我們進入了一個和過去相當不同的時代，未來的經(jīng)濟和市場與過去幾十年顯著不同。經(jīng)濟增長的核心驅(qū)動力之一是人口數(shù)量和結(jié)構(gòu)，在基準情況下，未來長期停滯將繼續(xù)。雖然全球貨幣寬松可能走到盡頭，美聯(lián)儲12月很可能再次加息，流動性在邊際上會收緊，但自2015年12月開始的此輪加息，力度不會太大，不會在短期迅速提高全球的利率水平，全球經(jīng)濟低增長、低通脹、低利率這一自08年金融危機后展現(xiàn)的特征大概率會延續(xù)，除非狀況改善或者惡化。

　　世界經(jīng)濟的五種前景。1)長期停滯繼續(xù)，2)逆全球化，3)類債券股票泡沫，4)經(jīng)濟繁榮，5)經(jīng)濟衰退?；鶞是榫笆墙?jīng)濟長期停滯繼續(xù)，低增長低通脹，除非出現(xiàn)重大改革和創(chuàng)新提升全要素生產(chǎn)率，以對沖人口的影響。在此情況下，美聯(lián)儲緩慢加息，全球流動性拐點擔憂凸顯。由于擔憂匯率貶值和資本流出壓力，美聯(lián)儲加息將封殺其他經(jīng)濟體貨幣寬松空間，但其他經(jīng)濟體加息的概率也不大。只有通過加強資本管制的經(jīng)濟體，才有望保持貨幣政策的獨立性，以服務(wù)于國內(nèi)經(jīng)濟。

　　世界經(jīng)濟復(fù)蘇：挑戰(zhàn)重重。1)經(jīng)濟增速放緩。全球經(jīng)濟的最大的問題是增速放緩，這降低了預(yù)期投資回報，2016年將是全球GDP增速連續(xù)低于長期均值3.7%的第5年，2017年很有可能是第6年，世界經(jīng)濟從未如此長時間內(nèi)疲軟;2)逆全球化威脅。在全球增長疲軟、不平等加劇的相互交織作用下，各國阻撓改革、采取內(nèi)向型政策的政治氣候正在形成，如果全球化逆轉(zhuǎn)，會限制貿(mào)易和勞動力的流動，對全球經(jīng)濟增長將產(chǎn)生負面影響;3)歐日經(jīng)濟低谷。歐元區(qū)和日本仍處在流動性陷阱當中;4)發(fā)展中國家乏力。中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、增速換檔，資源國巴西和俄羅斯的經(jīng)濟被大宗商品價格下跌拖累，印度經(jīng)濟增速水平較高，但印度經(jīng)濟總量當前有限，難以推動全球經(jīng)濟的總體增長。

　　世界經(jīng)濟的藥方：貨幣緩+財政放+強改革。G20會議號召不能單純依賴貨幣政策，應(yīng)當統(tǒng)籌貨幣政策和財政政策，通過結(jié)構(gòu)性改革、創(chuàng)新來重啟全球經(jīng)濟的新一輪增長和繁榮。1)不能過度依賴貨幣政策。寬松貨幣政策對經(jīng)濟增長的邊際促進作用幾近消失;2)財政需要更給力。當前利率處于歷史低位，若具備財政空間，正是提升公共投資和基礎(chǔ)設(shè)施升級的良好時機。3)推動結(jié)構(gòu)性改革。撒切爾和里根的改革分別使英美兩國成功走出“滯脹”，實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，股債長牛。各國的結(jié)構(gòu)性改革做得還遠遠不夠，相比貨幣和財政政策，結(jié)構(gòu)性改革常會涉及多重經(jīng)濟要素的調(diào)整，實施阻力和難度都要大得多。

　　世界經(jīng)濟的癥結(jié)：老齡化、技術(shù)緩、改革慢。1)人口增速降低及老齡化。幾乎所有的國家的人口增長都將變慢，結(jié)構(gòu)也將惡化;2)技術(shù)進步變緩。技術(shù)進步在過去幾十年明顯持續(xù)放緩;3)中性利率向下走。較低的中性利率導(dǎo)致經(jīng)濟向下時傳統(tǒng)的貨幣政策對經(jīng)濟的刺激作用不大;4)短期受08年金融危機沖擊的影響。后遺癥持續(xù)到現(xiàn)在，私人和公共部門債務(wù)積壓、金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表受損等，結(jié)果是需求持續(xù)疲軟;5)中長期是改革慢，結(jié)構(gòu)性因素主導(dǎo)。世界經(jīng)濟復(fù)蘇進程和貨幣政策周期不同軌，美國經(jīng)濟走向復(fù)蘇并率先加息，而歐日及新興經(jīng)濟體仍在低谷不具備加息條件，新興經(jīng)濟體分化，印度GDP增速超中國，決定這一差異的是各國結(jié)構(gòu)性因素的不同。