最近,在香港出現(xiàn)了接連幾天街頭排隊(duì)兌換人民幣的擁擠現(xiàn)象,再結(jié)合最近很多媒體連續(xù)報(bào)道的數(shù)千億囤港復(fù)雜性體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　第一,由于通脹預(yù)期的強(qiáng)化，呆在銀行體系的高儲(chǔ)蓄(不僅是個(gè)人儲(chǔ)蓄，而且很多企業(yè)儲(chǔ)蓄)都開始變得不安起來，紛紛尋找收益來的快、來得大的投資途徑。于是，熱錢尾隨這些信息量充分的國內(nèi)游資竄來竄去，尋求無監(jiān)管高收益的真空地帶。樓市管住了，那么多的農(nóng)產(chǎn)品很難管住，等到監(jiān)管部門注意到熱錢的行蹤時(shí)候，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)被炒得很高，而且他們又開始尋找新的投機(jī)機(jī)會(huì)。一句話，今天的熱錢在中國存在大量閑錢的環(huán)境中特別能渾水摸魚。

　　第二,中美貿(mào)易之戰(zhàn)的升級(jí)和通脹問題的嚴(yán)峻增加了市場對(duì)人民幣升值和加息的預(yù)期，再加上人民幣國際化的趨勢最近日益明顯，今后賺了錢換匯的交易成本又會(huì)大大下降，所以這一切關(guān)于人民幣安全投資的收益不斷上升的預(yù)期都會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化市場今天大量去吸收人民幣籌碼的動(dòng)機(jī)。何況香港今天換匯的便捷性已經(jīng)釋放了這種信號(hào)。

　　第三,金融危機(jī)爆發(fā)后各國政府都參與了救市活動(dòng)，經(jīng)濟(jì)效益和經(jīng)濟(jì)規(guī)模都反映出中國今天靠政府的力量讓經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好態(tài)勢走在了包括歐美等發(fā)達(dá)國家在內(nèi)的大多數(shù)國家的前列。于是，中國政府把經(jīng)濟(jì)搞好的這種決心和底氣，事實(shí)上等于讓這些熱錢“買”了一份在中國安全投資的“保險(xiǎn)”。即使在金融市場十分成熟的美國，今天也因?yàn)榛久娴膼夯荒茏龅阶屖澜绲耐顿Y客安心的去獲利。

　　第四.今天中國經(jīng)濟(jì)還處在一個(gè)需要積累原始財(cái)富的發(fā)展階段，社會(huì)大眾整體金融投資的偏好要高于擁有豐厚財(cái)富(或完善的社會(huì)保障)的國家和地區(qū)。而消費(fèi)卻因?yàn)槭杖牒拓?cái)富的制約而無法充分體現(xiàn)出來。于是，享有人口紅利的“資本盛宴”比世界任何其他國家或地區(qū)都來得豐盛一些，何況我們具備相當(dāng)高的國民儲(chǔ)蓄。從某種意義上講，今天美國放水的貨幣政策起到一種趕我們儲(chǔ)蓄走出銀行，迎合熱錢渾水摸魚動(dòng)機(jī)的效果。

　　第五,美歐日目前采取的低息和量化寬松的貨幣政策，其目的是想擺脫本國和本地區(qū)受金融危機(jī)重創(chuàng)后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不得不陷入了一種非常嚴(yán)重的通縮局面。但是，由于經(jīng)濟(jì)基本面還在惡化或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)缺乏新的增長點(diǎn)支撐， 所以，大量得到流動(dòng)性緩解的資金，一部分迅速進(jìn)入到新興市場國家生存和發(fā)展所需要的大宗商品與農(nóng)產(chǎn)品市場上，另一部分進(jìn)入到以中國為代表的高儲(chǔ)蓄、高產(chǎn)出的新興市場國家中進(jìn)行“套息交易”(從美國拿成本低的資金到中國賺取高收益的資產(chǎn))。前者靠“搭便車”賺錢，后者靠投資本領(lǐng)賺錢。

　　第六.港幣實(shí)行的是與美元緊密掛鉤的貨幣局制度，這就意味著美國采取怎樣的貨幣政策，香港都不得不跟隨采取同樣的貨幣政策，于是，香港市民預(yù)期港元貶值的勢頭越來越大，再看到中國政府抗衡通脹的態(tài)度十分堅(jiān)決，這樣就很自然產(chǎn)生了用人民幣替代港元作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)。

　　由于這種內(nèi)外原因糾結(jié)在一起就進(jìn)一步推動(dòng)了他們大量入場的沖動(dòng)，這給中國經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響當(dāng)然不容忽視：因?yàn)闊徨X進(jìn)場的目的是追求高收益，所以，當(dāng)樓市監(jiān)管加大，進(jìn)場的交易成本就自然變大，但是，一些還處于低位價(jià)格的農(nóng)產(chǎn)品就成了大量熱錢和閑資追捧的對(duì)象，而且確實(shí)會(huì)產(chǎn)生物以稀為貴的價(jià)格效應(yīng)，早進(jìn)場就可以通過高價(jià)格從高儲(chǔ)蓄的人群手中賺到他們剛性需求所帶來的豐厚的利潤。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲當(dāng)然就會(huì)影響到中國社會(huì)整體的物價(jià)水平。而且，通脹問題對(duì)一個(gè)貧富差距較大的國家而言，很容易會(huì)發(fā)展到社會(huì)和諧問題。所以，我們不拿出一套控制熱錢和閑資綁架農(nóng)產(chǎn)品的有效方法就會(huì)影響到中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)的發(fā)展。

　　其次，熱錢流入很容易帶來資產(chǎn)泡沫。因?yàn)橹袊蟊姷呢?cái)富追求動(dòng)機(jī)較強(qiáng)，因此熱錢會(huì)渾水摸魚，乘虛而入。而且，因?yàn)橥浶纬珊螅y行資金就會(huì)流入高收益高風(fēng)險(xiǎn)的股市和期貨市場等，而政府一旦過度干預(yù)股市和其他資本市場的健康發(fā)展，又會(huì)影響到老百姓的家庭財(cái)富，從而影響到他們消費(fèi)的能力和抵御通脹與金融危機(jī)沖擊的能力。今天雖然我們可以通過QFII等渠道對(duì)外資實(shí)行有控的開放，但是，熱錢會(huì)無孔不入，會(huì)去迎合大眾創(chuàng)造財(cái)富的需求，于是，我們總能事后發(fā)現(xiàn)他們無處不在。

　　再者，中國社會(huì)具備很強(qiáng)的學(xué)習(xí)效應(yīng)和本土優(yōu)勢，也在初期通過農(nóng)產(chǎn)品的投機(jī)和股市等運(yùn)作賺到了比海外熱錢更為可觀的收益，但是，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)被這種虛假的繁榮蓋過的話，那么，就會(huì)出現(xiàn)很多產(chǎn)業(yè)資本也會(huì)尋找機(jī)會(huì)進(jìn)場和熱錢同流合污。一旦日后熱錢離場，不管我們是套在市場里面還是幸運(yùn)的呆在外面都會(huì)為泡沫崩潰而埋單。{page_break}

　　另外，熱錢大量涌入會(huì)增加中國貨幣政策配合產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度，因?yàn)榇罅客鈪R占款，會(huì)帶來人民幣不斷升值和流動(dòng)性日益增加的效果，最終為了保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)的承受能力，央行不得不被動(dòng)地緊縮資金，從而很有可能會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的正常的資金需求。

　　當(dāng)然，我們還不能否認(rèn)的是，這些熱錢非常不聽話的特點(diǎn)，看似某個(gè)階段它很安靜，甚至讓我們麻痹到可以用它來為產(chǎn)業(yè)的發(fā)展貢獻(xiàn)力量，但是，今后一旦美國加息或韓朝開展等地緣政治事件發(fā)生，就很有可能會(huì)出現(xiàn)大量外資集體離場的現(xiàn)象，1997年東亞危機(jī)就是這種悲劇發(fā)生的最有說服力的案例。另一方面，因?yàn)檫@種集體離場很有可能讓我們國內(nèi)的資本過度反應(yīng)，給中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展蒙上厚厚的陰影。

　　基于熱錢對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的這些危害性，我們應(yīng)該拿出有效的治理辦法。但是，由于他們活動(dòng)在暗處，我們的監(jiān)管在明處，所以，簡單的挖一個(gè)池子讓它們?cè)刚呱香^確實(shí)有點(diǎn)太樂觀了，這里我想從“堵”和“疏”的兩個(gè)方面來談點(diǎn)政策建議，以提高控制熱錢負(fù)面效果的能力。

　　在“堵”住熱錢方面，我們可以考慮下面的政策組合拳：

　　1. 加強(qiáng)外匯管理和資本管理。尤其是外管局、商務(wù)部、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等部門之間要保證信息的暢通和政策的協(xié)調(diào)。

　　2. 發(fā)現(xiàn)問題要及時(shí)采取懲罰制度。甚至在問題多發(fā)的市場中可以率先增加起到“托賓稅”作用的交易費(fèi)用。

　　3. 有的放矢地采取一些交易數(shù)量上的限制。雖然它是雙刃劍，但是它可以讓熱錢等不起，讓它自動(dòng)立場，到時(shí)候我們?cè)倏梢苑潘晒苤啤?/p>

　　4. 繼續(xù)嚴(yán)厲打擊商品市場中的投機(jī)行為，以此降低市場通脹的預(yù)期。

　　5. 對(duì)產(chǎn)業(yè)資本也要立法和制定規(guī)章制度，打擊那些違規(guī)使用資金的行為。盡快杜絕挪用資金、濫用公款等行為，從而一定程度上緩解流動(dòng)性泛濫的問題。

　　6. 通過對(duì)匯率的雙向干預(yù)調(diào)整以及增加進(jìn)口等手段來緩解人民幣單邊升值的預(yù)期，同樣要通過諸如動(dòng)用戰(zhàn)略儲(chǔ)備，調(diào)節(jié)市場供需失衡結(jié)構(gòu)，打擊投機(jī)等控制物價(jià)的有效方法來減少市場對(duì)加息的預(yù)期。

　　在“疏導(dǎo)”熱錢方面，我們也有一些可以考慮的政策：

　　1. 通過諸如增加遺產(chǎn)稅、降低企業(yè)所得稅等稅收杠桿讓今天很多金融投機(jī)資本轉(zhuǎn)變?yōu)榉龀之a(chǎn)業(yè)的慈善資本(減少資產(chǎn)泡沫)。至少讓熱錢不要躲在閑資當(dāng)中，讓我們的監(jiān)管無從下手。

　　2. 引導(dǎo)游資或熱錢集中在一個(gè)金融投資場所，這樣便于監(jiān)管，也便于用它來為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。從這個(gè)意義上講，選擇股市要比樓市好。只要讓有希望的企業(yè)在制度和監(jiān)管的保護(hù)下將低成本的資金轉(zhuǎn)變?yōu)槔趪野l(fā)展的產(chǎn)業(yè)資本就可以解決今天流動(dòng)性泛濫的問題。

　　3. 還要繼續(xù)鼓勵(lì)外資企業(yè)進(jìn)行中長期的實(shí)業(yè)投資，通過中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展給大家?guī)黼p贏的效果，但我們也要防止本國企業(yè)在合作經(jīng)營中卷入到“貨幣錯(cuò)配”(短期借款，長期運(yùn)用)的漩渦中。

　　除此之外，我們也要采取一些防范措施，避免“驚動(dòng)”熱錢在我們不備之中集體離場，并讓中國市場由此產(chǎn)生過度反應(yīng)。這要求我們盡快解決影響中國經(jīng)濟(jì)基本面惡化的幾個(gè)不利因素：一是控制好地方債務(wù)的問題，緩解中國金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)，二是我們要采取相互協(xié)調(diào)的政策體系，不要讓熱錢利用我們互相沖突的政策來賺取他們無風(fēng)險(xiǎn)的收益。比如，匯率保持穩(wěn)定的同時(shí)在推動(dòng)人民幣國際化的進(jìn)程。三是要注意保證銀行健康的經(jīng)營狀態(tài)，也就是在強(qiáng)化銀行信用創(chuàng)造管理的同時(shí)，也要提高銀行中間業(yè)務(wù)盈利的能力。否則，銀行的儲(chǔ)蓄資源在通脹預(yù)期的陪伴下很容易會(huì)和那些不聽話的“熱錢”一些興風(fēng)作浪。最后，我們還要建立一套透明化的預(yù)警機(jī)制和干預(yù)措施，防止市場在突發(fā)性政策實(shí)施面前出現(xiàn)過度反應(yīng)，真正做到在打擊熱錢的同時(shí)也不會(huì)傷著我們今天經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的健康資金。