報(bào)告要點(diǎn)

　　●公司紡織廠機(jī)械主業(yè)有所恢復(fù)，長(zhǎng)期看點(diǎn)是多元化投資。

　　●信托業(yè)快速發(fā)展，公司控股的中融信托一鳴驚人。

　　●預(yù)計(jì)公司2010年、2011年和2012年每股收益分別為0.32元、0.56元和1.02元，目前估值優(yōu)勢(shì)明顯，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　●最大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于因房地產(chǎn)政策與行業(yè)不確定給相關(guān)信托產(chǎn)品帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。

　　紡織機(jī)械主業(yè)扭虧

　　經(jīng)緯紡機(jī)(000666)是一家跨地區(qū)經(jīng)營(yíng)，并唯一擁有棉紡織成套設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)能力的央企控股企業(yè)，公司主要生產(chǎn)天然纖維紡織機(jī)械、化學(xué)纖維紡織機(jī)械、織造機(jī)械、紡織機(jī)械專件及配件等棉紡織全流程設(shè)備，在中國(guó)紡織機(jī)械市場(chǎng)擁有較高的占有率。但受全球金融危機(jī)影響毛利率下降，2009年虧損1.12億元，目前毛利率和業(yè)績(jī)均有所回升。在2010年上半年全球經(jīng)濟(jì)整體回升的大背景下，國(guó)內(nèi)紡織行業(yè)逐漸回暖，受其影響的紡機(jī)行業(yè)今年也得到改善，公司主要產(chǎn)品銷售收入同比大幅度增長(zhǎng)，主要產(chǎn)品毛利率水平較2009年顯著回升，從而使公司主營(yíng)業(yè)務(wù)扭虧為盈。

　　我們認(rèn)為公司各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)、毛利率能夠逐步回升，徹底扭轉(zhuǎn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損的局面，但從公司未來(lái)收入結(jié)構(gòu)的變化看，紡織業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)率上升幅度有限，公司未來(lái)的業(yè)績(jī)看點(diǎn)主要是中融信托貢獻(xiàn)的投資收益。

　　啟動(dòng)多元化戰(zhàn)略

　　盡管2010年以來(lái)公司主要產(chǎn)品毛利率和銷售收入有所提高，但在紡織及紡機(jī)行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響波動(dòng)較大的情況下，為了提升發(fā)展?jié)摿?，公司開始了全方位發(fā)展的多元化道路：一方面，通過(guò)旗下子公司——北京博宏房地產(chǎn)開發(fā)有限公司進(jìn)行房地產(chǎn)業(yè)務(wù);另一方面，公司出資12億元購(gòu)買了中植集團(tuán)持有的中融信托36%股權(quán)，從而開展信托業(yè)務(wù)以及與紡織機(jī)械有關(guān)的融資租賃相關(guān)業(yè)務(wù)。

　　公司已于8月17日完成了對(duì)中融信托有關(guān)股權(quán)的工商變更地記手續(xù)，中融信托報(bào)表正式納入公司合并報(bào)表范圍內(nèi)進(jìn)行核算;從公司三季報(bào)看出，合并報(bào)表后中融信托對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)天然纖維紡機(jī)的72%，占比高達(dá)74%以上。

　　中融信托黑馬突起

　　2007年銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)“新兩規(guī)”，標(biāo)志著我國(guó)信托業(yè)邁進(jìn)新時(shí)代。“十二五”規(guī)劃提出“提高居民財(cái)產(chǎn)性收入”的目標(biāo)，國(guó)家經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)將從“國(guó)富”開始轉(zhuǎn)向“民富”。我們認(rèn)為未來(lái)五年內(nèi)，我國(guó)非銀信合作信托總規(guī)模將超過(guò)10000億元。

　　中融國(guó)際信托有限公司前身為哈爾濱國(guó)際信托投資公司，成立于1987年。2002年5月重新登記并更名為中融國(guó)際信托投資有限公司。2007年7月更名為中融國(guó)際信托有限公司。截至目前經(jīng)緯紡機(jī)持有中融36%的股權(quán)，是其第一大股東。

　　中融信托自2007年換發(fā)金融許可證后，從一個(gè)地區(qū)型的公司發(fā)展壯大，業(yè)務(wù)觸角伸向全國(guó)。以信托收益計(jì)算，中融信托從2006年的第32名躍居至2009年的第3名，信托收益在行業(yè)中的占比，也從2006年的0.49%迅速擴(kuò)張到2009年的7.58%。以信托資產(chǎn)規(guī)模計(jì)算，中融信托在行業(yè)的排名從2006年的第23名躍居至2009年的第4名，行業(yè)占比由2006年的1.42%增長(zhǎng)到2009年的7.12%。中融信托在資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張、信托產(chǎn)品收益率提升的同時(shí)，盈利能力也相應(yīng)劇增。

　　在銀信合作政策和房地產(chǎn)信托政策收緊的情況下，公司積極開展證券投資信托、權(quán)益投資信托、股權(quán)投資信托和組合投資信托產(chǎn)品，截至12月初，公司高風(fēng)險(xiǎn)的貸款投資信托占比11.94%，低于行業(yè)的均值21.7%;而公司的證券投資信托存續(xù)產(chǎn)品218只，占全公司存續(xù)信托產(chǎn)品的49.1%，這一比例高于行業(yè)的34.7%;處于存續(xù)期的權(quán)益投資信托、股權(quán)投資信托和組合投資信托分別占比13.96%、14.86%和6.53%，也高于行業(yè)的均值。目前中融信托無(wú)單一資金信托存續(xù)產(chǎn)品，房地產(chǎn)投資信托也僅存續(xù)兩只。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

　　中融信托在近兩年信托業(yè)的復(fù)蘇中表現(xiàn)突出。我們認(rèn)為，雖然信托公司增速過(guò)快面臨著一定的管理資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、資本金不足等問題，但這不會(huì)改變信托業(yè)向好的趨勢(shì)，居民財(cái)富管理的需求是長(zhǎng)期推動(dòng)力;房地產(chǎn)信托并不會(huì)因?yàn)槎唐诘慕型６鴱U止，風(fēng)險(xiǎn)也在可承受范圍之內(nèi)，深入分析中融信托的管理資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)際上優(yōu)于行業(yè)平均水平。

　　綜合上述分析，我們預(yù)計(jì)公司2010年、2011年和2012年每股收益分別為0.32元、0.56元和1.02元，目前估值優(yōu)勢(shì)明顯，給予“推薦”評(píng)級(jí)。