同為光明食品集團(tuán)旗下的上市公司，上海梅林此舉亦被認(rèn)為是復(fù)制光明乳業(yè)的成功經(jīng)驗，在新一輪國資改革啟動之際推出，具有樣本意義。

　　不過，對于上海梅林的這一股權(quán)激勵方案，資本市場卻選擇用腳投票。面對寬松的行權(quán)條件，機(jī)構(gòu)用砸盤的方式表達(dá)了自己的不滿，12月16日復(fù)牌當(dāng)日，上海梅林放量跌停。證券分析人士擔(dān)心，上海梅林的行權(quán)條件過低，對公司業(yè)績的激勵作用有限。

　　股權(quán)激勵“開閘”

　　12月16日，上海梅林發(fā)布公告表示，擬向包括公司高管在內(nèi)的114名員工推出股權(quán)激勵計劃，占公司在冊員工總數(shù)1.39%;擬授予激勵對象725.4萬股限制性股票，占公司股本總額的0.88%。

　　在上海梅林這份股權(quán)激勵對象名單中，獲授股份最多的是董事、總裁、黨委書記應(yīng)國強(qiáng)，被授予28萬股，占本次激勵計劃擬授予限制性股票數(shù)量的3.85%。此外，公司董事、副總裁徐榮軍等人被授予16萬股。股權(quán)激勵對象人員名單顯示，包括應(yīng)國強(qiáng)和徐榮軍在內(nèi)的12名董事、高管及部分黨政班子成員共被授予188萬份，占25.92%。

　　公告顯示，此次股權(quán)激勵的授予價格為每股5.46元，為草案公布前20個交易日公司標(biāo)的股票均價10.92元的50%。以上海梅林12月12日停牌前收盤價10.62元/股計算，公司此次股權(quán)激勵部分市值為7704萬元，而高管們只需支付3961萬元。

　　據(jù)記者了解，早在今年年初，上海梅林的股權(quán)激勵計劃就已經(jīng)提上日程。

　　同為光明食品集團(tuán)旗下的上市公司，光明乳業(yè)早在2010年在上海國資企業(yè)中率先實施股權(quán)激勵計劃，成為上海國資股權(quán)激勵試點(diǎn)改革第一單。

　　在股權(quán)激勵方案推出之后，光明乳業(yè)一改此前業(yè)績的低迷狀況。營業(yè)收入和凈利潤實現(xiàn)快速增長。2010~2012年，光明乳業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入分別為95.72億元、117.89億元和137.75億元;同期凈利潤分別為1.94億元、2.38億元和3.11億元。

　　上海國資委網(wǎng)站曾發(fā)布《光明食品集團(tuán)認(rèn)真貫徹落實市國資國企工作會議精神》的新聞稿。該新聞提到，在光明乳業(yè)股權(quán)激勵成功實施后，乳業(yè)2013年銷售收入目標(biāo)已達(dá)160億元，比上年增長17.2%。該消息還稱，光明集團(tuán)梅林股份也在積極推進(jìn)股權(quán)激勵工作。

　　從上海梅林的情況來看，此前公司并購愛森、今普、蘇食，實現(xiàn)戰(zhàn)略定位的轉(zhuǎn)變，從老的罐頭業(yè)務(wù)變?yōu)橐岳漉r豬肉和肉制品為核心、其他休閑食品業(yè)務(wù)多元發(fā)展的綜合食品公司。光明食品集團(tuán)已將品牌食品板塊確定為支柱性板塊，其中休閑食品業(yè)務(wù)和肉制品業(yè)務(wù)是品牌食品板塊的主要組成部分。根據(jù)光明食品集團(tuán)“一項主業(yè)，一個平臺”的業(yè)務(wù)發(fā)展模式和管理架構(gòu)，上海梅林未來將被打造成為集團(tuán)休閑食品主業(yè)的發(fā)展平臺。

　　行權(quán)條件過低?

　　鑒于國企的性質(zhì)，股權(quán)激勵經(jīng)常被認(rèn)為是白送的“金項鏈”，而不是與業(yè)績掛鉤的“金手銬”。此次上海梅林的股權(quán)激勵計劃也同樣招來了類似的質(zhì)疑。有投資者認(rèn)為，上海梅林的股權(quán)激勵是“半賣半送”。

　　面對寬松的行權(quán)條件，機(jī)構(gòu)用砸盤的方式表達(dá)了自己的不滿，12月16日復(fù)盤當(dāng)日公司股票放量跌停。根據(jù)深交所公布的龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，在賣出金額最大的前5名席位中，4家機(jī)構(gòu)席位合計拋售1.73億元，成為拋售的主力軍，雖然也有4家機(jī)構(gòu)席位接盤，但合計只有4358.24萬元，尚不及賣方一家席位拋售的5427.18萬元。

　　中信建投研究員黃付生認(rèn)為，“行權(quán)條件相對寬松。股權(quán)激勵推出的意義大于激勵方案本身。”{page_break}

　　不過，股權(quán)激勵研究專家李明宇表示，“評論一個方案是否合理，不能光看它的價格是高還是低，最重要的是要看它的業(yè)績考核條件，股權(quán)激勵的最終目標(biāo)是通過股權(quán)激勵對象推動公司業(yè)績實現(xiàn)增長。”

　　就行權(quán)價格來看，上海梅林此次行權(quán)價與3年前光明乳業(yè)的行權(quán)價在同一水平，都是草案公布前20個交易日公司標(biāo)的股票均價的50%。“實際上這一折扣也符合證監(jiān)會要求的最低限度，并沒有違規(guī)。”李明宇表示。

　　根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的股權(quán)激勵有關(guān)事項備忘錄1號文規(guī)定，如果標(biāo)的股票的來源是增量，即通過定向增發(fā)方式取得股票，其實質(zhì)屬于定向發(fā)行，發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票均價的50%。

　　對于市場關(guān)心的業(yè)績要求，上海梅林在預(yù)案中表示，2013年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率(扣除非經(jīng)常性損益后)不低于5.5%，且不低于同期行業(yè)平均水平;2013年度的營業(yè)收入同比增長率不低于20%，且不低于同期行業(yè)平均水平;2013年度凈利潤(扣除非經(jīng)常性損益后)不低于1.06億元;2013年度經(jīng)審計的肉和肉制品板塊收入占營業(yè)收入的比重不低于53%。

　　數(shù)據(jù)顯示，上海梅林2012年實現(xiàn)營業(yè)收入78.52億元，扣非后凈利潤為8752.32萬元，距離1.06億元的授予標(biāo)準(zhǔn)十分接近。

　　2013年三季報顯示，上海梅林加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率5.31%，營收增長近50%達(dá)到74.26億元，實現(xiàn)凈利潤0.88億元。以此推算，完成2013年的業(yè)績要求幾乎沒有壓力。

　　比照光明樣本

　　“梅林有望成為下一個光明乳業(yè)。”海通證券分析師趙勇認(rèn)為，通過內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的改善能帶來業(yè)績和市值的高速增長。

　　上海梅林此次股權(quán)激勵分為三個解鎖期，除了滿足2013年的業(yè)績要求，解鎖還要滿足下述條件：首次解鎖業(yè)績條件為：2015年度扣除非經(jīng)常性損益后的平均凈資產(chǎn)收益率不低于6.5%，同時以2012年度營收為基數(shù)，2013至2015年度營收三年復(fù)合增長率不低于20%，2015年度扣非凈利潤不低于1.45億元，肉和肉制品收入占營收比例不低于55%。第二、三次解鎖的業(yè)績條件主要是：2016年度扣非后凈利潤不低于1.66億元，2017年度扣非后凈利潤不低于1.88億元。

　　對比光明乳業(yè)的股權(quán)激勵方案，兩家公司的股權(quán)激勵授予價格一樣，上海梅林在授予條件和解鎖條件中營收的增速和光明乳業(yè)差不多，但是凈利潤的增速明顯低于光明乳業(yè)。如果上海梅林實現(xiàn)2013年的1.06億元凈利潤要求，那么則意味著公司到2017年只需增加8000萬元的凈利潤。

　　上述解鎖條件與此前上海梅林發(fā)布的戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2013~2015年)大致相同。根據(jù)規(guī)劃，這三年內(nèi)上海梅林營業(yè)收入和主營業(yè)務(wù)利潤的年復(fù)合增長平均要達(dá)到20%左右，力爭2015年營業(yè)收入和主營業(yè)務(wù)利潤在2012年的基礎(chǔ)上再翻一番，并力爭2015年營業(yè)收入達(dá)到160億元以上，其中肉食品業(yè)務(wù)將率先突破100億元營業(yè)收入規(guī)模，同時形成若干個10億元營業(yè)收入規(guī)模的產(chǎn)品品類。

　　在此輪上海國資改革中，股權(quán)激勵將成為重要的激勵手段。在12月17日公布的《關(guān)于進(jìn)一步深化上海國資改革促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的意見》明確提出，建立健全企業(yè)核心骨干長效激勵約束機(jī)制，逐步實現(xiàn)收入分配與市場水平接軌。符合法定條件、發(fā)展目標(biāo)明確、具備再融資能力的國有控股上市公司，可實施股權(quán)激勵或激勵基金計劃。

　　上海國資委下屬企業(yè)一位高管對記者表示，目前國有企業(yè)機(jī)制中很大的一個缺陷是對經(jīng)營者的評價和激勵方面存在不足。“經(jīng)營市場化后，激勵機(jī)制如果不市場化，便會扭曲和不可持續(xù)。”上述人士指出，按照新一輪上海國資改革分類監(jiān)管的劃分，上海梅林屬于競爭類國企，實施包括股權(quán)激勵在內(nèi)的市場化手段，有助于企業(yè)提高經(jīng)營效率、提升公司業(yè)績。

　　“此前光明乳業(yè)的股權(quán)激勵達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，在這一輪國資改革中，很有可能成為上海國企參照推廣的樣本。”上述國資人士表示。