內(nèi)憂外患，令A(yù)股“前途”堪憂。

　　由于經(jīng)濟(jì)下行、企業(yè)盈利下滑不可避免，而政策又處于偏緊階段，股市表現(xiàn)較差。多位基金經(jīng)理預(yù)期，后市還存在相當(dāng)大的下跌風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)相對(duì)比較樂(lè)觀的觀點(diǎn)是，10月份會(huì)有一個(gè)小小的反彈，但反彈力量不會(huì)太強(qiáng)。

　　“目前看，短期內(nèi)A股會(huì)受到外圍市場(chǎng)悲觀情緒的影響，主要原因還是在于市場(chǎng)自身的問(wèn)題沒(méi)有得到很好的解決。”鵬華基金研究部總經(jīng)理冀洪濤判斷，雖然A股當(dāng)前已經(jīng)處于相對(duì)底部區(qū)域，但“短期內(nèi)市場(chǎng)或仍將繼續(xù)向下尋底。”

　　后市風(fēng)險(xiǎn)猶存

　　中國(guó)9月匯豐制造業(yè)PMI初值降到49.4，已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月處于警戒線50下方。可以確認(rèn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速是確定的事。博時(shí)策略、基金裕陽(yáng)基金經(jīng)理王燕表示：“今年最緊迫的情況是整個(gè)銀行信貸緊縮，短期內(nèi)流動(dòng)資金成了很大問(wèn)題。 ”

　　與此同時(shí)，今年以來(lái)，以上市公司定向增發(fā)為主流的再融資金額卻創(chuàng)下新的歷史紀(jì)錄。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2011年9月22日，今年已有124家上市公司實(shí)施定向增發(fā)，累計(jì)募集資金高達(dá)3265.23億元，同比激增87.55%。而已經(jīng)發(fā)布定向增發(fā)預(yù)案還未執(zhí)行的計(jì)劃募集資金超過(guò)5800億元。

　　王燕認(rèn)為：“目前A股市場(chǎng)迭創(chuàng)新低、積弱難返的情況下，市場(chǎng)資金并不充裕，大規(guī)模的再融資對(duì)市場(chǎng)會(huì)形成持續(xù)的壓力。”同時(shí)，三季度末的考核，以及第二批存準(zhǔn)金率擴(kuò)大部分的資金上繳，資金面再度收緊。

　　來(lái)自外圍市場(chǎng)的壓力是A股的另一重重壓。有基金經(jīng)理甚至把歐債危機(jī)看做是金融危機(jī)的第二個(gè)階段。糟糕的是，如果歐債危機(jī)全面爆發(fā)，中國(guó)可應(yīng)對(duì)空間有限。因?yàn)?，中?guó)和全世界面臨同樣的問(wèn)題，財(cái)政收入壓力很大，財(cái)政政策調(diào)整空間有限。

　　“應(yīng)對(duì)外部因素，中國(guó)政府沒(méi)有辦法繼續(xù)負(fù)債擴(kuò)張了。因?yàn)閲?guó)內(nèi)的可利用資金已經(jīng)很少了，財(cái)政政策、貨幣政策也都沒(méi)有多少擴(kuò)張余地。而且，政府還不得不考慮如何面對(duì)一個(gè)更大的風(fēng)險(xiǎn)，人民幣現(xiàn)在是升值，未來(lái)會(huì)不會(huì)是貶值。”博時(shí)基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春表示，“雖然貨幣政策還有調(diào)整的空間，但邊際略有調(diào)整的話也只是給市場(chǎng)一個(gè)喘息的機(jī)會(huì)”。因此，“未來(lái)一段時(shí)間，很難看到市場(chǎng)會(huì)有明顯上升。”

　　不殺跌，也不輕易抄底

　　在市場(chǎng)圍繞2400點(diǎn)一線的爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，由于預(yù)期后市下跌概率更大，因此，多數(shù)基金的操作是謹(jǐn)慎穩(wěn)健、順勢(shì)而為——在不隨意殺跌的基礎(chǔ)上，抄底也相當(dāng)謹(jǐn)慎，主要還是進(jìn)行自下而上的結(jié)構(gòu)微調(diào)以及個(gè)股選擇。

　　從基金倉(cāng)位看，截至9月23日，偏股型基金倉(cāng)位為79.44%，股票型和標(biāo)準(zhǔn)混合型分別為84.30%和72.43%，已經(jīng)連續(xù)3周維持在歷史均值附近。

　　冀洪濤表示，在弱市中要多看少動(dòng)。當(dāng)前策略是結(jié)構(gòu)上考慮適當(dāng)配置防御的板塊，用時(shí)間換空間，等待市場(chǎng)拐點(diǎn)的到來(lái)。

　　“如果未來(lái)通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，或?qū)?lái)流動(dòng)性的改善。貨幣政策放松或能引發(fā)階段性行情，則是階段性加倉(cāng)的機(jī)會(huì)。”不過(guò)，他強(qiáng)調(diào)，在CPI數(shù)據(jù)尚未有明顯下降之前，討論市場(chǎng)的拐點(diǎn)沒(méi)有意義。

　　華商盛世成長(zhǎng)基金經(jīng)理梁永強(qiáng)則表示：“目前市場(chǎng)整體估值處于較低的地位，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到一定程度的釋放，一旦產(chǎn)業(yè)方向清晰后，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)將顯現(xiàn)。”梁永強(qiáng)的操作布局還是“立足于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的方向”，比如消費(fèi)、醫(yī)藥、新興產(chǎn)業(yè)等行業(yè)，目前是相對(duì)較好的布局時(shí)點(diǎn)。

　　不過(guò)，瑞銀證券最新研究卻顯示：對(duì)比2008年，A股23個(gè)大行業(yè)中只有6個(gè)行業(yè)比當(dāng)時(shí)的估值要低。除了銀行板塊，其他行業(yè)的盈利增速都在下降。同樣的，除了銀行類(lèi)上市公司，無(wú)論是中小板、創(chuàng)業(yè)板還是主板，估值其實(shí)都不低。“未來(lái)市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的嚴(yán)重分化，因?yàn)橛幸徊糠止善惫乐颠€比較高，未來(lái)仍可能面臨一定調(diào)整。”冀洪濤預(yù)計(jì)。

　　基于對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步回落，通脹不斷加強(qiáng)的事實(shí)，魏鳳春認(rèn)為，投資邏輯也需順應(yīng)趨勢(shì)變化。“現(xiàn)在行業(yè)特征已經(jīng)不再明顯，未來(lái)的戰(zhàn)略布置一定是重企業(yè)而非產(chǎn)業(yè)。”資源整合、整個(gè)細(xì)分行業(yè)的并購(gòu)是非常清晰的態(tài)勢(shì)。

　　而讓基金經(jīng)理謹(jǐn)慎操作的另一個(gè)原因是，他們?cè)诘却咦儎?dòng)的風(fēng)向標(biāo)。

　　某基金經(jīng)理分析：“政策調(diào)整的前提是，一是通脹形勢(shì)是否如期回落，二是經(jīng)濟(jì)是否會(huì)出現(xiàn)硬著陸的可能。”因此，要重點(diǎn)關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前后，才知曉相關(guān)政策的調(diào)整變化。此外，他判斷，“如果出口和房地產(chǎn)行業(yè)增速出現(xiàn)像2009年一樣的懸崖式下跌，那么現(xiàn)在偏緊的政策可能就會(huì)松動(dòng)。”