私募基金是“一個沒爹的孩子”。然而，后娘養(yǎng)的“私生子”現(xiàn)在也成了一些企業(yè)爭相邀寵的“香餑餑”。私募基金風(fēng)行民間這一事實強烈地昭示著，私募基金必將獲得自己的合法身份，并成為企業(yè)融資的又一有效通道。 私募融資作為資金募集方式作用已越來越突出，從國際資本市場的情況看，通過私募形式募集到的資金數(shù)量已遠遠超過了公募得到的資金量，因此私募作為一種募集資金的重要方式值得理論界和廣大的企業(yè)家認真研究。 私募的“紅蓋頭” “私募”（Private placement或Private offering）作為一種資本募集方式，是與“公募”（Public offering）相對應(yīng)的概念。私募有其非常鮮明的特點：一是私募的范圍有嚴格的規(guī)定。任何私募只限于具有一定資格的投資者和一定數(shù)量的普通投資者，這是私募的最基本特征。比如在美國所謂具有一定資格的投資者是指資產(chǎn)超過500萬美元的銀行、保險公司、基金及其他公司等投資機構(gòu)和年收入超過30萬美元的富裕家庭、年收入超過20萬美元的富有個人，普通投資者雖然不具備上述條件，但應(yīng)該有相關(guān)知識和風(fēng)險判斷能力，且數(shù)量不能超過35名。二是很多國家的證券法規(guī)明確規(guī)定：私募不能公開通過廣告、募集說明書等形式來推銷證券和募集資金。 公募不“亮”私募“亮” 私募在很多方面比公開募集更具有優(yōu)越性。首先在對象和范圍上私募沒有公開募集那么多的約束。私募對募集者的資格基本不進行限制，無論募集者是法人還是自然人，規(guī)模是大還是小，效益是好還是壞，只要你發(fā)行的證券有人買，原則上所有企業(yè)都可以進行私募。 其次，私募的成本比公開募集低得多。公開募集要花很高的注冊費用、中介機構(gòu)費用和承銷費用，而私募往往不需要注冊，也不需要嚴格的評估和審計，甚至不需要券商的承銷。再就是私募更易于創(chuàng)新。證券條款的靈活性很強，非常有利于投資者在證券缺乏流動性的情況下以其他手段處理風(fēng)險和收益等問題。 目標性更強更是私募具有強大吸引力的原因之一。它可以有針對性地面對特定的投資者，這就可以使發(fā)行價格在一定程度上避免證券市場行情波動的影響。如果整個市場行情低迷，即使一個很有投資價值的證券，在公幕時也可能不被接受，而私募投資者可以更專業(yè)一些，也更理性一些。如香港新世界于1995年通過匯豐銀行以私募方式募集的5億美元，就是突破當(dāng)時資本市場對房地產(chǎn)開發(fā)信心低迷局面的一項成功之作。 私募融資：暗流涌動 私募資本在我國并沒有私募概念和相應(yīng)的法律法規(guī)的情況下存在由來已久。為了解決中小企業(yè)、民營、私營企業(yè)融資難的問題，以及解決他們由于規(guī)模所限，無緣公開發(fā)行股票上市或發(fā)行企業(yè)債券的融資困難，一些企業(yè)與民間金融機構(gòu)進行了創(chuàng)新和創(chuàng)造。私募就是在此情況下發(fā)揮了其他融資方式無法起到的作用。 80年代蘇南鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的崛起在很大程度上是一種資本動員方式的成功，當(dāng)時由于政府金融帶有極強的計劃經(jīng)濟色彩，因此基層政府動員當(dāng)?shù)剞r(nóng)民集資入股以獲得企業(yè)發(fā)展的融資方式就有著明顯私募的痕跡。另外一種形式以浙江溫州一帶為代表。當(dāng)?shù)夭]有多少鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，但經(jīng)濟卻發(fā)展得非常之快，幾乎成為浙江的一面旗幟。其資本動員方式更多依靠市場化的民間借貸和私募。廣東的發(fā)展得益于外資，但私募的作用也決不能忽略。 90年代中期以來，私募在我國進入新的高速發(fā)展階段。三方面的動力進一步推動了私募資本市場的發(fā)展：長期形成的民間資金拆借市場隨著藏富于民的現(xiàn)象愈發(fā)明顯而規(guī)模越來越大；海外風(fēng)險投資理念的引入，大量海外投資公司的進入和本土風(fēng)險投資機構(gòu)的發(fā)展，很多大型企業(yè)集團也紛紛介入到風(fēng)險投資領(lǐng)域，它們的經(jīng)驗對眾多中小企業(yè)的成長幫助更大；國內(nèi)股票市場的發(fā)展也使金融意識深入人心，客觀上促進了私募融資的發(fā)展。 私募的成功案例 新浪上市前的私募歷程——扶上馬送一程新浪作為一家著名的門戶網(wǎng)站，他的發(fā)展經(jīng)歷了艱難的過程。我們分析一下新浪上市前的私募過程，我們就可以體會出私募是怎樣幫助一家初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大，走向成功的。 （一）成立四通利方時的情況 1993年12月18日，四通利方在北京正式成立。具體情況：首先由四通集團旗下香港上市公司——四通電子出資350萬港元設(shè)立利方投資，其中四通電子占70%的股權(quán)，王志東、嚴援朝等以技術(shù)入股占30%;再由四通集團出資150萬港元和利方投資共同設(shè)立四通利方，這樣四通共在新公司中占有79%（約395萬港元），王志東等人擁有21%（105萬港元）。 （二）第一次私募融資（650萬美元）時的情況1997年10月，在華登集團牽頭下，美國三家風(fēng)險投資公司：華登集團，美洲銀行羅世公司，艾芬豪國際集團對四通利方投資650萬美元，在加上原有的四通利方被估值850萬美元，其市值達到1500萬美元，是初創(chuàng)期23倍。在650萬美元中可以查到的數(shù)據(jù)是每股作價1.66667美元，650萬美元折股3899922股；其中華登集團認購180萬股，出資額約300萬美元。 (三)與華淵合并成立新浪的情況 1998年，四通利方并購華淵網(wǎng)，成立新浪網(wǎng)，華淵網(wǎng)以1股換取利方0.38股。 此次并購，四通利方評估作價3000萬美元，華淵網(wǎng)評估作價2000萬美元，據(jù)此分析，以評估值計算，四通利方在新浪網(wǎng)中占60%，華淵網(wǎng)在其中占40%。 （四）第二次私募融資的情況 1999年4月，新浪完成第二次國際融資2500萬美元，這回的牽頭人還是美國華登投資，同時引入新的投資者：軟體銀行、高盛集團和新加坡經(jīng)濟發(fā)展局等。第二次購并和融資完成后，公司總價值達到8380萬美元，升值5.6倍（相對四通利方完成第一次融資后估價1500萬美元）。 此次融資，每股作價2.8美元，2500萬美元折股8928571股，其中華登集團認購285萬股，出資800萬美元，兩次一共出資1100萬美元。 新浪網(wǎng)此次融資估價5880萬美元，與設(shè)立之初相比增值880萬美元。 （五）第三次私募融資的情況 1999年11月7日新浪已完成一次超過6000萬美元的融資。這次融資，由美國戴爾電腦領(lǐng)軍，其他的新投資者包括：新加坡電腦多媒體制造商-創(chuàng)新科技、臺灣著名防毒軟件公司——趨勢科技、日本住友商社等。 此次融資每股作價8.32美元，6000萬美元折股7211538股，其中華登認購60萬股，出資約500萬美元。新浪網(wǎng)原有的長期投資人，包括日本著名風(fēng)險投資集團-軟體銀行、高盛集團和新加坡經(jīng)濟發(fā)展局以及華登投資集團也都參與了這次增資。 至此，新浪（SINA）在私募資金的扶持下羽翼漸豐，2000年SINA在美國納斯達克（NSDK）上市，在經(jīng)歷了多年的燒錢之后，公司終于宣布在將在2003年實現(xiàn)年度贏利，完成向成熟企業(yè)的轉(zhuǎn)化。同時私募資本也逐步增值，雙方形成了良性循環(huán)。 窺“新浪”可見全豹 新浪網(wǎng)的成功發(fā)展與私募資本密不可分。我們可以肯定，私募資本在中小企業(yè)的發(fā)展過程中的作用將會更加突出：目前的一個時期內(nèi)，私募資本對于高科技中小企業(yè)意義非凡。高科技成果產(chǎn)業(yè)化率低是我國的一個老大難問題，其中一個重要制約因素就是融資難。雖然擔(dān)保公司的出現(xiàn)為高新科技企業(yè)的成長做出了一定貢獻，但擔(dān)保公司所能提供的資金非常有限。同時，由于高科技成果在產(chǎn)業(yè)化過程中存在較大不確定性，在成果擁有者和投資者之間存在較大的信息不對稱，就使得高科技成果很難從正式的金融部門獲得資金，此時私募就能起到相當(dāng)大的作用。私募既可以突破正式金融對融資者的信用記錄、規(guī)模、贏利性、擔(dān)保等方面的限制，又能夠以靈活的條款設(shè)計來吸引投資者和補償投資風(fēng)險，所以能成為高科技產(chǎn)業(yè)化融資的一個好方式。 私募資本有利于民間企業(yè)的發(fā)展。我國民間企業(yè)很難從正式金融獲得資金，這種狀況不可能在較短的時期內(nèi)就得到扭轉(zhuǎn)，即使金融市場極為發(fā)達的國家，小企業(yè)也較難從正式金融受益。適當(dāng)發(fā)展私募資本市場，能夠在這方面有所彌補。 私募還是企業(yè)發(fā)展到一定階段后引入戰(zhàn)略性投資者的重要手段。建立戰(zhàn)略性合作關(guān)系，對于那些已經(jīng)具備一定規(guī)模的企業(yè)，在尋求與國際大公司合作的過程中可充分考慮使用私募的手段。上例中的江鈴汽車與福特的合作、不久前發(fā)生的青島啤酒與美國AB公司的合作都是這方面的范例。 發(fā)展私募資本：大勢所趨 我國的私募資本目前仍處于地下和半地下狀態(tài)。由于我國正式的法律文件中并沒有私募的概念，加上監(jiān)管部門對于民間金融活動的風(fēng)險性和詐騙性的擔(dān)憂，私募實際上是被抑制的。采取一些措施，適度發(fā)展我國的私募資本市場，可能是一條可行之道。 首先，應(yīng)該在法律層面上為私募搭建可持續(xù)發(fā)展的平臺。要使私募成為一個正式的法律概念并對其范圍作出界定。應(yīng)該允許以私募方式設(shè)立股份有限公司。我國對股份有限公司的設(shè)立很嚴格，如有關(guān)法律規(guī)定了股份有限公司注冊資本的最低額，規(guī)定了自然人以發(fā)起方式設(shè)立股份有限公司時，發(fā)起人必須多于五人，而以募集方式設(shè)立股份有限公司時，又必須公開募集，這就加大了設(shè)立股份有限公司的難度。如果私募的法律地位能夠確立，承認以私募方式設(shè)立股份有限公司的合法性，這對于小型公司的創(chuàng)立和發(fā)展是非常有好處的。這其中就要求對《公司法》、《證券法》做出相應(yīng)的修改。 其次，發(fā)展機構(gòu)投資者，并適度發(fā)展專業(yè)化的機構(gòu)投資者。私募資本風(fēng)險較大，所以募集對象只能是具有風(fēng)險判斷能力和風(fēng)險承受能力的投資者。這類投資大部分來自于機構(gòu)投資者，如養(yǎng)老基金、捐贈基金、保險公司、大企業(yè)的投資公司等等。對于私募資本市場來說，專業(yè)化機構(gòu)投資者不但有利于監(jiān)管，而且可以介入受資企業(yè)的治理，能更有效地控制投資風(fēng)險。 同時還要有步驟地發(fā)展柜臺交易商和柜臺交易市常私募證券的流動性很低，私募證券的特點也決定了它不可能在正式的交易市場進行大規(guī)模的流通，機構(gòu)投資者之間的交易和柜臺交易是私募證券流動的必由之路。我們熟知的NASDAQ就是以柜臺交易為基礎(chǔ)的。還有建立于1990年的OTCBB柜臺市場，僅僅10年時間便獲得了很大的發(fā)展，目前交易的證券有4600多只，多的時候達到六、七千只，遠多于紐約證券交易所。 私募資本