成本決定棉花價(jià)格來(lái)年高位

　　2009、2010年國(guó)際國(guó)內(nèi)棉花供需缺口持續(xù)較大，不利的天氣和持續(xù)減少的種植面積使市場(chǎng)看漲心態(tài)逐漸濃重，再加之下游棉紗企業(yè)不斷增加的需求，棉花價(jià)格自2009年11月開(kāi)始上升，高點(diǎn)一度沖過(guò)三萬(wàn)大關(guān)。但如此高價(jià)僅持續(xù)了一周的時(shí)間，政策面越發(fā)趨緊的調(diào)控、加上前期過(guò)快的漲速，棉花價(jià)格于11月16日破3，迅速回探，市場(chǎng)情緒立即從“瘋狂”轉(zhuǎn)向“謹(jǐn)慎觀望”。經(jīng)過(guò)計(jì)算，我們認(rèn)為2010年棉價(jià)支撐位大概可在24000-25000元/噸，價(jià)格底部即將形成。成本支撐、需求拉動(dòng)、供需缺口并不支撐棉價(jià)的大幅下跌。

　　比價(jià)、替代關(guān)系抬高滌綸短纖價(jià)格底部

　　滌綸短纖與棉花、粘膠混紡制成滌棉，配比比例一般是50：35：10，其它材料占5%。當(dāng)滌綸短纖成分在15%以內(nèi)變動(dòng)時(shí)，面料的手感并無(wú)明顯差別，所以紡織企業(yè)一般會(huì)根據(jù)原材料價(jià)格改變?cè)牧纤急壤?。造就了棉花與滌綸的有限替代關(guān)系，二者之間價(jià)格相關(guān)性也較大。

　　按照往年的慣例，棉花與滌綸短纖的價(jià)格差一般在3000元/噸-5000元/噸，今年由于棉價(jià)飆漲，二者價(jià)差一度達(dá)到一萬(wàn)元以上，我們認(rèn)為，棉價(jià)企穩(wěn)后，棉花與滌綸短纖價(jià)差有望回歸正常水平。

　　華西村—2011年將受益于滌綸短纖的高景氣

　　華西村現(xiàn)有滌綸短纖17萬(wàn)噸，配套聚酯產(chǎn)能35萬(wàn)噸，其中17萬(wàn)噸自用生產(chǎn)滌綸短纖，其余產(chǎn)能成聚酯切片外賣，2010年上半年受制于行業(yè)低迷，公司滌綸短纖多數(shù)出口，僅賺取加工費(fèi)用，毛利率也處于歷年低點(diǎn)，僅為3%。2010年全年滌綸短纖含稅均價(jià)大約為10800元/噸，而我們預(yù)計(jì)2011年不含稅價(jià)格12000元/噸，同時(shí)由于棉花價(jià)格較高、紡企必定加大滌綸短纖的用量，2011年公司將受益于滌綸短纖量?jī)r(jià)齊升的高景氣。

　　公司將形成化纖、金融、儲(chǔ)運(yùn)三足鼎立格局

　　公司2010年5月與華西集團(tuán)簽訂了《資產(chǎn)置換協(xié)議書(shū)》，擬將下屬精毛紡廠、熱電廠及特種紡織品有限公司75%的股權(quán)置換成1億股股權(quán)的東海證券，我們預(yù)計(jì)2011年將計(jì)入報(bào)表。而公司原持有長(zhǎng)期股權(quán)投資項(xiàng)目：江蘇銀行248.8百萬(wàn)股;可供出售金融資產(chǎn)：華泰證券(14.21,-0.08,-0.56%)45.35百萬(wàn)股。按照華泰證券近期平均股價(jià)14.5元/股，計(jì)算得公司金融股權(quán)價(jià)值為3.4元/股。

　　公司目前是長(zhǎng)江下游最重要的儲(chǔ)運(yùn)中心，擁有30萬(wàn)立方米的化工倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)。倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)歷年毛利率均在70%，是公司毛利率最高的業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2010年將實(shí)現(xiàn)8500萬(wàn)元-9000萬(wàn)元的凈利潤(rùn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與建議

　　我們預(yù)測(cè)公司2010-2012年EPS分別為0.22元、0.42元、0.45元，公司2010年12月收盤(pán)價(jià)8.39元收盤(pán)價(jià)，扣除3.4元/股金融股權(quán)價(jià)值，對(duì)應(yīng)公司2011年P(guān)E為12倍，公司目前正處于滌綸短纖行業(yè)的景氣拐點(diǎn)上，2011年將受益于行業(yè)量?jī)r(jià)齊升，首次給予公司“買入”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11.8元。棉價(jià)企穩(wěn)后滌綸短纖價(jià)格得以維持高位，建議投資者關(guān)注棉價(jià)走勢(shì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示棉花、滌綸價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)周期性的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。