行業(yè)前景：預(yù)計(jì)我國(guó)皮鞋產(chǎn)量2013-2015年保持5-10%的增長(zhǎng)，人均消費(fèi)有較大提升空間;制革產(chǎn)業(yè)上游因養(yǎng)殖分散及牛出欄量下降，國(guó)產(chǎn)原皮資源日漸稀缺;公司具有優(yōu)質(zhì)國(guó)產(chǎn)牛皮資源優(yōu)勢(shì)，牛皮鞋面革產(chǎn)量位居行業(yè)第2，但市場(chǎng)份額僅2.7%，預(yù)計(jì)將受益行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能及規(guī)?；l(fā)展下的集中度提升。

　　競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：(1)位于西北主要養(yǎng)殖基地和原皮交易中心，采購(gòu)能力強(qiáng)，存貨儲(chǔ)備充足，對(duì)國(guó)產(chǎn)原皮資源具有較強(qiáng)掌控能力，預(yù)期可逐步將原皮采購(gòu)份額由20%提升至50%，增強(qiáng)對(duì)下游議價(jià)能力;(2)公司將“原皮—皮坯”的水場(chǎng)工藝設(shè)在甘肅臨夏，將后涂飾工藝及銷售設(shè)在廣東江門(mén)，擁有雙重區(qū)位優(yōu)勢(shì)，形成從原皮到成品革完整產(chǎn)業(yè)鏈，前端構(gòu)建采購(gòu)渠道、控制產(chǎn)品質(zhì)量和降低成本;后端強(qiáng)化自主研發(fā)和主動(dòng)銷售，市場(chǎng)反應(yīng)能力強(qiáng);(3)注重產(chǎn)品研發(fā)，投入先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備并更新技術(shù)，縮短開(kāi)發(fā)周期，豐富產(chǎn)品線，擁有三品類六系列的30種產(chǎn)品，產(chǎn)品線完善，成長(zhǎng)趨勢(shì)好。

　　財(cái)務(wù)分析：(1)公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，產(chǎn)能利用充足，2009-12年收入復(fù)合增長(zhǎng)46%，新項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)仍將推動(dòng)未來(lái)三年保持30%以上收入增速;(2)公司主營(yíng)附加值高的女鞋鞋面革，2012年和1H13的主營(yíng)毛利率各為21.5%和24.3%，高于可比公司8個(gè)百分點(diǎn)。憑借較充裕的原皮庫(kù)存、較強(qiáng)的采購(gòu)能力和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，公司的上下游議價(jià)能力將增強(qiáng)，毛利率有提升空間;(3)2012和1H13的凈利率為11.4%和13.6%，未來(lái)受益毛利率提升和募資到位后的財(cái)務(wù)費(fèi)用率節(jié)約，凈利率可望提升至15%左右。

　　募投項(xiàng)目：計(jì)劃募資2.65億元投資“新增年加工45萬(wàn)標(biāo)張牛皮革擴(kuò)建”和“研發(fā)中心建設(shè)”項(xiàng)目，可增36%產(chǎn)能，預(yù)計(jì)項(xiàng)目將于2014下半年達(dá)產(chǎn)，提升收入規(guī)模。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及詢價(jià)建議：預(yù)計(jì)公司2013-2015年凈利潤(rùn)為1.85億元、2.56億元和3.5億元，同比增55.1%、38.9%和36.5%，暫按新發(fā)940萬(wàn)股計(jì)算EPS為1.32元、1.84元和2.51元?？紤]行業(yè)平均PE和公司成長(zhǎng)性，按2014年15-20倍PE，公司合理價(jià)值區(qū)間為38.47-51.3億元。以發(fā)行940-1840萬(wàn)新股計(jì)，股價(jià)區(qū)間為25.9-36.8元。建議參考22.11元作為詢價(jià)中樞值。

　　風(fēng)險(xiǎn)與不確定性：原材料采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及價(jià)格波動(dòng);市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);管理風(fēng)險(xiǎn)。