本質(zhì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)就在2500點(diǎn)，當(dāng)時(shí)對(duì)應(yīng)的事件就是降息。瘋狂的力量起源于降息。

　　只是這次降息真給了股市這么大的力量么?管理層都明確表示這次降息不代表貨幣政策轉(zhuǎn)向，莫非是市場(chǎng)對(duì)這次降息過(guò)度解讀了?

　　這個(gè)問(wèn)題要這樣來(lái)看，貨幣政策眼前還沒(méi)有開(kāi)始放松，這可能不錯(cuò)。但以后要不要放松，這不是央行想怎樣就怎樣的，這是經(jīng)濟(jì)本身就決定了的。從大方向來(lái)看，人民幣利率必然會(huì)進(jìn)入一種新的下降通道，不管承不承認(rèn)，接下來(lái)的貨幣政策必然是要寬松的。對(duì)股市來(lái)說(shuō)，明確了這么一個(gè)預(yù)期，自然帶給股市瘋狂的力量。

　　那么下面具體來(lái)分析這種預(yù)期。

　　從常理來(lái)看，一周前的這次超預(yù)期降息操作，確實(shí)令市場(chǎng)摸不著頭腦。

　　有人說(shuō)，降息自然是因?yàn)槭袌?chǎng)太干，央行放水就是為了抗旱。至少有兩個(gè)證據(jù)支持這個(gè)觀點(diǎn)：

　　1、在此之前，中國(guó)商業(yè)銀行的存款出現(xiàn)絕無(wú)僅有的減少的跡象，銀行缺錢(qián)了。

　　2、降息之前幾天，銀行剛出了一次錢(qián)荒，不少人指降息直接指向這個(gè)原因。

　　但到現(xiàn)在我們所知曉的信息來(lái)看，這兩個(gè)證據(jù)都有問(wèn)題。

　　第一件事，降息是為了對(duì)沖這次錢(qián)荒嗎?顯然不是!

　　就在上上周五央行降息之前，周三高層做出表示要支持中小企業(yè)融資，結(jié)果周四市場(chǎng)詭異的形成了錢(qián)荒。據(jù)說(shuō)某銀行在同業(yè)中借不到錢(qián)了，這導(dǎo)致其在當(dāng)天的清算中無(wú)法結(jié)清，整個(gè)銀行系統(tǒng)的交易被強(qiáng)制性的延后半小時(shí)。

　　有人說(shuō)，周四的這個(gè)錢(qián)荒是央行降息的關(guān)鍵，后來(lái)明確了，這壓根連導(dǎo)火索都算不上。說(shuō)來(lái)其實(shí)挺沒(méi)意思的，周四那倒霉銀行之所以無(wú)法拆借出資金，實(shí)際上很大程度在于國(guó)內(nèi)銀行都在那一時(shí)點(diǎn)準(zhǔn)備對(duì)次周的新股申購(gòu)大展拳腳。因此資金面出現(xiàn)了短期的流動(dòng)性緊張，這實(shí)際上甚至稱(chēng)不上惡性事件。類(lèi)似的情況之所以在之前很少出現(xiàn)，原因也在于目前特殊的時(shí)代背景。

　　也許是大家的消息越來(lái)越靈通了，金融業(yè)內(nèi)操作越來(lái)越趨同——同一時(shí)間準(zhǔn)備打新，同一時(shí)間準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)流動(dòng)性大考。缺少對(duì)手盤(pán)，讓整個(gè)金融體系很容易出現(xiàn)極端的現(xiàn)象。特別是今年以來(lái)，打新的高收益背景無(wú)疑又強(qiáng)化了這一偏向性因素，最終成為了那次短期錢(qián)荒出現(xiàn)的根源。

　　當(dāng)然，央行不怕錢(qián)荒。去年開(kāi)始的SLO，就是央行為了解決這種短期錢(qián)荒用的。所以周五央行就通過(guò)SLO釋放了500億資金。這個(gè)SLO，就是專(zhuān)門(mén)對(duì)付短期流動(dòng)性問(wèn)題的，但它解決不了長(zhǎng)期資金問(wèn)題。銀行從央行那拿的錢(qián)是要還的，這個(gè)將存準(zhǔn)有本質(zhì)區(qū)別。

　　那第二件事，商業(yè)銀行的存款都跑哪去了?降息是為了對(duì)沖沒(méi)錢(qián)可貸嗎?

　　今年以來(lái)，整個(gè)社會(huì)的融資額是一個(gè)很大的問(wèn)題，不斷地萎縮背后，商業(yè)銀行擺出了一副“沒(méi)錢(qián)怎么貸?”的無(wú)辜臉。這就讓整個(gè)社會(huì)很緊張，各種“存款去哪兒?”的猜測(cè)升溫。

　　這里面很多人猜不透的是，存款哪也沒(méi)去，無(wú)非上演了一場(chǎng)商業(yè)銀行與監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的“暗戰(zhàn)”。什么意思呢?要知道國(guó)外的銀行業(yè)同樣會(huì)在緊縮周期貸款額減少，尤其現(xiàn)在有點(diǎn)緊縮的味道。人家說(shuō)得很明白，就是有錢(qián)但是就是惜貸，因?yàn)槌鲇谫Y金安全考慮。這時(shí)候，國(guó)外的央行為了刺激銀行貸款，往往是各種誘惑性政策輪番上陣。這一切，到了中國(guó)，市場(chǎng)化的模式就會(huì)變味——一方面，上面一句“要放貸”你就不得不放貸，因?yàn)槟闶菄?guó)有企業(yè)，不聽(tīng)話就走人;另一方面，貸款放出去之后的考核卻仍然遵循市場(chǎng)化(出了壞賬也要走人)。這還讓不讓人玩了?于是商業(yè)銀行在這種政策環(huán)境下，自行演變出了一種惜貸的方式——表內(nèi)資產(chǎn)出表。

　　為什么商業(yè)銀行不愿意向社會(huì)放貸?因?yàn)榻衲甑呢?cái)政政策投入依舊巨大，盡管沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)政府進(jìn)行幾萬(wàn)億投資，但是我們看到高鐵、核電、特高壓、水利、環(huán)保等缺位的大型項(xiàng)目實(shí)際上并沒(méi)有減速，有機(jī)構(gòu)一直在用一個(gè)詞“結(jié)構(gòu)性大投資”來(lái)形容目前的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。這里面就涉及到一個(gè)問(wèn)題，既然國(guó)家支撐的項(xiàng)目沒(méi)有進(jìn)入稀缺狀態(tài)，那么尚能溫飽的商業(yè)銀行，就沒(méi)必要也就不愿意去啃中小企業(yè)這些并不好吃的骨頭。

　　財(cái)政項(xiàng)目的虹吸效應(yīng)，成為了抑制中小企業(yè)融資的關(guān)鍵問(wèn)題。在這種背景下，商業(yè)銀行不到餓死的邊緣，就不可能動(dòng)腦子去考慮如何貸款給中小企業(yè)，那么留下來(lái)的資金，又不可能放著讓監(jiān)管部門(mén)找麻煩。怎么辦?出表吧。

　　于是，一邊搞影子銀行，一邊說(shuō)沒(méi)錢(qián)。央行當(dāng)然不傻，于是周三的政策上，提出了光鮮亮麗的促進(jìn)融資的利好政策，但是里面暗藏了頗具殺傷性的一條，非銀行同業(yè)存款都算存款。也就是說(shuō)出表的資金也要你繳納準(zhǔn)備金，整個(gè)商業(yè)銀行體系要多繳納兩萬(wàn)億準(zhǔn)備金。這下商業(yè)銀行慌了，于是就出現(xiàn)了周四某銀行借錢(qián)但是借不著的一幕。

　　說(shuō)到底，中國(guó)銀行業(yè)根本不是沒(méi)錢(qián)，而是不愿意貸款。要是真的銀行缺錢(qián)了，那么央行的操作首先是降準(zhǔn)而不該是降息。這次選擇降息的好處在于，一方面堵了商業(yè)銀行的嘴，另一方面給了需要資金的實(shí)體經(jīng)濟(jì)以信心。壓低整個(gè)社會(huì)的融資成本，這才是關(guān)鍵。

　　這場(chǎng)博弈中，央行沒(méi)有降準(zhǔn)，沒(méi)有改變存貸比，等于是讓市場(chǎng)資金自己救自己，而非從“凍結(jié)資金”里面向市場(chǎng)注資。這實(shí)際上，已經(jīng)是將全面寬松帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)減小到最低的幅度。而真正的，央行反而只是給商業(yè)銀行來(lái)了個(gè)非對(duì)稱(chēng)降息。

　　我們基本上可以看出本輪降息的一個(gè)本來(lái)面目——給市場(chǎng)信心，這種信心包含于商業(yè)銀行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)兩方面。

　　所以不少人說(shuō)中國(guó)此輪降息并沒(méi)有改變貨幣政策方向，以央行的習(xí)慣來(lái)說(shuō)，降息加息都不會(huì)是一次性事件，這是人的因素。更實(shí)質(zhì)的則是中國(guó)確實(shí)需要通過(guò)降息來(lái)壓低整個(gè)社會(huì)的融資成本，以此來(lái)抬升經(jīng)濟(jì)活性，進(jìn)而刺激商業(yè)銀行的放貸意愿。

　　這是誰(shuí)也無(wú)法改變的，包括央行。