2016年周期股復(fù)蘇，消費(fèi)股回歸以及成長(zhǎng)股被遺忘。2017年整體價(jià)值藍(lán)籌股與中小創(chuàng)的估值仍將拉近，同時(shí)成長(zhǎng)股將大幅分化，而改革相關(guān)主題將反復(fù)活躍。2016年末，國(guó)家外匯局出臺(tái)個(gè)人換匯從嚴(yán)管理規(guī)定。近日，離岸人民幣兌美元匯率大漲，離岸人民幣兌美元一度漲破6.80，在岸人民幣兌美元也漲破6.88。

　　分析人士指出，無(wú)論是抑制人民幣空頭投機(jī)，還是封堵?lián)Q匯黑色渠道，最終目的均是為了遏制資金外流，守衛(wèi)流動(dòng)性。而這有助于減緩因匯率貶值帶來(lái)的市場(chǎng)沖擊和恐慌情緒，對(duì)維持股市資金面有一定利好作用。

　　在全球流動(dòng)性拐點(diǎn)到來(lái)的當(dāng)口，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)2017年流動(dòng)性環(huán)境整體仍將偏緊。時(shí)點(diǎn)上，流動(dòng)性壓力在上半年將有所體現(xiàn)。目前仍是存量資金博弈的震蕩市，但“資產(chǎn)荒”背景下，考慮到房地產(chǎn)大周期下行、商品長(zhǎng)期需求不振、黃金受困于美元周期、債市回報(bào)率大幅萎縮，經(jīng)歷過(guò)去杠桿的股市，配置地位正在提高。

　　“受人民幣貶值及預(yù)期的影響，香港離岸人民幣存款存量大幅回落，從1萬(wàn)億回落至6276億，而存量又集中分布在幾個(gè)大行手上，一旦大行不拆出，市場(chǎng)流動(dòng)性就會(huì)異常波動(dòng)?！泵罓栄牌谪浄治鰩熇蠲缺硎尽?/p>

　　新時(shí)代證券研發(fā)中心研究總監(jiān)劉光桓指出，人民幣出現(xiàn)大漲，主要原因一是美元近期在瞬間創(chuàng)出103.820新高后，漲勢(shì)乏力，連續(xù)兩個(gè)交易日回落。二是美聯(lián)儲(chǔ)2016年12月份議息會(huì)議紀(jì)要顯示，聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心美元走強(qiáng)會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)議內(nèi)容一公布，美元大跌，離岸人民幣大漲了1000個(gè)基點(diǎn)，在岸人民幣大漲219個(gè)基點(diǎn);三是近期監(jiān)管層加大了外匯管制，抑制人民幣投機(jī)行為，加大了空頭的投機(jī)成本。

　　諾鼎資產(chǎn)總經(jīng)理曾憲釗則表示，人民幣從2015年8月以來(lái)，貶值幅度逾11%，累積了較大的反彈動(dòng)力。過(guò)度投機(jī)人民幣貶值隨時(shí)可能面臨爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2016年末，外匯局出臺(tái)個(gè)人換匯從嚴(yán)管理規(guī)定，要求個(gè)人換匯資金不得用于境外買房、證券投資等尚未開(kāi)放的資本項(xiàng)目。無(wú)論是抑制人民幣空頭投機(jī)，還是封堵?lián)Q匯黑色渠道，最終目的均是為了遏制資金外流。

　　數(shù)據(jù)顯示，2016年11個(gè)月外匯占款下降2.59萬(wàn)億元，資金外流明顯，且有加速的跡象。劉光桓指出，近期監(jiān)管層加大了換匯管制，明確禁止個(gè)人購(gòu)匯用于境外購(gòu)房、炒股、買保險(xiǎn)等，切斷了對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性抽血的管道，一些通過(guò)換匯進(jìn)行對(duì)外投資的企圖難以實(shí)現(xiàn)，對(duì)維持股市資金面有一定利好作用，減緩因匯率貶值帶來(lái)的沖擊和恐慌情緒。

　　“換匯政策短期為資本快速流出止血。但從購(gòu)買力水平來(lái)看，國(guó)內(nèi)物價(jià)的上行，也會(huì)中長(zhǎng)期壓抑匯率，畢竟中美經(jīng)濟(jì)增速差和利差縮小趨勢(shì)較為明顯。這個(gè)政策對(duì)股市利好作用有限。”曾憲釗表示。

　　“當(dāng)前全球均處于流動(dòng)性拐點(diǎn)附近，而美聯(lián)儲(chǔ)是影響全球流動(dòng)性的主要源頭。受美元走強(qiáng)及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期影響，全球貨幣政策均不同程度的出現(xiàn)邊際緊縮，歐、日、美長(zhǎng)期利率均出現(xiàn)大幅回升。而中國(guó)的短期流動(dòng)性拐點(diǎn)也比較明顯，預(yù)計(jì)2017年流動(dòng)性環(huán)境整體仍將偏緊，時(shí)點(diǎn)上，流動(dòng)性壓力在上半年將有所體現(xiàn)。”清和泉資本創(chuàng)始合伙人錢衛(wèi)東表示。

　　2016年下半年貨幣政策逐步從“穩(wěn)增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“防風(fēng)險(xiǎn)”，年底債市出現(xiàn)大幅調(diào)整，流動(dòng)性環(huán)境類似于2013年“錢荒”。當(dāng)前影響貨幣政策的關(guān)鍵因素，錢衛(wèi)東認(rèn)為有四點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升;二是人民幣匯率面臨較大壓力;三是抑制資產(chǎn)泡沫，地產(chǎn)集中調(diào)控;四是金融市場(chǎng)去杠桿。

　　“2017年如果這四個(gè)變量沒(méi)有發(fā)生大變化的條件下，貨幣政策將始終難松。因此，2017年降息的可能性不大，但下半年降準(zhǔn)可能存在，而央行的調(diào)控仍主要以公開(kāi)市場(chǎng)操作為主?！卞X衛(wèi)東說(shuō)。

　　對(duì)于2017年利率的走勢(shì)，錢衛(wèi)東預(yù)計(jì)上半年沖高回落，下半年有望重新下行。上半年利率的走勢(shì)擾動(dòng)因素較多，主要在貨幣政策中性偏緊、金融去杠桿，其次關(guān)注通脹預(yù)期、理財(cái)納入MPA考核、資金外流、信貸回落、美元走強(qiáng)等因素。而下半年利率的走勢(shì)大概率逐步下行，主要原因?yàn)槟曛薪?jīng)濟(jì)下行壓力體現(xiàn)和貨幣政策可能邊際轉(zhuǎn)向，另外關(guān)注投資回報(bào)率走勢(shì)對(duì)長(zhǎng)期利率的走勢(shì)驅(qū)動(dòng)。對(duì)比美國(guó)、日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與利率的關(guān)系可以清晰地得出，經(jīng)濟(jì)、投資回報(bào)率的下行將導(dǎo)致長(zhǎng)期利率跟隨下行。

　　“大盤仍是超跌后的技術(shù)性反彈。由于春節(jié)即將來(lái)臨，市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)計(jì)還會(huì)緊張，制約大盤的上漲空間，市場(chǎng)觀望情緒仍然濃厚，因此春節(jié)前的A股市場(chǎng)還有可能會(huì)反復(fù)震蕩，不排除大盤反彈過(guò)后重新回踩3100點(diǎn)的可能，不斷夯實(shí)3100點(diǎn)的階段性底部?！眲⒐饣副硎?。

　　曾憲釗表示，經(jīng)過(guò)年后的小幅反彈，指數(shù)會(huì)重歸震蕩整理格局，新的機(jī)會(huì)來(lái)自于混改、新興產(chǎn)業(yè)政策等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，市場(chǎng)會(huì)更關(guān)注價(jià)值股來(lái)確保安全墊，創(chuàng)業(yè)板中行業(yè)景氣度修復(fù)、有政策刺激的行業(yè)值得關(guān)注。

　　清和泉資本研究部認(rèn)為，過(guò)去一年半始終在提“資產(chǎn)荒”下的大類資產(chǎn)配置，而站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，從幾個(gè)現(xiàn)象不難看出這個(gè)趨勢(shì)愈發(fā)明顯：一是成長(zhǎng)股與價(jià)值股估值的拉近及再平衡，二是保險(xiǎn)資管的躍躍欲試，三是投資出海的大趨勢(shì)。而當(dāng)前無(wú)論是從驅(qū)動(dòng)因子或者基本面來(lái)看，股市性價(jià)比均有所提升。房地產(chǎn)大周期下行、商品長(zhǎng)期需求不振、黃金受困于美元周期、債市回報(bào)率大幅萎縮。另外，從杠桿水平來(lái)看，股市經(jīng)過(guò)一年半的去杠桿基本完成;而債市當(dāng)前去杠桿才剛剛開(kāi)始;地產(chǎn)以及商品均在抑制資產(chǎn)泡沫。所以，2017年大類資產(chǎn)的排序是股票>債券>美元>商品>房地產(chǎn)。

　　市場(chǎng)風(fēng)格方面，劉光桓表示，創(chuàng)業(yè)板近期一直弱于主板，主要還是估值過(guò)高、泡沫較大所致。小盤新股的大量上市，對(duì)創(chuàng)業(yè)板會(huì)形成較大的壓制，創(chuàng)業(yè)板整體上不會(huì)有太大的行情。元旦過(guò)后創(chuàng)業(yè)板隨著主板出現(xiàn)技術(shù)性反彈，成交量并未大幅放大，表明并無(wú)太多增量資金大舉介入，后市跟隨主板波動(dòng)的概率較大。不過(guò)，由于歷年來(lái)，年報(bào)高送轉(zhuǎn)行情都會(huì)吸引市場(chǎng)的關(guān)注，一些有高送轉(zhuǎn)題材的個(gè)股股價(jià)彈性好，走勢(shì)比較強(qiáng)，會(huì)帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)板盤面比較活躍，因此創(chuàng)業(yè)板中的結(jié)構(gòu)性行情可能會(huì)比主板更加火爆。

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