上周兩件事已經(jīng)基本確認(rèn)了歐元對美元進(jìn)入下跌通道。

　　一是4月3日，歐洲央行行長德拉吉暗示：歐洲央行已經(jīng)討論了負(fù)存款利率和實(shí)施QE的可能性，以有效對抗低通脹持續(xù)過久的風(fēng)險(xiǎn)。二是4月4日，美國公布3月非農(nóng)就業(yè)增長為19.2萬人，雖略低于預(yù)期，但鑒于1~2月非農(nóng)數(shù)據(jù)向上修正了3.7萬人，且3月非農(nóng)就業(yè)增長全部來自于私營部門，證明了美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇相當(dāng)堅(jiān)實(shí)。

　　事實(shí)上，從2013年以來，歐元對美元的強(qiáng)勢上漲就已經(jīng)缺乏真正的支撐。從那時(shí)起，美國已基本度過金融危機(jī)后系統(tǒng)修復(fù)階段，開始進(jìn)入競爭力再造的新時(shí)期：再工業(yè)化獲得實(shí)質(zhì)推動;美股屢創(chuàng)新高，美國上市公司現(xiàn)金流水平達(dá)到30多年來的最高水平，這推動了企業(yè)新一輪的技術(shù)創(chuàng)新，比如新能源、云計(jì)算、機(jī)器人產(chǎn)業(yè)等;美國的能源獨(dú)立運(yùn)動也獲得了顯著成效，貿(mào)易逆差大幅減少;美國財(cái)政赤字也大幅減少;美國房地產(chǎn)和消費(fèi)水平開始復(fù)蘇上漲;失業(yè)率從最高時(shí)的10%逐漸下降到6.7%。

　　與美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇相比，歐洲經(jīng)濟(jì)雖然出現(xiàn)了復(fù)蘇苗頭，但乏善可陳，尤其是失業(yè)率一直維持在高位。德拉吉執(zhí)掌歐洲央行后，貨幣政策日益寬松，但歐元一直對美元保持強(qiáng)勢升值。其理由并不充分，其中一個(gè)較合理的解釋是，在歐債危機(jī)告別最糟糕的時(shí)期后，原來因恐慌而流出歐洲的資金出現(xiàn)回流，即從原來的超低配恢復(fù)到正常配置，這支持了歐元的上漲。

　　但這個(gè)因素在2014年已經(jīng)時(shí)過境遷，這是因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)的復(fù)蘇更加堅(jiān)實(shí)，而且美聯(lián)儲開始堅(jiān)定地退出QE，而且放出了更早開始加息的風(fēng)聲。

　　更重要的是，歐元區(qū)內(nèi)部的根本經(jīng)濟(jì)矛盾并沒有得到真正解決。歐元區(qū)的核心問題是發(fā)展不平衡。雖然歐元一體化，區(qū)內(nèi)居民來往自由降低了各國的成本，但像德國、荷蘭這些競爭力強(qiáng)的國家受益更多，而像希臘、葡萄牙、西班牙和意大利這些競爭力弱的國家，利益就會相對受損。這形成了歐元區(qū)內(nèi)部日益擴(kuò)大的裂痕，也造成了這些“歐豬國家”入不敷出的局面，進(jìn)而演繹成主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

　　此前幾輪歐債危機(jī)的救助，只是對歐元區(qū)各國政府信用的搶救，并沒有解決這個(gè)根本難題。而且“歐豬國家”隨著財(cái)政開支和社會福利的消弱，更沒有力量進(jìn)一步增強(qiáng)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)競爭力，居民消費(fèi)反而有弱化的趨勢，這勢必導(dǎo)致歐元區(qū)通縮的壓力。歐元區(qū)3月CPI初值同比上升0.5%，低于預(yù)期的0.6%，創(chuàng)2009年11月以來最低水平，就證明了這個(gè)邏輯。

　　從幾大經(jīng)濟(jì)區(qū)的對比來看，美國和日本都采取了超級量化寬松的貨幣政策，都采取了實(shí)際的負(fù)利率政策，以扶持產(chǎn)業(yè)競爭力再造，推高本地區(qū)股市以刺激消費(fèi)。日元貶值和美元低估，也有利于日本和美國企業(yè)在國際市場上獲得更多份額。同時(shí)中國經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入減速周期，也對歐洲經(jīng)濟(jì)不利。

　　這是由歐洲的金融結(jié)構(gòu)決定的，與美國企業(yè)3/4的融資來自于直接融資市場不同，歐洲企業(yè)3/4的融資來自于銀行貸款。同時(shí)歐盟法律禁止歐洲央行為各國財(cái)政部融資(直接購買主權(quán)債務(wù))。因此，歐洲央行版的QE更可能通過商業(yè)銀行購買更多的企業(yè)貸款或資產(chǎn)證券，以降低企業(yè)的資金成本，進(jìn)而推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。同時(shí)也會借給商業(yè)銀行零甚至負(fù)利率貸款，以支持商業(yè)銀行購買“歐豬國家”的主權(quán)債。

　　這其實(shí)是將政府的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了商業(yè)銀行，商業(yè)銀行的金融安全就變得非常重要。故此，歐盟去年年底達(dá)成協(xié)議，歐洲銀行聯(lián)盟機(jī)制將于2016年初開始運(yùn)行，直接涉及歐元區(qū)成員國的300家主要商業(yè)銀行，歐盟將利用銀行資金建立起一只銀行救助基金，在未來10年內(nèi)規(guī)模達(dá)到550億歐元。

　　但這顯然解決不了歐盟內(nèi)部的不平衡，卻使歐洲商業(yè)銀行成為更容易被攻擊的目標(biāo)。這有可能埋下了未來歐洲銀行業(yè)危機(jī)的伏筆。

　　一言以蔽之，強(qiáng)勢歐元的周期已經(jīng)結(jié)束了，美元指數(shù)即將進(jìn)入新一輪上漲周期。