美聯(lián)儲(chǔ)逐步實(shí)現(xiàn)利率正?；却臅r(shí)間越長(zhǎng)，其面臨經(jīng)濟(jì)和金融不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)就越大。目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表明，美聯(lián)儲(chǔ)下次加息可能姍姍來(lái)遲。

　　如果你認(rèn)可美聯(lián)儲(chǔ)政策應(yīng)該取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)的觀點(diǎn)，或者美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策總是滯后的觀點(diǎn)，你應(yīng)該不難接受美聯(lián)儲(chǔ)信貸立場(chǎng)進(jìn)行重大調(diào)整總是姍姍來(lái)遲的觀點(diǎn)。

　　根據(jù)近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)，非常難以理解美聯(lián)儲(chǔ)為何不斷推遲逐步有序?qū)崿F(xiàn)基礎(chǔ)貨幣(M0)正?；倪^(guò)程，且仍維持極低的聯(lián)邦基金利率。

　　美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策由變量因素驅(qū)動(dòng)。最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)一季度GDP年化季率增長(zhǎng)1.1%，年率增長(zhǎng)2.1%。大部分人認(rèn)為這一增長(zhǎng)率過(guò)低，但問(wèn)題在于即使2.1%的增長(zhǎng)率亦超過(guò)美國(guó)潛在、非通脹增長(zhǎng)率(該增長(zhǎng)率又生產(chǎn)力、可用勞動(dòng)力和物理資本資源構(gòu)成)，潛在非通脹增長(zhǎng)率連續(xù)第五年維持在1.6%。

　　這能怪罪于美聯(lián)儲(chǔ)嗎?當(dāng)然不能。因?yàn)閯趧?dòng)力和資本規(guī)模的體積和效率是結(jié)構(gòu)性政策必須解決的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

　　當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)可以通過(guò)適當(dāng)?shù)男刨J政策支持國(guó)內(nèi)需求，但勞動(dòng)力生產(chǎn)率(即人力資本質(zhì)量)和最佳實(shí)踐技術(shù)投資則取決于教育、勞動(dòng)力培訓(xùn)、投資激勵(lì)措施和貿(mào)易政策。

　　美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)盡其所能，或者做得更多，但其它兩大經(jīng)濟(jì)因素并未滿(mǎn)足實(shí)現(xiàn)過(guò)去二十年平均潛在增長(zhǎng)率2.7%的目標(biāo)。

　　因此，考慮到繼續(xù)面臨的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，2.1%的實(shí)際增長(zhǎng)率可以接受。

　　應(yīng)該承認(rèn)的是，在財(cái)政和結(jié)構(gòu)性政策缺乏的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)利用大部分信貸支撐固定收入和就業(yè)數(shù)據(jù)，料將有力支撐未來(lái)數(shù)月的國(guó)內(nèi)需求。

　　美國(guó)個(gè)人實(shí)際可支配收入過(guò)去四個(gè)季度年均增長(zhǎng)率為3.4%，上四個(gè)季度為3%。收入穩(wěn)定增長(zhǎng)亦推升今年一季度個(gè)人存款率至5.8%，這是近20年最高水平。

　　上周五(7月8日)強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)反映出服務(wù)業(yè)產(chǎn)出大幅增加。服務(wù)業(yè)活動(dòng)約占美國(guó)經(jīng)濟(jì)的90%，且是創(chuàng)造就業(yè)崗位最多的行業(yè)。

　　最新調(diào)查顯示，醫(yī)療保健、社會(huì)服務(wù)、金融和保險(xiǎn)，零售和批發(fā)貿(mào)易、專(zhuān)業(yè)和科技服務(wù)活動(dòng)大力回升，對(duì)刺激國(guó)內(nèi)需求至關(guān)重要。衡量企業(yè)信心、新訂單和就業(yè)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均處于高位，表明需求和產(chǎn)出均穩(wěn)步擴(kuò)張。

　　盡管如此，6月失業(yè)率達(dá)4.9%，與年初的水準(zhǔn)一致，僅略低于去年同期水準(zhǔn)。各類(lèi)勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)亦顯示，進(jìn)一步降低失業(yè)率可能已經(jīng)觸及結(jié)構(gòu)性壁壘。

　　考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力、異常寬松的信貸立場(chǎng)將繼續(xù)支撐今明兩年需求、產(chǎn)出和物價(jià)增長(zhǎng)，因貨幣政策長(zhǎng)期滯后的影響。這可能引發(fā)業(yè)務(wù)周期管理中的典型問(wèn)題，即刺激政策遠(yuǎn)超過(guò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。

　　上周有預(yù)期顯示，美聯(lián)儲(chǔ)下次加息可能在圣誕節(jié)前后，而非今年9月。但不管美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息，需牢記清楚的是：美聯(lián)儲(chǔ)逐步實(shí)現(xiàn)利率正?；却臅r(shí)間越長(zhǎng)，一旦這些政策勢(shì)在必行，其面臨經(jīng)濟(jì)和金融不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)就越大。