【編前語】

　　時尚·資本化滲透

　　資本和時尚從來都是如影隨形。

　　當(dāng)今全球最大的奢侈品集團(tuán)——LVMH集團(tuán)的形成和擴(kuò)張史，其實就是一部資本的擴(kuò)張史。1987年LVMH集團(tuán)的形成，是酩軒公司和路易威登控股公司兩家公司通過換股合并完成的。此后，該集團(tuán)頻繁運用資本手段進(jìn)行了多次收購兼并和重組，相繼把紀(jì)梵希、KENZO(高田賢三)、Celine、芬迪等一批名牌收入麾下，最終形成了目前的“品牌帝國”。而LVMH集團(tuán)本身，也被稱之為“并購大王”。

　　6月份，國際大牌新秀麗、普拉達(dá)相繼在香港聯(lián)交所掛牌上市引發(fā)熱議，據(jù)悉巴寶莉、COACH也將緊隨其后。它們均希望借力香港資本市場加速布局亞洲、尤其是中國市場。

　　在國內(nèi)，紡織服裝產(chǎn)業(yè)的資本力量近幾年也空前活躍。據(jù)本報最新統(tǒng)計，行業(yè)內(nèi)(含鞋類和皮毛)登陸上交所、深交所和港交所的上市公司目前已達(dá)到近100家。此外，一批基金、風(fēng)險投資(VC)等也對不少資質(zhì)較好的品牌拋出“橄欖枝”，有的希望注資，有的甚至表達(dá)出收購意愿。

　　國際、國內(nèi)市場都證明，在一個品牌集團(tuán)做大做強的程中，資本力量不容回避。

　　對于那些已經(jīng)上市的行業(yè)領(lǐng)軍品牌企業(yè)來說，未來10年乃至20年，它們做大做強、實現(xiàn)國際化的愿望將更加強烈，幾家具有國際化競爭力和氣質(zhì)的品牌集團(tuán)也將有望形成。在這個過程中，資本必將發(fā)揮越來越重要的作用，兼并、重組、收購等事件必將頻繁上演。

　　而對于更多的一批原本具有一定優(yōu)勢的品牌來說，如女裝當(dāng)中的一些設(shè)計師品牌，隨著越來越多的國際知名二三線品牌涌入中國市場、競爭進(jìn)一步白熱化，隨著國內(nèi)一批已經(jīng)成功上市的企業(yè)的競爭優(yōu)勢日趨凸顯，隨著第一代創(chuàng)業(yè)者、品牌創(chuàng)始人逐漸年華老去、無力賦予品牌新活力，未來的它們，要想不被擠出市場，要想使品牌不因創(chuàng)始人的老去而身陷困局甚至消亡，它們是上市?還是不上市?品牌是出售?還是不出售?

　　這些命題的求解，最終都將仰仗于資本。

　　在此大背景下自7月1日起，特別新開“財經(jīng)視線”和“上市公司”兩個版面，全面關(guān)注行業(yè)內(nèi)上市公司的各種經(jīng)營動態(tài)和資本行為。同時，在這個波瀾壯闊的大時代下，也將全面記錄并報道一個產(chǎn)業(yè)的資本化進(jìn)程?！　?/p>

　　紡織服裝上市公司“中考”盤點

　　上半年略跑贏大盤 消費板塊長期看好{page_break}

　　紡織服裝板塊上市公司在2011年上半年保持了穩(wěn)定增長的勢頭。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年紡織服裝板塊下跌4.9%，略微跑贏大盤，位列24個行業(yè)中第九。其中紡織板塊還創(chuàng)出了0.76%的正收益，而服裝板塊表現(xiàn)較為遜色，上半年下跌9.02%，表現(xiàn)弱于大盤走勢。

　　綜觀整個行業(yè)發(fā)展情況，今年國際棉價大幅波動并未對紡織服裝上市公司“傷筋動骨”，反而是國際出口環(huán)境有所改善，國內(nèi)消費市場增長迅速，特別是益于消費升級的品牌服裝類上市公司，業(yè)績領(lǐng)跑整個板塊。機(jī)構(gòu)一致看好紡織服裝上市公司的未來業(yè)績，但普遍認(rèn)為板塊分化的態(tài)勢將更加明顯，龍頭股的競爭力將進(jìn)一步加強。

　　行業(yè)整體運行平穩(wěn) 棉價回落成“雙刃劍”

　　作為影響行業(yè)的關(guān)鍵性因素，今年上半年棉價的波動幅度較大。從3月份開始，棉花價格持續(xù)“跌跌不休”。中國棉花價格328指數(shù)在3月達(dá)到峰值31241元/噸，隨后一路下滑，6月17日已經(jīng)下跌至24508元/噸，較年內(nèi)高點已經(jīng)跌去22%。

　　這次下跌導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)原料價格重心下移，上游制造企業(yè)的毛利率也隨之降低。典型的如鳳竹紡織(600493)，根據(jù)2010年年報數(shù)據(jù)顯示，公司銷售毛利率為16.348%，而一季度的銷售毛利率降至13.127%。國金證券認(rèn)為，在棉花價格企穩(wěn)之前，整個紡織服裝行業(yè)難以恢復(fù)正常，考慮到10月新棉上市、產(chǎn)業(yè)鏈運行和國家政策，國金證券認(rèn)為未來棉花價格在2萬元左右波動的可能性較大。

　　另一方面，料價格的下跌也對紡織服裝的零售企業(yè)經(jīng)營情況形成了一定利好。

　　隨著成本壓力的減輕，相關(guān)企業(yè)的毛利率穩(wěn)定提高，同時消費市場的不斷擴(kuò)容升級，推動了零售企業(yè)銷量的快速增長。夢潔家紡(002397)一季度實現(xiàn)營業(yè)收入增長58.24%，另外在半年報預(yù)披中，夢潔家紡預(yù)計1—6月凈利潤比去年同期增長30%到50%，沖擊全年營業(yè)收入目標(biāo)12億元的可能性增大。

　　從整個紡織服裝板塊來看，棉價回落仍是利大于弊。數(shù)據(jù)顯示，大部分家紡、服裝上市公司一季報超預(yù)期，板塊內(nèi)多數(shù)公司中報預(yù)披“飄紅”。但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)棉花價格穩(wěn)定后，銷量增速能否繼續(xù)提高仍是疑問。

　　出口基本面向好 成本壓力增大

　　根據(jù)海關(guān)總署6月10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年1至5月，我國進(jìn)出口總值14017.9億美元，比去年同期(下同)增長27.4%。其中出口7123.8億美元，增長25.5%。傳統(tǒng)大宗商品出口平穩(wěn)增長，其中服裝512.9億美元，增長23.1%;紡織品375.5億美元，增長31.5%;鞋類151.3億美元，增長21.7%。

　　中投證券發(fā)表報告指出，出口額大幅度增長的主要原因是因為在原材料價格、勞動力成本不斷上升的環(huán)境下，國內(nèi)出口企業(yè)紛紛提高出口產(chǎn)品價格，由于出口產(chǎn)品價格每月環(huán)比均在不斷提高，因此出口產(chǎn)品同比價格提高的幅度較大，導(dǎo)致出口金額的大幅度提高。國信證券經(jīng)濟(jì)研究所認(rèn)為，勞動力成本和人民幣匯率等因素逐步趨于緩和，紡織行業(yè)的出口環(huán)境正在逐步好轉(zhuǎn)。

　　另外從上述數(shù)據(jù)可以看出，紡織、服裝類產(chǎn)品出口延續(xù)了高增長態(tài)勢，特別是紡織品出口增速繼續(xù)高于服裝出口。表現(xiàn)在二級市場上，主營紡織品的上市公司領(lǐng)跑整個板塊。例如外銷占主營業(yè)務(wù)收入37.20%的美欣達(dá)(002034)，股價從年初的11.26元，一路最高沖至29.50元，表現(xiàn)強勢。

　　中投顧問輕工業(yè)研究員熊曉坤指出，金融危機(jī)過后，國際市場需求逐步回升，我國紡織服裝產(chǎn)品的出口貿(mào)易情況積極向好。不過由于目前我國紡織行業(yè)存在原材料成本上升和用工荒等問題，后續(xù)的發(fā)展還將面臨一定的挑戰(zhàn)。特別是越南、巴基斯坦紡織服裝業(yè)的勞動力價格僅為中國的1/3，成本優(yōu)勢十分明顯。

　　事實上，色紡紗龍頭企業(yè)華孚色紡(002042)今年一季報就顯示，華孚色紡收入14.13億元，凈利潤9884萬元，分別同比增長61.73%和33.81%，業(yè)績超預(yù)期。但公司的管理費用卻因人力成本等費用比去年同期增長了114.51%。

　　熊曉坤表示，紡織作為勞動密集型產(chǎn)業(yè)，附加值較低，以量取勝，人力成本上漲將嚴(yán)重制約企業(yè)發(fā)展，但是那些生產(chǎn)精加工產(chǎn)品、技術(shù)含量高、有一定品牌知名度的服裝企業(yè)受到影響將相對較小。

　　政策隱憂“揮之不去” 上市公司難“安睡”

　　根據(jù)WIND資訊數(shù)據(jù)顯示，今年4月份紡織服裝板塊成交量98.94億股，與3月份相比縮減40.2%;5月份成交量74.88億股，與4月份相比縮減24.31%。近期國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、資金量收緊、人民幣升值，以及出口退稅率下調(diào)的傳言，是紡織服裝板塊空方逞強的根本原因。

　　事實上，雖然上半年板塊走勢整體跑贏大盤，但紡織服裝上市公司面臨原料、能源、資金、匯率等宏觀調(diào)控壓力，行業(yè)發(fā)展仍存在諸多不確定性因素。

　　在原料方面，棉價波動一直影響上市公司的成本控制效果。在能源方面，隨著國家加強環(huán)保、降低能耗等政策執(zhí)行力度的不斷加大，加上夏季來臨拉閘限電等臨時措施，令上市公司的生產(chǎn)效率打了折扣。

　　在資金方面，央行決定2011年6月20日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，今年來第六次上調(diào)準(zhǔn)備金率。按5月末人民幣存款余額76.73萬億元計算，本次上調(diào)存準(zhǔn)率將直接凍資3836.5億元。調(diào)控帶來的“錢荒”勢必影響銀行的放貸規(guī)模，也考驗著紡織服裝上市公司的資金鏈。借貸成本的上升給上市公司特別是紡織類上市公司帶來加大的業(yè)績壓力。

　　匯率方面，至6月20日1美元兌人民幣中間價為6.4696元，人民幣的持續(xù)升值不斷壓低紡織服裝企業(yè)的出口利潤，使得國內(nèi)企業(yè)在與東南亞等紡織服裝出口大國的競爭中面臨更大壓力。

　　除了以上因素，更直接的利空因素就是出口退稅下調(diào)傳聞。隨著7月初出口退稅節(jié)點的漸近，業(yè)內(nèi)傳言紡織品服裝出口退稅率將從16%下調(diào)至11%，這令相關(guān)上市公司股價持續(xù)承壓。特別是板塊內(nèi)的中小企業(yè)，利潤將大幅縮水，業(yè)績風(fēng)險上升。盡管這一傳聞尚未得到驗證，但在二級市場上卻是紡織服裝個股高懸的“達(dá)克摩斯之劍”?！　page_break}

　　細(xì)分行業(yè)冷暖不均 個股分化嚴(yán)重

　　在上半年大盤劇烈波動的格局下，紡織服裝行業(yè)市場表現(xiàn)分化明顯：由于前期積累了較大漲幅，以及原材料價格急漲急跌，紡織和化纖板塊表現(xiàn)較差;而服裝、家紡板塊則基本消化了成本壓力和終端提價困難的影響，表現(xiàn)相對突出。

　　今年以來，由于成本上升以及人民幣升值等因素，紡織服裝行業(yè)內(nèi)部分化加劇。擁有一體化產(chǎn)業(yè)鏈和高效供應(yīng)鏈整合能力的上市公司進(jìn)一步擴(kuò)大了市場份額，特別是紡織類龍頭以及服裝類上市公司，在二級市場上備受機(jī)構(gòu)推崇。

　　例如夢潔家紡(002397)，股價重心從年初的35元到現(xiàn)在的41元附近，備受資金追捧。在二級市場上備受關(guān)注的美邦服飾(002269)，是服裝板塊的典型代表。一季報顯示，美邦服飾一季度實現(xiàn)凈利潤20297.90萬元，同比增長1222.70%。公司表示，近年來直營和加盟的終端零售管理能力持續(xù)提升，終端店鋪數(shù)穩(wěn)定增長。預(yù)計2011年上半年毛利率水平將穩(wěn)步回升，預(yù)計2011年1-6月凈利潤比上年同期增長幅度為600%-900%。

　　同美邦服飾類似的還有森馬服飾(002563)，一季度營業(yè)收入和凈利潤同比增長了30.24%和27.83%。

　　國都證券行業(yè)研究員李韻認(rèn)為，以美邦服飾為代表的休閑服飾類上市公司，行業(yè)成長空間較大，受眾群體廣泛，可預(yù)期市場擴(kuò)容明顯。同樣，邦服飾也備受基金看好，在一季度末十大流通股東中，華夏旗下兩只基金合計持有722.11萬股。

　　與服裝、家紡板塊“意氣風(fēng)發(fā)”形成鮮明對比的是，紡織化纖板塊業(yè)績壓力加大。主營服裝輔料、梭織針織面料的金飛達(dá)(002239)，一季度營業(yè)收入同比下降了14.31%，而歸屬上市公司股東的凈利潤則大幅下挫了78.08%。對此金飛達(dá)表示主要原因是面料、匯率及用工等成本快速上升，公司客戶訂單有所下降。

　　事實上，紡織服裝板塊的分化情況正在逐步加劇。在原材料價格及勞動力成本高企的背景下，有市場基礎(chǔ)的品牌上市公司通過提價、新品牌戰(zhàn)略及優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等措施轉(zhuǎn)嫁了成本。而生產(chǎn)型上市公司對于成本的敏感度高，議價能力有限，業(yè)績也就難以改善，更難以被市場資金青睞。

　　上市融資熱潮再起 紡織服裝企業(yè)路仍長

　　紡織服裝企業(yè)上市之路走得并不那么順暢。2011年5月6日，證監(jiān)會發(fā)審委取消了珠海威絲曼服飾股份有限公司(簡稱“威絲曼”)IPO的申請審核。加上之前被否的山東舒朗服裝服飾股份有限公司和上海利步瑞服飾股份有限公司，今年上半年已經(jīng)有3家企業(yè)IPO被否或者取消審核，占紡織服裝行業(yè)上會公司的半數(shù)。

　　而3家過會的紡織服裝公司分別是浙江森馬服飾股份有限公司、九牧王股份有限公司、江蘇鹿港科技股份有限公司，募集資金分別達(dá)20.5617億元、16.4734億元、2.671億元。

　　從上會未通過原因來看，監(jiān)管部門對于上市企業(yè)的持續(xù)贏利能力較為看重，申請創(chuàng)業(yè)板上市則更關(guān)注成長性。紡織服裝企業(yè)IPO被否，除了持續(xù)贏利能力不足和成長性不確定之外，還有對稅收優(yōu)惠及補貼過度依賴，以及關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競爭等問題。

　　以未通過IPO審核的利步瑞為例，公司在報告期內(nèi)向日本出口占業(yè)務(wù)收入的比重分別達(dá)到19.38%、44.94%和64.35%，對日本市場的依賴性逐年增強。隨著地震對日本經(jīng)濟(jì)長期負(fù)面影響的逐步顯現(xiàn)，公司所處的經(jīng)營環(huán)境或?qū)l(fā)生重大變化，對其持續(xù)贏利能力會構(gòu)成不利影響，這成為利步瑞IPO被否的重要原因之一。

　　從上市動機(jī)來看，紡織服裝企業(yè)募投項目多集中在擴(kuò)大產(chǎn)能和營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。此前希努爾在招股說明書中指出，公司將以募集資金5.4億元投資于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目，建設(shè)旗艦店和直營店46家。預(yù)計2011年將按募投計劃完成剩下的37家直營店建設(shè)。美邦服飾上市募集資金的85%用于店鋪(渠道終端)開設(shè)，15%用于投資IT平臺構(gòu)建B2C網(wǎng)絡(luò)渠道。而凱撒股份(002425)的募投資金將用于新增的23個自營營銷網(wǎng)絡(luò)點，其外延式擴(kuò)張也將以自購自營店為主。

　　從上市后股價走勢來看，受新股發(fā)行"三高"(高發(fā)行價、高市盈率、高超募比例)的影響，上市的紡織服裝股票首日破發(fā)較為普遍。例如次新股搜于特(002503)、嘉欣絲綢(002404)、聯(lián)發(fā)股份(002394)等上市首日時均處于破發(fā)狀態(tài)。

　　另外，從上市后企業(yè)經(jīng)營情況來看，企業(yè)終端渠道擴(kuò)張較快，營銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大，但同時也伴隨著新店開設(shè)費用增長、單店效益降低，使得業(yè)內(nèi)對于紡織服裝上市公司的募投資金是否“物盡其用”產(chǎn)生疑問。華夏證券行業(yè)分析師盧揚曾表示，紡織服裝上市公司應(yīng)結(jié)合自身所擁有的資源和優(yōu)勢條件，決定投資方向和具體項目。

　　綜觀整個紡織服裝板塊，今年上半年板塊下跌4.9%，略微跑贏大盤，位列24個行業(yè)中第九，表現(xiàn)基本符合市場預(yù)期。由于受原材料價格上漲影響，一季度紡織類上市公司收入增長明顯，但毛利率并未明顯提升。服裝類上市公司銷量并未隨著終端增長而明顯上升，其中，休閑服裝類上市公司如何將終端渠道數(shù)量增加轉(zhuǎn)化為營業(yè)收入增長，將是下半年企業(yè)需要解決的主要問題。而依靠毛利率提升來帶動業(yè)績增長的男裝和家紡公司，業(yè)績則超出了市場預(yù)期。

　　下半年，紡織服裝板塊需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)減速、CPI下行對消費的影響，隨著大盤的持續(xù)疲軟，板塊的低估值構(gòu)筑了良好的安全邊際，多家券商發(fā)表報告給予板塊“推薦”及“中性”評級。但是在具體策略上，業(yè)內(nèi)更看好“短小精悍”的上市公司，即所屬行業(yè)較新、公司規(guī)模較小并且高成長性的公司。