上周英格蘭銀行在公投脫歐后的首次會(huì)議不減息，并且不實(shí)時(shí)加大量寬買債，令市場(chǎng)感意外，但英國(guó)股市無(wú)因此而大跌，英鎊匯率因膝蓋反應(yīng)反彈至1.3475后，回順至1.32以下。行長(zhǎng)卡尼“以不變應(yīng)萬(wàn)變”，似乎反映全球央行對(duì)貨幣政策是否仍有效推動(dòng)經(jīng)濟(jì)，開始有疑問，長(zhǎng)遠(yuǎn)是好事。這篇文章具有一定的借鑒意義。

　　金融海嘯發(fā)生至今接近8年，全球經(jīng)濟(jì)步履蹣跚，由于金融海嘯前，全球先進(jìn)國(guó)家都已債臺(tái)高筑，要實(shí)施緊縮財(cái)政政策，因此只能依賴央行放水救經(jīng)濟(jì)，形成一種畸形現(xiàn)象，就是無(wú)論是金融市場(chǎng)或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，都集中估計(jì)央行行動(dòng)來(lái)作出反應(yīng)。

　　例如自2014年中開始的美元強(qiáng)勢(shì)引致油價(jià)崩潰，油企收入大幅下降，資本投資差不多完全停滯;今年2月油價(jià)見底后反彈，除了因?yàn)楣┣笳{(diào)節(jié)外，還因?yàn)镚20反對(duì)貨幣競(jìng)相貶值，以及美聯(lián)儲(chǔ)放鴿所致。若想油企重新投入資本投資，美元不可再有一波大幅升浪，因而制衡美聯(lián)儲(chǔ)不能過快加息。

　　金融市場(chǎng)受央行行動(dòng)影響更深，甚至令傳統(tǒng)投資模式改變，以往股、債價(jià)格一般存在反向關(guān)系，但自從央行量寬買債后，這種關(guān)系已經(jīng)瓦解。上周一標(biāo)普500指數(shù)再創(chuàng)歷史新高時(shí)，10年期美國(guó)國(guó)債孳息率距離歷史低位不足0.1%，美國(guó)股、債齊創(chuàng)歷史高位。

　　傳統(tǒng)投資模式是，投資者買債券賺取穩(wěn)定利息，買股票期望股價(jià)上升獲取資本回報(bào);現(xiàn)在的市場(chǎng)卻是投資者買債券，期望資本升值獲取回報(bào)，買股票賺穩(wěn)定股息。上周各國(guó)國(guó)債呈現(xiàn)負(fù)利率的金額，已高達(dá)13萬(wàn)億美元，上周三德國(guó)發(fā)行10年期債券，平均中標(biāo)利率為負(fù)0.05%，持有到期必蝕本，只能盼債息再跌，有買家以更高價(jià)格買入。筆者認(rèn)為，此種趨勢(shì)已令債券市場(chǎng)非常泡沫化，要小心。

　　日本首相安倍晉三的主要顧問本田悅朗上周稱，在4月份與貝南奇進(jìn)行的一小時(shí)討論中，貝南奇曾建議日本以“直升機(jī)灑錢”方法，由政府直接發(fā)行永續(xù)債予央行，克服通縮。由于貝南奇上周二曾與安倍會(huì)面，故引起市場(chǎng)猜測(cè)日本會(huì)再大量印鈔，日?qǐng)A兌美元進(jìn)一步下跌至106.3水平。筆者曾估計(jì)，日本央行勢(shì)將極力阻止日?qǐng)A于升穿100后再大幅上升，現(xiàn)在連貝老都搬出來(lái)，可見其決心不小。

　　上周五，標(biāo)普500指數(shù)今年以來(lái)上升5.9%，指數(shù)中的公用股分類指數(shù)升幅更高達(dá)19.5%，不過指數(shù)屢創(chuàng)新高之時(shí)，公用股分類指數(shù)已經(jīng)從高位回落，較前一周的歷史高位下跌2.2%。今年1月，美國(guó)10年期國(guó)債孳息從2.3%下跌至1.7%的避險(xiǎn)高峰期內(nèi)，標(biāo)普500指數(shù)下跌11.3%，同期公用股分類指數(shù)卻上升6.8%。6月份至7月初，市場(chǎng)準(zhǔn)備過渡英國(guó)脫歐公投及公投結(jié)果確定脫歐，美債孳息再大跌0.5%至1.35%，標(biāo)普500指數(shù)基本上持平，但公用股分類指數(shù)再升8.2%至歷史高位。