紡織行業(yè)歷年來(lái)都不受人待見，而且往往和“夕陽(yáng)”、“低迷”等詞語(yǔ)相伴。但是自2012年9月以來(lái)，香港的紡織股卻展開了一輪波瀾壯闊的單邊上漲行情，天虹紡織(02678.HK)更是以超過5倍的漲幅傲視香港資本市場(chǎng)，申洲國(guó)際(02313.HK)和互太紡織(01382.HK)在一年之內(nèi)股價(jià)翻番。

　　市場(chǎng)憂慮紡織業(yè)

　　天虹紡織“曲線救國(guó)”

　　市場(chǎng)前期一直擔(dān)憂東南亞地區(qū)勞動(dòng)力低成本優(yōu)勢(shì)會(huì)對(duì)中國(guó)紡織服裝企業(yè)產(chǎn)生致命的沖擊。舉個(gè)例子，中國(guó)的加工費(fèi)，平均來(lái)說(shuō)，每件衣服如果是10美元，孟加拉國(guó)大概是5美元，而且英國(guó)從孟加拉國(guó)進(jìn)口商品，可以免收關(guān)稅。中國(guó)主要的優(yōu)勢(shì)是紡織產(chǎn)業(yè)鏈配套齊全。東南亞國(guó)家的產(chǎn)業(yè)鏈一旦形成，國(guó)內(nèi)企業(yè)就會(huì)受到更大沖擊。

　　天虹紡織于2004年12月在香港主板上市，專注生產(chǎn)棉包芯紗線，是國(guó)內(nèi)最大的棉包芯紗生產(chǎn)商。天虹紡織早在2006年就決定在越南投資建設(shè)紡織廠，現(xiàn)已初具規(guī)模—公司現(xiàn)有100萬(wàn)紗錠：徐州和南通60萬(wàn)錠，越南40萬(wàn)錠。越南建廠優(yōu)勢(shì)除了可以自由進(jìn)口國(guó)際市場(chǎng)棉花以外，當(dāng)?shù)毓べY水平只有中國(guó)的一半左右。此外，越南為了吸引外國(guó)投資，規(guī)定從首個(gè)獲利年度起，前3年免繳所得稅，其后7年的所得稅減半征收，遠(yuǎn)比中國(guó)“兩免三減半”的規(guī)定優(yōu)惠。2011年以來(lái)，中國(guó)棉花價(jià)格最多比國(guó)際市場(chǎng)每噸高出約6000元，這讓在越南建廠的天虹紡織獲得了令人羨慕的成本優(yōu)勢(shì)。這一優(yōu)勢(shì)直接體現(xiàn)在2012年的年報(bào)中，再加上2011年的低基數(shù)效應(yīng)，天虹紡織2012年凈利潤(rùn)大幅增加7倍至4.863億元，整體毛利率由2011年的8.1%增至去年的15.3%。

　　申洲和互太紡織

　　靠估值提升

　　天虹紡織的海外擴(kuò)張取得了成功，其股價(jià)也從去年9月初的2.5港幣上漲至13.6港元，最高一度沖到了16.3港元。幾乎在同一時(shí)間，香港市場(chǎng)的其他紡織股也迎來(lái)了春天。申洲國(guó)際以代工優(yōu)衣庫(kù)、阿迪、耐克而出名，其股價(jià)從2012年8月底開始累計(jì)上漲110%?；ヌ徔椆蓛r(jià)也在去年11月底開始了一輪翻番的行情。

　　通過觀察發(fā)現(xiàn)，天虹紡織股價(jià)飆升靠的是利潤(rùn)增長(zhǎng)的刺激，而申洲國(guó)際和互太紡織的股價(jià)上漲純粹是由于估值擴(kuò)張，而非利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)—兩家公司最新的年報(bào)中披露的凈利潤(rùn)分別為同比-4.0%和+3.6%。換句話說(shuō)，股價(jià)完全是憑借估值的提升。例如，申洲國(guó)際的市盈率從去年8月底的8.3倍提升至15.6倍，互太紡織從去年11月底市盈率8.4倍擴(kuò)張到目前的14.1倍。

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　　大行出報(bào)告力挺股價(jià)

　　2012年8月14日，瑞信在對(duì)天虹紡織的中報(bào)點(diǎn)評(píng)中，認(rèn)為其中期業(yè)績(jī)扭虧為盈好于市場(chǎng)預(yù)期，即將投產(chǎn)的越南項(xiàng)目將會(huì)提升全年利潤(rùn)，并上調(diào)了目標(biāo)價(jià)和評(píng)級(jí)。今年1月14日，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪將天虹紡織的債務(wù)評(píng)級(jí)由“負(fù)面”升至“穩(wěn)定”。

　　2012年11月27日，花旗在一份報(bào)告中指出，互太紡織的中期毛利率跌幅遠(yuǎn)好于其預(yù)期，展示了互太紡織強(qiáng)大的成本控制能力，給予其“買入”評(píng)級(jí)。隨后互太紡織的股價(jià)開始了放量拉升。

　　2012年12月13日，瑞信發(fā)報(bào)告認(rèn)為申洲國(guó)際的業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，產(chǎn)能有序擴(kuò)張并能保持健康的現(xiàn)金流，將其目標(biāo)價(jià)從14.6直接上調(diào)至20.8港元。報(bào)告出來(lái)的當(dāng)天股價(jià)上漲8.6%，隨后迎來(lái)主升浪。

　　分析最近一年香港紡織股的上漲原因，首先，前期市場(chǎng)過分憂慮東南亞的沖擊，給予的估值較低，估值修復(fù)空間較大。例如申洲國(guó)際和互太紡織。其次，在海外擴(kuò)張產(chǎn)能來(lái)降低成本，改善盈利能力。例如天虹紡織在越南的擴(kuò)產(chǎn)。第三，行業(yè)不景氣帶來(lái)并購(gòu)機(jī)會(huì)，提升集中度。最后，大行和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的報(bào)告增加了市場(chǎng)對(duì)紡織股的關(guān)注度。