在經(jīng)濟分化的局面下，國際上主要央行的貨幣政策也分道揚鑣。事實上，人民幣的貶值壓力也部分來自于美元的強勢。美國已經(jīng)結(jié)束了QE，并有較大可能于2015 年年中啟動加息周期，而歐洲和日本仍行進在寬松政策的大路上，且貨幣政策有可能進一步寬松，包括中國在內(nèi)的多數(shù)新興市場，也面臨著放松貨幣政策的壓力。

　　貨幣政策的差異，直接導(dǎo)致美元與其他貨幣之間實際利差的持續(xù)拉寬，美元愈來愈享有利差優(yōu)勢。在經(jīng)濟周期和貨幣政策周期均領(lǐng)先的條件下，美元有望迎來布雷頓森立體系解體以來的第三輪大牛市。

　　而在中國，外匯占款超預(yù)期大幅下滑已是事實。截至11 月末該數(shù)據(jù)僅有8970 億元，較2013 年同期減少1.6 萬億元之多，這也成為2014 年流動性由松轉(zhuǎn)緊的重要原因之一。

　　外匯占款的劇烈收縮來自于多方面的因素，主要因素可能包括：1)人民幣匯率預(yù)期強烈逆轉(zhuǎn)，企業(yè)客盤結(jié)匯量顯著下降，同時央行逐步退出常態(tài)化干預(yù)后，被動投放的基礎(chǔ)貨幣大幅減少;2)對外投資大幅增加，購匯規(guī)模較大。

　　需要指出的是，這兩項因素的變化將會是趨勢性的，即使人民幣在2015 年出現(xiàn)反彈，帶來結(jié)匯量的回升，但要想使得外匯占款回到2013年的規(guī)模也是極不現(xiàn)實的。因此，由外匯占款減少所帶來的流動性壓力，仍會貫穿2015 年全年，外部流動性的補充不可期待。

　　暫時而言，我們還無需特別擔(dān)憂美聯(lián)儲收緊貨幣政策帶來的沖擊，也許美聯(lián)儲加息會導(dǎo)致部分資金流出，但資本管制以及人民幣利率依然有比較優(yōu)勢，使得資金出逃的沖擊可能僅是局部的，而非全局性的。