央行統(tǒng)計(jì)司司長盛松成表示，M2增速回落主要有三個(gè)方面的原因，一是外匯占款明顯減少，二是同業(yè)資金運(yùn)用減少導(dǎo)致貨幣派生減少，三是表外融資減少導(dǎo)致貨幣派生減少。

　　“新增外匯占款大幅回落導(dǎo)致央行基礎(chǔ)貨幣投放模式的改變，加上總體審慎的貨幣政策，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣同比投放較少(一季度M0同比增長6.2%)，存在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的空間?！苯煌ㄣy行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示。

　　中金公司報(bào)告指出，一季度M2季調(diào)后季環(huán)比增速折年率9.5%，較去年四季度的10.7%顯著放緩，顯示貨幣政策放松舉措尚未帶來貨幣條件(量和價(jià))的改善，貨幣政策放松力度仍需加強(qiáng)。

　　招商證券分析師謝亞軒進(jìn)一步指出，通脹上行縮減貨幣政策操作空間，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)年內(nèi)還有 2-3 次。預(yù)計(jì)二季度央行會(huì)更偏重盤活存量工具的使用以及在公開市場和各種創(chuàng)新工具的使用上引導(dǎo)利率下降提升貨幣政策的傳導(dǎo)效率以及降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資利率。

　　興業(yè)證券研究報(bào)告認(rèn)為，一季度大量表外融資轉(zhuǎn)向表內(nèi)融資，這種趨勢(shì)未來還會(huì)延續(xù)。這種情況下，銀行面臨進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、存貸比等限制，這制約了銀行派生信用的能力。要確保貨幣“松緊適度”，則必須要通過貨幣政策提升貨幣乘數(shù)。短期來看，通過降準(zhǔn)提升貨幣乘數(shù)、通過公開市場操作降低資金成本等方式，是值得期待的。

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　　逐月拆分一季度數(shù)據(jù)來看，一季度新增外匯占款為負(fù)2521億，其中3月份為負(fù)2307億;一季度社會(huì)融資規(guī)?？偭勘热ツ晖谏?949億，其中3月份比去年同期少8378億，考慮到央行2月份調(diào)整了“各項(xiàng)貸款”統(tǒng)計(jì)口徑，扣除金融企業(yè)的拆借規(guī)模，3月份社會(huì)融資規(guī)模同期減少近1萬億。兩個(gè)發(fā)生重大變化的數(shù)據(jù)主要都體現(xiàn)在3月份，那么3月份到底發(fā)生了什么?

　　事實(shí)上，3月份總體融資需求下降十分明顯。3月份，新增人民幣貸款1.18萬億(新口徑)，同比少增661億。但據(jù)中金公司測算，按照老口徑，3月份新增人民幣信貸僅為0.98萬億，與2月份同口徑的1.02萬億持平，較1月份的1.47萬億下降近5000億。

　　按照央行合意貸款管理的節(jié)奏，一季度信貸投放本應(yīng)放量增長，在此背景下3月份的信貸投放規(guī)模較為緩慢。中金公司報(bào)告指出，3月份的信貸規(guī)模顯著低于我們預(yù)期的2萬億和市場預(yù)期的1.5萬億

　　表外融資方面，一季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)以委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票合計(jì)融資為3859億，比去年同期少1.14萬億。3月份上述三項(xiàng)融資為160億，比去年同期減少5576億，其中委托貸款為1111億，同比減少1302億;信托貸款負(fù)77億，同比減少1148億;未貼現(xiàn)銀行承兌匯票負(fù)874億，同比減少3126億。此外，企業(yè)債融資3月686 億，同 比少增1778 億。

　　中金公司認(rèn)為，3月份表外融資和企業(yè)債融資的大幅同比少增，反映“43 號(hào)文”約束地方政府融資平臺(tái)舉債的效果。

　　新增外匯占款方面，在一季度對(duì)外貿(mào)易順差同比擴(kuò)大6.1倍的情況下，前兩個(gè)月外匯占款依然保持在穩(wěn)定的規(guī)模，但3月份卻出現(xiàn)了2307億的負(fù)增長。主要原因是，相比1-2月份，3月份的貿(mào)易順差下降較快。