央行行長周小川用“貨幣政策將保持定力，短期不會出臺大規(guī)模刺激政策”回應(yīng)了市場不斷高漲的降準(zhǔn)呼聲，但在央行定向貸款給國開行以支持棚戶區(qū)改造的新聞后，5月22日，李克強總理再提出“合理適當(dāng)運用政策工具，適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)”的指示，關(guān)于貨幣政策是否會轉(zhuǎn)向的分歧越來越大。

　　以渣打銀行中國首席經(jīng)濟學(xué)家王志浩為代表的寬松派認(rèn)為，當(dāng)前中國多項經(jīng)濟指標(biāo)表明，降低存款準(zhǔn)備金率的時機已經(jīng)成熟，有必要較大范圍放松政策以穩(wěn)增長。而反對者則認(rèn)為，過去的經(jīng)驗反復(fù)印證的道理是，利用大規(guī)模刺激政策拉動經(jīng)濟，無異于抱薪救火，薪不盡，火不滅，今天的墊腳石將成為明天的絆腳石。貨幣政策的新常態(tài)應(yīng)該從寬松貨幣到穩(wěn)健貨幣，從總量寬松到結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

　　盡管以何種渠道向?qū)嶓w經(jīng)濟輸血路徑不同，但“如何解決融資難融資貴”的目的是殊途同歸。李克強在內(nèi)蒙古赤峰召開企業(yè)和金融機構(gòu)座談會時指出：“金融是經(jīng)濟發(fā)展的血液和重要支撐。要針對企業(yè)反映的實體經(jīng)濟資金緊張，特別是小微企業(yè)融資難、融資貴等問題，運用適當(dāng)?shù)恼吖ぞ?，適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)，盤活資金存量，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，保持貨幣信貸合理增長，推進金融改革，營造良好的金融環(huán)境。”

　　記者從國開行內(nèi)部人士處了解到，該行的確獲得了3000億的再貸款，作為棚戶改造資金使用。那么，央行還有哪些貨幣政策工具以備“合理使用”?

　　銀企錢荒大挪移

　　風(fēng)控下“鬧”貸荒

　　“其興也勃焉，其亡也忽焉。”無錫市某物流園負(fù)責(zé)人王剛(化名)告訴《華夏時報》記者，若不是牽扯到鋼貿(mào)訴訟，物流園不會面臨抽貸危機。

　　和大多數(shù)從事鋼貿(mào)生意起家的周寧人一樣，王剛亦發(fā)跡于鋼貿(mào)生意。“彼時一噸螺紋鋼利潤在1000元到1500元，暴利的年代讓周寧人賺鼓腰包的同時，還賺得一身信用。在鋼貿(mào)圈，一張周寧籍貫的身份證可貸出數(shù)十萬甚至百萬。之后，鋼材貿(mào)易開始從最初的純實業(yè)經(jīng)營逐步演變成一種上規(guī)模、規(guī)范化的融資模式。”說白了，就是以鋼材貿(mào)易套取銀行貸款。

　　盡管王剛抽身較早，但轉(zhuǎn)型后的物流園仍面臨著被抽貸的危機，原因恰是上了銀行鋼貿(mào)聯(lián)?；ケ?ldquo;黑名單”。“周寧人甚至無錫的寧德商會都被屏蔽在銀行門外。”王剛稱。

　　100多公里外的上海，情況更加槽糕。今年一季度，浦東新區(qū)法院受理的鋼貿(mào)類貸款糾紛案件接近去年全年的一半，達1051件。去年，上海浦東地區(qū)銀行的鋼貿(mào)涉案金額為190億元，今年一季度涉鋼貿(mào)類貸款就達到114億元。

　　“大環(huán)境下，為保證資產(chǎn)質(zhì)量，觸雷的資產(chǎn)必須提前收貸。”無錫股份制銀行人士稱，所謂“大環(huán)境”，指的是今年金融圈內(nèi)流傳著的“十不我貸”。

　　“山西的煤礦江蘇的光，上海的紙銅河北的鋼;央行商票民企的倉，轉(zhuǎn)口套利寧德的場;打折房貸昨日夢想，商業(yè)地產(chǎn)城市暮光。”換句話說，煤炭、光伏、銅融資、鋼材、無擔(dān)保票據(jù)、鋼貿(mào)、商業(yè)地產(chǎn)和房貸已是夕陽產(chǎn)業(yè)，回避、慎貸成為圈內(nèi)共識。

　　上述股份制銀行人士稱，自2014年年初以來，銀行信貸出現(xiàn)“價高者得”現(xiàn)象，貸款利率上浮明顯，中小企業(yè)、傳統(tǒng)的過剩產(chǎn)能行業(yè)、首套房購置以及房地產(chǎn)開發(fā)等多個領(lǐng)域均傳出融資難問題。

　　今年一季度，鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)了進入新世紀(jì)以來的第一次全行業(yè)虧損。中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，重點統(tǒng)計企業(yè)實現(xiàn)銷售收入8688億元，實現(xiàn)利潤-23億元，由盈變虧，累計虧損面45%，同比增加14%。

　　在上述股份制銀行人士看來，未來回避、慎貸、惜貸、抽貸現(xiàn)象恐將持續(xù)爆發(fā)。今年以來信貸需求的萎靡吻合了市場的看法，4月份社會融資規(guī)模為1.55萬億元，比去年同期少2091億元，其中人民幣貸款同比少增176億元。

　　進入5月份，這一現(xiàn)象并未改觀。據(jù)媒體報道，截至5月25日，工、農(nóng)、中、建四家大型銀行新增人民幣貸款僅1300億元。

　　在利率市場化、金融脫媒，余額寶類貨幣基金的沖擊下，銀行負(fù)債成本上升，如何解決融資難、融資貴的實體經(jīng)濟錢荒成為銀、企、政各方都關(guān)注的話題。

　　從“克強經(jīng)濟學(xué)”

　　到中國經(jīng)濟“新常態(tài)”

　　降不降準(zhǔn)，這是個問題。一場關(guān)于是否降低商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率的辯論賽正在經(jīng)濟學(xué)家之間展開。

　　“我們無法讓一個不再增長的經(jīng)濟體去杠桿。”渣打銀行中國首席經(jīng)濟學(xué)家王志浩的最新觀點戳中了市場的神經(jīng)，引爆了降準(zhǔn)的預(yù)期。

　　他比較了2008年、2012年和當(dāng)前的系列數(shù)據(jù)，包括規(guī)模以上工業(yè)增加值、發(fā)電量、信貸增長、銀行間流動性以及實際利率水平等情況均符合降準(zhǔn)條件，稱有必要較大范圍放松政策以穩(wěn)增長。

　　“不可否認(rèn)，如果按照傳統(tǒng)的凱恩斯主義宏觀調(diào)控模式來應(yīng)對經(jīng)濟下行，央行確實應(yīng)當(dāng)此時降低存款準(zhǔn)備金率，通過總量寬松拉動總需求。”5月28日，在“新浪財經(jīng)首屆上市公司評選”論壇上，民生證券研究院副院長管清友表示，在“新常態(tài)”的框架之下，政府的宏觀管理思路已經(jīng)發(fā)生重大變化。未來走老路、搞總量刺激政策的概率不高。

　　王志浩稱歷史并不總是很好的參照。“顯而易見，李克強政府對經(jīng)濟放緩的應(yīng)對之策不同以往，習(xí)近平總書記亦表態(tài)稱經(jīng)濟增長應(yīng)適應(yīng)‘新常態(tài)’。高層堅守底線，銳意推動改革攻堅。”

　　然而，去杠桿化不能通過過于寬松的貨幣政策實現(xiàn)，亦不能伴隨高實際利率和低名義GDP增長率(并且還在減速)。王志浩認(rèn)為，貨幣政策放松已經(jīng)在沒有任何官方信號釋放的情況下悄然實施。

　　在農(nóng)行戰(zhàn)略規(guī)劃部研究員王靜文看來，未來政策全面放松的可能性并不大。理由是，大水漫灌式的政策放松，雖然短期內(nèi)能拉動增長，但造成的諸如產(chǎn)能過剩、環(huán)境惡化等后遺癥越發(fā)明顯;其次，總量刺激政策并不會增強對小微企業(yè)的支持力度，反而會進一步惡化經(jīng)濟結(jié)構(gòu);最后，通過結(jié)構(gòu)性的定向?qū)捤烧撸粌H有助于穩(wěn)增長，而且有利于調(diào)結(jié)構(gòu)。

　　貨幣政策工具猜想：

　　總量寬松到結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　種種跡象表明，央行通過公開市場“精準(zhǔn)排雷”一招鮮吃遍天，還有兩個工作日即將跨入6月，錢荒恐難再度上演。

　　上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)數(shù)據(jù)顯示，截至5月27日當(dāng)月全線利率走勢平穩(wěn)，隔夜、7天、2周、1個月跨半年報資金利率均維持在2.5%、3.4%、3.9%、4.2%以內(nèi)。

　　盡管如此，且距離“中考”尚有一個月，央行已經(jīng)提前布局未雨綢繆。此前兩周公開市場已經(jīng)連續(xù)凈投放440億和1200億，且上周則創(chuàng)下了今年以來單周凈投放量新高。

　　本周公開市場到期量銳減至500億，且端午小長假前后資金需求旺盛。26日央行公告，將在29日聯(lián)手財政部展開9個月期400億國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)，緩解跨年中和年末兩個時點的資金面。27日，央行正回購收縮至200億元，創(chuàng)年內(nèi)新低。

　　回顧一年半來，自2012年三季度以來，央行基本放棄了直接的總準(zhǔn)備金率和存款利率調(diào)控，取而代之的是頻繁公開市場操作，對貨幣政策進行預(yù)調(diào)微調(diào)。

　　特別是2013年年初推出常備借貸便利(SLF)和短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)以來，通過和正、逆回購不同期限的搭配、續(xù)發(fā)央票、招標(biāo)財政存款等定向工具向市場注入流動性手段越發(fā)精細(xì)和嫻熟。

　　“政策工具的變化最終是為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的政策目標(biāo)服務(wù)，非標(biāo)規(guī)模萎縮，金融機構(gòu)沉淀在銀行間的流動性通過正回購主動上繳至央行。”管清友認(rèn)為，央行可以利用這個“錢袋子”，通過定向?qū)捤?，支持再貸款促進信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化、鼓勵和引導(dǎo)金融機構(gòu)更多地將信貸資源配置到與“三農(nóng)”、小微企業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)相關(guān)等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，實現(xiàn)“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的目標(biāo)。

　　事實上，央行一直在推動定向?qū)捤芍С窒嚓P(guān)領(lǐng)域，此前央行對縣域農(nóng)商行、農(nóng)合行定向降準(zhǔn)方式增強支農(nóng)的政策指向性，提高縣域農(nóng)村金融機構(gòu)的財務(wù)實力和支持“三農(nóng)”發(fā)展的能力。

　　此外，國開行3000億元再貸款可能預(yù)示著貨幣政策一個意味深長的變化。事實上，在上世紀(jì)80、90年代，再貸款曾經(jīng)是央行的常規(guī)工具，也是基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造的主要渠道。但此后隨著央行外匯資產(chǎn)的迅速膨脹，其角色讓位于外匯占款。今年以來，外匯占款逐漸萎縮，也為這一工具重現(xiàn)江湖提供了條件。

　　農(nóng)行方面稱，從這一角度出發(fā)，預(yù)計央行將會祭出再貸款這一政策工具。

　　事實上，在去年四季度的貨幣政策報告中，央行已經(jīng)將再貸款分類由此前的3類調(diào)整為4類，即將原流動性再貸款進一步細(xì)分為流動性再貸款和信貸政策支持再貸款，金融穩(wěn)定再貸款和專項政策性再貸款分類不變。“此舉使‘再貸款’具備了調(diào)結(jié)構(gòu)的功能。”王靜文如是點評。

　　對于可能寬松的貨幣政策，高盛認(rèn)為可能通過放松信貸額度、貸存比考核、公開市場操作、再貸款、下調(diào)存準(zhǔn)率和基準(zhǔn)利率等幾種方式進行，但降準(zhǔn)的可能性較小，因為降準(zhǔn)將發(fā)出一個高調(diào)的貨幣放松的信號，而且難以與政府“以改革促增長”的思路結(jié)合。