(wù)。

截至目前，深市僅有396家公司披露了委托理財或現(xiàn)金管理的專門制度，占開展委托理財公司數(shù)量的三成。在具體開展理財時，絕大多數(shù)公司為提高審議效率，大多預(yù)計未來不超過12個月內(nèi)委托理財或證券投資最大額度（即最高余額），并制訂理財計劃，明確產(chǎn)品類型、資金來源、授權(quán)時限及投資期限等。但實(shí)踐中，有些公司披露的理財計劃不免有些“走過場”，如泛泛表述為“購買安全性高、流動性好的低風(fēng)險理財產(chǎn)品”，履行完程序后立刻購買實(shí)際風(fēng)險較高的短期私募產(chǎn)品、證券投資基金等，亦未披露相關(guān)交易的購買進(jìn)展，甚至在定期報告中對“單項金額重大或安全性較低、流動性較差、不保本的高風(fēng)險委托理財”章節(jié)直接跳過。

與此同時，仍有一些公司風(fēng)險評估不夠?qū)徤鳎瑑H關(guān)注理財機(jī)構(gòu)、理財產(chǎn)品歷史收益，未充分評估理財機(jī)構(gòu)的合規(guī)運(yùn)營能力和理財產(chǎn)品的具體投向。如深市3家公司購買了上海某資管公司管理的私募基金產(chǎn)品，約定的投資范圍為銀行承兌匯票及該等票據(jù)的收益權(quán)、銀行存款，但受托管理人后續(xù)涉嫌轉(zhuǎn)移、隱匿、侵占基金資產(chǎn)及偽造交易等事項，導(dǎo)致上市公司出現(xiàn)重大損失。而相關(guān)上市公司均曾在公告中稱已制定相應(yīng)的風(fēng)控措施，能夠合理控制風(fēng)險。

更有個別公司利用委托理財實(shí)施利益輸送，如海航系某上市公司披露其購買的部分理財產(chǎn)品的最終資金借用方為控股股東或其關(guān)聯(lián)方，涉及4筆交易，合計金額137億元。

為此，近年來監(jiān)管部門針對上市公司理財，已從內(nèi)部控制、決策程序和信息披露等方面進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)定。如創(chuàng)業(yè)板在《上市公司規(guī)范運(yùn)作指引》“內(nèi)部控制”章節(jié)明確不鼓勵公司使用自有資金進(jìn)行證券投資、委托理財和衍生品交易，公司仍決定開展前述投資的，應(yīng)當(dāng)制定嚴(yán)格的決策程序、報告制度和監(jiān)控措施。據(jù)了解，監(jiān)管部門還將進(jìn)一步研究完善上市公司理財?shù)臎Q策機(jī)制及披露要求，嚴(yán)防脫實(shí)向虛，防范上市公司理財風(fēng)險。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上市公司使用閑置資金開展理財投資無可厚非，使用得當(dāng)無疑是提高資金使用效率的重要工具。但公司應(yīng)當(dāng)把握好尺度，堅持以服務(wù)上市公司主業(yè)發(fā)展為出發(fā)點(diǎn)“有所為有所不為”，兼顧資金安全性和使用效率，關(guān)注行業(yè)政策變動及市場波動風(fēng)險，謹(jǐn)慎評估理財機(jī)構(gòu)和理財產(chǎn)品風(fēng)險，充分履行信息披露義務(wù)，更須嚴(yán)防借理財名義侵占公司利益的違規(guī)行為。如果在公司治理和風(fēng)險防控均不到位的情況下即盲目開展理財，甚至借理財之名行非法勾當(dāng)，則可能過猶不及、事與愿違，乃至釀成大禍。