中國人民銀行決定，從2010年11月16日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。這是本年度的第四次調(diào)整，而且在加息以后不到兩個星期又做了這次進(jìn)一步緊縮貨幣政策的調(diào)整，原因何在?負(fù)利率的問題依然很嚴(yán)重，為什么這次沒有加息?今后貨幣政策會向何處發(fā)展?帶著這些問題，我給出了自己一些解釋，僅供參考。

　　首先，這次理由主要有以下6點：

　　1. 負(fù)利率問題受到熱錢流入的干擾，連續(xù)加息會增加風(fēng)險。

　　在人民幣升值的過程中，美日突然采取了新一輪定量寬松的貨幣政策，此時再度加息，會激發(fā)熱錢大量的流入，從而進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣升值的壓力，使得我們在結(jié)構(gòu)調(diào)整還沒有到位的情況下，經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)環(huán)境都會大受影響;另外加息會增加企業(yè)融資成本，再加上人民幣升值、大宗商品價格上漲，內(nèi)外市場消費能力有限，企業(yè)的盈利能力會受到很大影響。處于上述這些問題的考慮，我們不便于連續(xù)加息，防止負(fù)面的累積效應(yīng)。

　　2.抑制物價的力度已在加大，但流動性泛濫的嚴(yán)重性卻不減，所以，數(shù)量緊縮政策今后還是主旋律。

　　近期物價上漲主要來自于農(nóng)產(chǎn)品和大宗商品市場，國家已經(jīng)采取了一些措施，比如，打擊囤積糧食、農(nóng)產(chǎn)品的投機(jī)行為。還有啟動戰(zhàn)略儲備，增加平價供給，以減少本國市場對國際高價格資源的依賴。當(dāng)然，最近關(guān)閉一些中小企業(yè)和強(qiáng)制性的節(jié)能減排措施對減少資源的需求也起到了一定的作用?？傊?，負(fù)利率靠這樣的干預(yù)手段不讓它繼續(xù)惡化。

　　但是，流動性泛濫問題依然嚴(yán)重。因為在前期的救市階段，政府已經(jīng)投入了很多“高流動性”的準(zhǔn)貨幣資產(chǎn)，而現(xiàn)在由于缺乏“新的增長點”支撐而慢慢地呈現(xiàn)出“多余”的征兆。如果實體經(jīng)濟(jì)的修復(fù)還看不到希望，從而來不及吸收市場上這些閑置下來的充裕資金，那么，很有可能這些流動性就會通過銀行無奈的“信用創(chuàng)造活動”而不斷被放大，于是，這些越來越多的資金很容易“變味”進(jìn)入到樓市和農(nóng)產(chǎn)品與大宗商品市場進(jìn)行投機(jī)活動，追求虛假的繁榮所帶來的暫時的、可觀的“資本利得”，以補償自己在金融危機(jī)中所付出的利益損失和資金閑置的 “機(jī)會成本”。鑒于此，迅速回籠資金也是央行迫在眉睫的任務(wù)。

　　3. 收緊銀根是為了對沖美日等國超寬松貨幣政策的影響。

　　近期美聯(lián)儲購買6000億美國國債的舉措一出臺，全球金融資本就開始不斷去綁架大宗商品，不斷開始拋棄美元和歐元，從而投向有儲蓄(存量)和經(jīng)濟(jì)增長(增量)支撐的新興市場國家，這一舉動也給中國帶來了巨大的通脹風(fēng)險、資產(chǎn)泡沫膨脹和本幣升值的壓力，進(jìn)而不得不使我們在沒有完全調(diào)整好自己結(jié)構(gòu)的時候已經(jīng)開始進(jìn)入了貨幣緊縮和強(qiáng)化資本管理的浪潮中。{page_break}

　　4.緩解貿(mào)易順差所帶來的外匯占款壓力。

　　我曾經(jīng)多次闡述過中國應(yīng)該堅持“內(nèi)需”和“外需”一樣重要的“兩條腿走路”戰(zhàn)略。不能因為美國的金融危機(jī)去輕易地否定我們對外經(jīng)濟(jì)的比較優(yōu)勢，去貿(mào)然地放棄今天在危機(jī)中更加顯出“價廉物美”市場競爭優(yōu)勢的出口戰(zhàn)略。事實上，近日我國貿(mào)易順差的增加也體現(xiàn)了最近歐美對中貿(mào)易摩擦有所緩解，中國產(chǎn)品的外部競爭力開始恢復(fù)。當(dāng)然，我們不排除在中國貿(mào)易順差中也有很多熱錢的影子，他們故意“報高”出口價格或數(shù)量，從而換取結(jié)匯的合法資格，以套取中國資本市場的高收益。不管怎樣，外匯進(jìn)來的越多，人民幣相應(yīng)投放的規(guī)模就越大，這樣就進(jìn)一步激化我國通脹的壓力。收縮銀根也是對沖這種外匯占款的影響。

　　5.因為貸款受控制，故加息只會增加銀行成本。

　　存款準(zhǔn)備金率上調(diào)也是配合銀監(jiān)會對銀行貸款業(yè)務(wù)整頓的一項配套措施，而加息則不然。雖然對銀行而言，加息后的息差依然不變，但由于最近信貸業(yè)務(wù)正在面臨全面收縮整頓，加息實際上就是對銀行的利潤的一個嚴(yán)重打壓。

　　6.為了緩解近期人民幣不斷升值的壓力

　　中國目前遇到越來越嚴(yán)重的“兩難”的挑戰(zhàn)：一是因為通脹，帶來負(fù)利率需要加息，而加息增加熱錢流入壓力，引起人民幣迅速增值。二是因為升值壓力不能加息但放任了通脹。簡而言之，人民幣對外升值卻對內(nèi)貶值。無法用加息這種辦法來加以解決。所以，替代利率手段，對通脹壓力，我們用直接干預(yù)價格和收縮銀根的辦法加以控制，而對升值壓力，則通過間接控制熱錢流入的手段來加以緩解。

　　總之，今后中國貨幣政策面臨最大的挑戰(zhàn)是虛擬經(jīng)濟(jì)部門“通脹”(泡沫)和實體經(jīng)濟(jì)部門“通縮”并存，人民幣對外升值和對內(nèi)貶值的壓力并存，熱錢流入和產(chǎn)業(yè)資本金融化的現(xiàn)象并存，為此，我們的貨幣政策一方面要通過利率和匯率的價格信號手段，疏導(dǎo)資金進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)部門，從而盡快打造出今天擺脫危機(jī)所急需的“新的增長點”;另一方面，通過數(shù)量調(diào)控的手段來控制熱錢的流入和閑置資金進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)部門或把實體經(jīng)濟(jì)虛擬化的投機(jī)行為，從而防止通脹和資產(chǎn)泡沫的問題的惡化。不過，從中國的國情和市場環(huán)境來看，價格機(jī)制的效果要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于數(shù)量調(diào)控的效果，所以，今后還是會以數(shù)量調(diào)整的貨幣政策為主導(dǎo)，而匯率和貨幣政策作為輔助工具，并且需要慎用!