在3月份電話會(huì)議《人民幣匯率向何處去》中，我們分析認(rèn)為，2月開(kāi)始的人民幣匯率的快速貶值，可能主要來(lái)源于央行的主動(dòng)干預(yù)。待經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、央行干預(yù)退出，人民幣匯率將企穩(wěn)并重拾升勢(shì)，預(yù)計(jì)這也許出現(xiàn)在2季度末。

　　事實(shí)上人民幣匯率在5月底企穩(wěn)，6月初即轉(zhuǎn)入升值通道，比我們預(yù)期的略早一些。7-10月，在美元強(qiáng)勢(shì)、新興匯率指數(shù)持續(xù)下跌的背景下，人民幣相對(duì)美元升值，表現(xiàn)相當(dāng)堅(jiān)挺。期間人民幣的升值壓力，可能主要來(lái)源于央行干預(yù)的退出，這在7-10月央行外匯資產(chǎn)的連續(xù)零增長(zhǎng)上能夠得到驗(yàn)證。

　　進(jìn)入11月，人民幣相對(duì)美元終于開(kāi)始走弱，與其他新興國(guó)家的匯率走勢(shì)同步起來(lái)。期間，11月21日晚人民銀行宣布降息、11月底以來(lái)新興國(guó)家普遍的資本大量外流，則加劇了人民幣匯率的貶值壓力。短期內(nèi)，人民幣匯率貶值的趨勢(shì)可能持續(xù)。

　　四、俄羅斯經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)嚴(yán)峻，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩7月原油下跌以來(lái)，俄羅斯面臨的形勢(shì)最為嚴(yán)峻，盧布大幅度貶值、股市持續(xù)下跌。11月27日歐佩克部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議決定，維持原油產(chǎn)量不變，隨后歐佩克又下調(diào)全球原油需求，在此背景下，盧布加速貶值、股市加速下跌。12月15日，俄羅斯央行緊急宣布加息，一次性提高基準(zhǔn)利率(再融資利率)650個(gè)基點(diǎn)至17%，捍衛(wèi)盧布。

　　實(shí)際上，11月底以來(lái)，不僅僅是俄羅斯，新興市場(chǎng)普遍地面臨大規(guī)模資本外流。新興匯率指數(shù)大幅下跌，股市開(kāi)始調(diào)整隨后大跌，債券收益率也大幅上行。發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)偏好也階段性大幅回落，股票市場(chǎng)11月底以后開(kāi)始調(diào)整，12月中旬加速下跌;債券收益率趨勢(shì)下行。黃金價(jià)格11月底以來(lái)也有小幅的上漲。

　　原油下跌，加大了新興國(guó)家特別是部分產(chǎn)油國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)，這給短期全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)不確定性。

　　美國(guó)11月的工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長(zhǎng)、12月的消費(fèi)者信心指數(shù)初值、近幾周的首申人數(shù)等，均超出市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多數(shù)表現(xiàn)積極。美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議基調(diào)溫和，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。積極的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和溫和的議息會(huì)議聲明，促使美股止跌企穩(wěn)。

　　歐洲方面，12月歐元區(qū)制造業(yè)PMI小幅回升。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，盡管面臨阻力，歐央行或仍能夠在1月下旬成功出臺(tái)歐版量化寬松。12月18日，瑞士央行還宣布降息，進(jìn)入(超額準(zhǔn)備金)負(fù)利率時(shí)代。

　　12月9日以來(lái)A股指數(shù)平臺(tái)整理，外圍市場(chǎng)下跌。AH溢價(jià)指數(shù)12月18日達(dá)到122，為2011年底以來(lái)的最高水平。