隨著中國(guó)式熔斷機(jī)制的正式出臺(tái)，會(huì)在一定程度上改變了A股市場(chǎng)的“玩法”。因此，筆者認(rèn)為，在熔斷機(jī)制落地之前，監(jiān)管層也確實(shí)需要進(jìn)行充分謹(jǐn)慎地考慮，并進(jìn)一步加快A股市場(chǎng)的制度性改革，完善散戶對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的方式，以應(yīng)對(duì)熔斷機(jī)制下的潛在風(fēng)險(xiǎn)。 在熔斷機(jī)制落地之前，監(jiān)管層需要進(jìn)行充分謹(jǐn)慎地考慮，并進(jìn)一步加快A股市場(chǎng)的制度性改革，完善散戶對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的方式，以應(yīng)對(duì)熔斷機(jī)制下的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　最近幾個(gè)月時(shí)間，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了接連非理性下跌行情。鑒于股市較大的下行壓力，并為減少國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)觸碰系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的危機(jī)，管理層也出臺(tái)了多項(xiàng)舉措，試圖維穩(wěn)股市，減緩市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。其中，就包括了中金所系列新規(guī)的出臺(tái)以及熔斷機(jī)制的發(fā)布。

　　以熔斷機(jī)制為例，隨著股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的不斷加劇，監(jiān)管層對(duì)這一政策的推進(jìn)速度也出乎了市場(chǎng)的意料。9月6日晚間，證監(jiān)會(huì)深夜發(fā)文表示，將研究制定實(shí)施指數(shù)“熔斷機(jī)制”方案。然而，就在次日，上交所、深交所以及中金所就聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于就指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知》規(guī)定，而公開(kāi)征求意見(jiàn)的截止日期為9月21日，即下周一。由此可見(jiàn)，隨著公開(kāi)征求意見(jiàn)截止日期的到來(lái)，或?qū)⒃诓痪玫膶?lái)，A股將會(huì)迎來(lái)中國(guó)式的熔斷機(jī)制。

　　按照相關(guān)的規(guī)則顯示，在實(shí)際操作中，未來(lái)或?qū)⒉扇》謾n確定指數(shù)熔斷的時(shí)間。簡(jiǎn)而言之，即當(dāng)市場(chǎng)觸發(fā)5%的熔斷閥值時(shí)，市場(chǎng)將會(huì)暫停交易30分鐘;而當(dāng)天14:30以及之后的交易時(shí)間內(nèi)，若市場(chǎng)觸發(fā)5%的熔斷閥值，及全天任何時(shí)間段內(nèi)觸發(fā)7%的熔斷閥值時(shí)，市場(chǎng)將會(huì)暫停交易直至收市。對(duì)此，隨著中國(guó)式熔斷機(jī)制的規(guī)則傳出，引起了市場(chǎng)的廣泛熱議。

　　筆者認(rèn)為，對(duì)于中國(guó)式的熔斷機(jī)制出臺(tái)，將在一定程度上改變A股市場(chǎng)的“玩法”。

　　縱觀國(guó)外成熟市場(chǎng)的做法，主要把“熔斷”劃分為“熔而斷”以及“熔而不斷”兩種形式。然而，在實(shí)際操作中，以我們高度關(guān)注的美股市場(chǎng)為例，其基本以“熔而斷”的表現(xiàn)形式為主。

　　回顧國(guó)外成熟市場(chǎng)多年來(lái)的表現(xiàn)，在其指數(shù)平穩(wěn)表現(xiàn)的背后，實(shí)則也與成熟的市場(chǎng)機(jī)制有著密不可分的聯(lián)系。其中，縱觀歷次的大跌行情，熔斷機(jī)制對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)基本起到了不錯(cuò)的保護(hù)功能。然而，與之相比，中國(guó)式的熔斷機(jī)制，卻需要重新解讀。究其原因，主要存在以下幾大因素的影響。

　　其一，中國(guó)A股獨(dú)特的交易制度，可能讓熔斷機(jī)制的功能大打折扣。實(shí)際上，對(duì)于多數(shù)采用熔斷機(jī)制的國(guó)外市場(chǎng)而言，其交易制度相對(duì)靈活，并沒(méi)有諸如漲跌幅限制等問(wèn)題。然而，在中國(guó)A股市場(chǎng)，不僅存在漲跌幅的限制，而且還采用了“T+1”的交易制度。由此一來(lái)，也會(huì)讓熔斷機(jī)制的功能大打折扣。退一步來(lái)說(shuō)，在原有的漲跌幅限制基礎(chǔ)之上，再度采用熔斷機(jī)制等制度，也算得上是多此一舉，其“熔斷”效果并不顯著。與此同時(shí)，在熔斷機(jī)制的模式之下，未來(lái)A股市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題也將會(huì)備受市場(chǎng)的高度關(guān)注。

　　其二，在非理性下跌過(guò)程中，中國(guó)式熔斷機(jī)制，或會(huì)讓市場(chǎng)無(wú)法充分釋放出下跌的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于中國(guó)式熔斷機(jī)制的出爐，其本意就在于抑制市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)的行為，試圖減緩市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。然而，若按照相關(guān)的規(guī)則，即當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)非理性的下跌走勢(shì)時(shí)，可能會(huì)觸發(fā)到市場(chǎng)暫停交易等問(wèn)題。由此一來(lái)，在市場(chǎng)加速釋放風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，其潛在的做空動(dòng)能并未能夠得到充分地釋放，也會(huì)在一定程度上增加下一個(gè)交易日市場(chǎng)的拋壓風(fēng)險(xiǎn)，并延長(zhǎng)了市場(chǎng)的調(diào)整時(shí)間。

　　其三，因存在交易制度的限制，對(duì)于普通散戶而言，或進(jìn)一步加大持股風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)行交易中，A股采取的是“T+1”的交易制度，而對(duì)于股指期貨市場(chǎng)，則采取的是“T+0”的交易制度。由此一來(lái)，也形成了期現(xiàn)市場(chǎng)交易制度不對(duì)稱等現(xiàn)象。不過(guò)，在熔斷機(jī)制之下，當(dāng)市場(chǎng)處于非理性的下跌行情時(shí)，散戶往往無(wú)法迅速逃離，從而容易加大自身的持股風(fēng)險(xiǎn)。顯然，在市場(chǎng)交易制度受限的大環(huán)境下，普通散戶也缺少了糾錯(cuò)的權(quán)利。而在熔斷機(jī)制模式之下，散戶的盈利難度也只會(huì)越來(lái)越大了。