“三年前，當(dāng)我是董事長(zhǎng)的時(shí)候，露露檸檬的市值是UA的兩倍，我當(dāng)時(shí)是想收購(gòu)UA的，”近日，在接受彭博社電視臺(tái)GO采訪的時(shí)候，露露檸檬創(chuàng)始人威爾遜說(shuō)，“但現(xiàn)在，UA的市值幾乎是露露檸檬的三倍。”

　　一個(gè)共識(shí)是，過(guò)去兩年里，UA的業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)幾乎是爆炸式的。

　　▲2012年底到2015年底，露露檸檬與UA業(yè)績(jī)對(duì)比

　　它們的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也相當(dāng)漂亮，連續(xù)22個(gè)季度凈營(yíng)收(純銷售收入)超過(guò)20%的增長(zhǎng)，最新的2015第三季度營(yíng)收達(dá)到12.04億美元(歷史上單季度營(yíng)收首次超過(guò)10億美元)，集團(tuán)全年的預(yù)期收入將比2014財(cái)年增加27%至39.1億美元。

　　▲UA過(guò)去4年間業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，營(yíng)收、毛利均呈持續(xù)上升勢(shì)頭

　　除此之外，整個(gè)2015年，UA的布局是全方位的：共斥資7億多美元收購(gòu)了MyFitnessPal，MapMyFitness和Endomondo等幾款新潮的健身和社區(qū)應(yīng)用;和新科高爾夫世界第一喬丹·斯皮思簽約到2025年，簽約“巨石”強(qiáng)森;9月，UA創(chuàng)始人兼CEO凱文·普朗克攜手新科NBA總冠軍，勇士當(dāng)家球星庫(kù)里完成第一次“中國(guó)行”;更直觀的結(jié)果是，它們?cè)诒泵朗袌?chǎng)超越阿迪達(dá)斯，成為耐克之外的第二大體育運(yùn)動(dòng)品牌。

　　“我們的不斷創(chuàng)新在2015年取得了成功，更加齊全的產(chǎn)品種類，給運(yùn)動(dòng)員的表現(xiàn)帶來(lái)了幫助?！痹谝环萋暶髦校绽士苏f(shuō)。

　　▲UA股價(jià)K線圖

　　今年9月16日投資者開(kāi)放日上，UA的管理層向市場(chǎng)展望了遠(yuǎn)景，2018年?duì)I收將達(dá)到75億美元，未來(lái)三年年復(fù)合增長(zhǎng)率保持25%左右。第二天，資本市場(chǎng)傳來(lái)利好，紐交所上UA的股價(jià)探高至105.89美元/股，創(chuàng)造了2014年5月后的最高點(diǎn)。

　　但令人尷尬的是，自那以后，公司的股價(jià)就一直處于震蕩下跌的趨勢(shì)，三個(gè)月后的12月17日，UA的股價(jià)跌至83.11美元/股，跌幅達(dá)到了21.5%。

　　反觀主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手耐克，今年9月至今，公司在紐交所的股價(jià)從94美元附近一路攀升至135美元，截至上周末尾盤，報(bào)收于128美元之上。另一個(gè)可以對(duì)比的數(shù)據(jù)是，代表紐交所主流上市公司漲跌幅的道瓊斯指數(shù)，從9月的15000多點(diǎn)，上漲至目前的17000點(diǎn)之上，同樣也是上升的勢(shì)頭。

　　股價(jià)的下跌與上升，反應(yīng)的是投資者對(duì)公司業(yè)績(jī)前景的預(yù)期判斷。一直受到用戶、媒體和公眾的熱捧，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)漂亮，產(chǎn)品概念新穎，增長(zhǎng)迅猛的UA，為什么會(huì)在資本市場(chǎng)上遇冷?

　　在懶熊體育看來(lái)，背后的原因或許有三個(gè)方面。

　　第一，高管宣布離職。過(guò)去三個(gè)月間，UA公司最大的新聞莫過(guò)于北京時(shí)間10月13日爆出的，UA的COO兼CFO布蘭德-迪克爾森將于2016年2月離職的消息。管理層發(fā)生變動(dòng)，或許是人事調(diào)整，但多少也說(shuō)明公司高層存在變數(shù)，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，變化即意味著風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，該消息出來(lái)后，也立刻反應(yīng)在股價(jià)上。10月14日，UA股價(jià)跌至97.28元/股，較前一交易日收盤下跌3.97%。

　　第二，加速并購(gòu)和海外計(jì)劃，高擴(kuò)張或許伴隨高風(fēng)險(xiǎn)。2015年，UA在商業(yè)戰(zhàn)略上，最大的成功或許源自庫(kù)里帶領(lǐng)勇士奪冠后的影響力。借助庫(kù)里全球的高人氣，公司也打算開(kāi)啟他們的海外擴(kuò)張計(jì)劃。

　　按照此前公司的說(shuō)法，在今年9月份，UA要在海外市場(chǎng)每一天都新增一家門店?！拔覀児具€很年輕，這才是個(gè)開(kāi)始，我們的海外市場(chǎng)，每年必須增長(zhǎng)50%，”此前，普朗克在今年三季度的財(cái)報(bào)公布的電話會(huì)議上曾說(shuō)。他還稱，Stephen Curry系列產(chǎn)品將會(huì)作為一個(gè)主打品牌，陸續(xù)登錄中國(guó)和亞洲國(guó)家進(jìn)行銷售。

　　海外計(jì)劃外，UA在美國(guó)國(guó)內(nèi)的并購(gòu)合作也不斷進(jìn)行，收購(gòu)健身社區(qū)App，與HTC合作推出可穿戴設(shè)備，簽約各路明星等。不過(guò)，這種快速的、高舉高打式擴(kuò)張計(jì)劃，或許也是資本意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)原因。看看UA的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們，耐克2014年開(kāi)始，業(yè)績(jī)股價(jià)一路上升，今年完成和詹姆斯的續(xù)約后，全球體育裝備領(lǐng)域仍舊一枝獨(dú)秀。斯凱奇異軍突起，已經(jīng)成為全美運(yùn)動(dòng)鞋領(lǐng)域的第二大品牌，身后還有同樣瞄準(zhǔn)中國(guó)和亞洲市場(chǎng)的阿迪以及露露檸檬。

　　高擴(kuò)張、高投入，往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，特別是面對(duì)情況未知的海外市場(chǎng)，讓外界產(chǎn)生另一個(gè)觀點(diǎn)，UA會(huì)否延續(xù)此前業(yè)績(jī)急速增長(zhǎng)的表現(xiàn)。

　　第三，股價(jià)漲幅過(guò)大，機(jī)構(gòu)下調(diào)股價(jià)評(píng)級(jí)。或許很多人都沒(méi)有注意到，就在UA這一波股價(jià)下滑之前，9月14日，全球最大金融集團(tuán)之一的瑞士信貸，發(fā)布了對(duì)UA的股票的投資觀點(diǎn)。因?yàn)榭紤]到UA此前一段股價(jià)的大幅上漲，該集團(tuán)的分析師克里斯蒂安-巴斯將UA股票評(píng)級(jí)從“跑贏大盤”下調(diào)至“中性”。巴斯在研究報(bào)告中表示，他對(duì)UA的長(zhǎng)期盈利和營(yíng)收增長(zhǎng)潛力仍感到樂(lè)觀，但認(rèn)為目前的股價(jià)已使其風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)達(dá)到平衡。

　　報(bào)告出來(lái)3天后，UA股價(jià)開(kāi)始了這一輪的下跌勢(shì)頭。

　　很顯然，經(jīng)過(guò)22個(gè)季度的高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，公司過(guò)去一年里在資本市場(chǎng)收獲了瘋狂的表現(xiàn)。從去年10月到今年9月，公司股票從60美元開(kāi)始，持續(xù)上漲，一度突破100美元大關(guān)，與之對(duì)應(yīng)的市盈率也來(lái)到了80倍之上。相比較，行業(yè)的絕對(duì)老大耐克，目前的市盈率也只有30倍左右。市場(chǎng)對(duì)于UA持續(xù)高增長(zhǎng)的預(yù)期在悄然轉(zhuǎn)變。

　　高股價(jià)、高市盈率意味著高估值，機(jī)構(gòu)和投資者看到了繼續(xù)追高的風(fēng)險(xiǎn)，于是資本流出，股價(jià)回轉(zhuǎn)也成為必然。相比高管離職，戰(zhàn)略調(diào)整，這是UA股價(jià)下跌的直接原因。

　　不過(guò)，股票市場(chǎng)上的表現(xiàn)總是和公司基本面和業(yè)績(jī)掛鉤;在海外戰(zhàn)略落地，和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手直面過(guò)招之后，轉(zhuǎn)入觀望期的資本方又會(huì)重新定義對(duì)公司的投資預(yù)期。