香港金管局今日再度向市場(chǎng)注入83.7億港元。9月初以來，金管局頻頻拋售港元以平抑匯價(jià)，累計(jì)規(guī)模已超千億，表明市場(chǎng)港元需求強(qiáng)勁。部分分析人士認(rèn)為，一部分港元很可能進(jìn)入香港股市。

　　光大證券分析師陳治中帶領(lǐng)的海外研究團(tuán)隊(duì)卻有著不同觀點(diǎn)。他們認(rèn)為，盡管新增資金兌換港幣的需求較強(qiáng)，但存量外匯(尤其是美元)兌換港幣的需求可能較弱。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，這代表大量資金入港后并未直接進(jìn)入股市。

　　光大海外研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，對(duì)當(dāng)前港股而言，市場(chǎng)整體承壓的大環(huán)境并沒有改善，存量資金入市的動(dòng)力不足。與歷史案例對(duì)比，應(yīng)留意“深港通”消息可能導(dǎo)致市場(chǎng)節(jié)奏改變，從而吸引存量資金加速入市。

　　金管局曾在9月發(fā)布的《貨幣與金融穩(wěn)定情況半年度報(bào)告》中稱，港元現(xiàn)貨匯率強(qiáng)方兌換保證自8月底以來多次被觸發(fā)，可能是受到投資者因人民幣貶值而重新分配資產(chǎn)所致。

　　部分資金可能是人民幣沽盤換回港元后為追尋回報(bào)而流入股市。東亞銀行貨幣及利率交易部高級(jí)市場(chǎng)分析師賴春梅表示，資金持續(xù)流入港元市場(chǎng)已超過一個(gè)月，相信部分資金因?yàn)楦酃晒乐档土鯃?chǎng)，加上現(xiàn)在人民幣升值前景不佳，因此，相信有部分資金轉(zhuǎn)投香港股票市場(chǎng)。

　　而陳治中團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)來看，資金進(jìn)入香港后未直接進(jìn)入港股，存量資金進(jìn)入股市仍需催化劑的推動(dòng)：

　　首先，港元匯率走強(qiáng)和金管局持續(xù)注資表明，資金自8月底開始持續(xù)流入香港。從總結(jié)余和貨幣基礎(chǔ)的累積增長(zhǎng)規(guī)模來看，本輪資金流入的規(guī)?？赡芎?012年第四季度時(shí)期相當(dāng)。

　　其次，由于銀行體系外匯頭寸數(shù)據(jù)僅更新至7月，我們還無(wú)法得知存量外匯在資金流入期間的變化情況。但參考本外幣規(guī)模(M3，儲(chǔ)蓄)變化情況，我們認(rèn)為銀行體系外匯頭寸的增長(zhǎng)可能比較有限。

　　換言之，盡管新增資金兌換港幣的需求較強(qiáng)，但存量外匯(尤其是美元)兌換港幣的需求可能較弱。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)(08H2)，這種情況代表了資金進(jìn)入香港后未直接進(jìn)入港股市場(chǎng)。這也很好地解釋了為何港股市場(chǎng)從近期的資金流入中獲益有限。

　　自8月11日人民幣大幅貶值之后，港元匯率罕見地和港股走勢(shì)出現(xiàn)背離。市場(chǎng)最初預(yù)計(jì)港元兌美元會(huì)隨之貶值，但很快，8月底之后，港元反而出現(xiàn)快速升值，多次觸及7.75這一強(qiáng)方兌換保證。為平抑匯價(jià)，香港金管局多次出手干預(yù)匯市。

　　自9月1日至10月22日，香港金管局迄今已累計(jì)21次在市場(chǎng)賣出港元、買入美元，以平抑港元匯價(jià)，合計(jì)拋售規(guī)模高達(dá)1274.9億港元。這不僅遠(yuǎn)超二季度大陸資金加速入港期間，且超過了2012年美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪QE期間(10月-12月)。

　　在金管局的大舉注資推動(dòng)之下，香港外匯基金銀行體系總結(jié)余創(chuàng)下了歷史新高水平。經(jīng)過10月22日83.5億港元的最新注資行動(dòng)之后，10月26日，香港銀行體系結(jié)余將攀升至4031.6億港元。

　　根據(jù)香港現(xiàn)行的聯(lián)系匯率制度，港元兌美元的兌換匯率為7.80港元兌1美元。金管局會(huì)在7.75港元兌1美元的匯率水平時(shí)，從持牌銀行買入美元;當(dāng)觸及7.85港元的弱方保證時(shí)，會(huì)賣出美元，從而讓強(qiáng)弱雙向的兌換保證能以聯(lián)系匯率7.80港元為中心點(diǎn)對(duì)稱地運(yùn)作。

　　參考 08-09 年的市場(chǎng)走勢(shì)，盡管08下半年開始，入港資金流量就已達(dá)到很高水平。但直到在 09 年 2 季度，港股市場(chǎng)在見底反彈以后，存量資金才開始進(jìn)入港股市場(chǎng)(09 年 3 月，外匯凈頭寸大幅增長(zhǎng))。對(duì)當(dāng)前的港股市場(chǎng)而言，市場(chǎng)整體承壓的大環(huán)境并沒有改善，存量資金入市的動(dòng)力不足。與歷史案例對(duì)比，應(yīng)留意“深港通”消息可能導(dǎo)致市場(chǎng)節(jié)奏改變，從而吸引存量資金加速入市。