宏觀面：溫和通脹下的加息預期

　　近期國務院采取了一系列措施抑制物價上漲勢頭，但11月份的農產品價格同比漲幅仍有望創(chuàng)出新高。高盛亞洲中國宏觀經(jīng)濟學家宋宇認為，雖然調控措施在一定程度上有助于改變市場通脹預期，但直接的價格控制，如限價或要求公司進行提價備案等，很可能效果不佳。比如在農產品領域，雖然今年秋糧豐收，但近期糧價仍出現(xiàn)上漲，這可能是受到了高通脹預期的影響。

　　11月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)將于本周六公布。目前，中金公司最新報告顯示，預計11月CPI可能升至4.8%，但預計明年一季度會回落，2011年全年整體通脹形勢將相對緩和。同時，瑞銀最新發(fā)布的報告亦預計中國11月CPI同比漲幅將達5%。基于當前情況，通脹問題已成為各個部委和各級地方政府的工作重點，新的應對政策措施不斷出臺。12月3日，中共中央政治局會議明確指出，“要實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，表明政策將轉向“緊貨幣與寬財政”。興業(yè)銀行資金運營中心首席經(jīng)濟學家魯政委表示，出于多個因素的考慮，預計12月7-18日間將再度加息，方式上可能是大致對稱加息。此次加息后，除非公開市場大幅放量，否則，年內仍有上調0.5%—1.0%準備金率的可能性。

　　國際原油：長期漲勢可期，短線面臨90美元技術壓力位

　　首先，原油供需存在缺口。在需求方面，國際能源機構在11月12日發(fā)布的月報中預計今年全球原油日需求將增加234萬桶，較此前的預估值增加19萬桶，而2011年全球原油日需求將增加119萬桶，較此前的預估值下調2萬桶。在供應方面，歐佩克在10月的會議上曾表示，將維持原油產量不變，2011年將每天增加50萬桶供應。同時，美國能源部預計，2011年主要因為美國和俄羅斯等國家的石油供應減少，非歐佩克成員國原油供應每天將減少25萬桶。一份國際能源機構發(fā)布的全球能源展望報告顯示，到2035年國際原油需求將達到每天9900萬桶，比2009年增加1500萬桶。隨著需求持續(xù)增加，國際油價將會一直維持上漲趨勢。摩根大通12月2日表示，石油價格或因全球供應進一步吃緊而在2012年升至每桶120美元。

　　其次，美元匯率推漲原油價格。11月初美聯(lián)儲決定實施第二輪量化寬松政策，放款6000億美元購買國債，瞬間美元匯率大跌，原油期貨尾隨大宗商品急劇上漲到25個月最高點。盡管因歐洲主權債務危機再現(xiàn)，美元匯率持續(xù)強勁反彈到了高位，但是市場普遍認為，從中長期分析，美聯(lián)儲公布的新一輪量化寬松政策，基本會使美元在未來12個月內處于相對弱勢，加上美國國內的通脹壓力均會推高原油等大宗商品價格。因此，從長期趨勢來看，原油突破每桶90美元進入高價位區(qū)間勢在必行，但是短線在90美元一線面臨技術壓力，油價可能出現(xiàn)振蕩走勢。

　　產業(yè)鏈情況：上游成本支撐有效，但下游消費進入淡季

　　從上游情況來看，PX價格穩(wěn)定在1200美元/噸之上，PTA生產成本在8000元/噸之上形成新平臺。一般情況下，PTA與石腦油之間的價差在350美元/噸一線是廠商可接受的，目前兩者價差在460美元/噸，利潤空間在100美元/噸上下，近期整體利潤情況較好。

　　相比較而言，PTA廠商利潤更高。雖然PTA現(xiàn)貨價格出現(xiàn)大幅回落，但是，當前PTA廠商生產利潤仍然在1000元/噸附近，因此PX價格的相對高企對于PTA廠商而言仍能接受。

　　同時，由于PX裝置多為一體化裝置，煉廠的開工情況在很大程度上決定著PX供應量。近期，美國煉廠開工率依舊較低，PX的市場供應仍相對不足，對PX價格的堅挺提供了支撐。此外，中石化11月PX結算價出臺在10150元/噸，較10月結算上調1250元/噸;日本石油12月PX亞洲合同價出臺為1320美元/噸CFR;日本出光興產和?？松梨?2月亞洲PX合同價出臺為1350美元/噸。PX報價持續(xù)堅挺，成本支撐將對PTA期價走勢繼續(xù)發(fā)揮作用。

　　下游方面，目前終端紡織業(yè)逐步轉入淡季，年末訂單執(zhí)行接近尾聲。滌綸價格在前期瘋狂上周后逐漸回歸至合理水平。具體來說，滌綸短纖價格因受國家調控措施和棉花期貨行情下跌影響大幅下挫，目前其價格水平已跌回漲價前的原位，不過由于慣性作用，價格可能還會出現(xiàn)下跌，但基本已恢復到合理水平，即使下跌，后市幅度應該有限。滌絲市場，從目前走勢來看，盡管聚酯原料的行情有暫穩(wěn)跡象，但是下游織造、加彈開機率不斷下降，滌絲市場上恐慌情緒有所增加，市場采購力度整體偏弱，加上聚酯工廠庫存壓力也在繼續(xù)上升，后市滌絲行情仍有一定壓力。不過，需要注意的是，國家針對棉花緊缺的現(xiàn)狀，已明確要求化纖企業(yè)增加市場供應，紡織行業(yè)或將淡季不淡。11月29日，工信部下發(fā)通知，要求維護工業(yè)生產秩序平穩(wěn)，要繼續(xù)幫助企業(yè)拓寬紡織原料供給渠道，鼓勵化纖企業(yè)加快生產增加供應，彌補棉花短缺。

　　綜上所述，在本周末經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布前，市場面臨加息預期的壓力，但是隨著這種短期利空影響的消化，在溫和通脹的大背景下，隨著原油走強和PX價格高位企穩(wěn)，PTA后市下跌空間有限。從技術面看，PTA期價下方存在9000整數(shù)關口和60日均線的雙支撐。簡言之，12月PTA價格振蕩回升的可能性較大，操作思路應以逢低買入為主。