渠道調(diào)整和去庫(kù)存可能仍未結(jié)束我們認(rèn)為公司的渠道調(diào)整和去庫(kù)存可能仍未結(jié)束。公司14年持續(xù)門(mén)店收縮，我們預(yù)計(jì)全年門(mén)店凈減少約500家，減少數(shù)量與13年505家持平，預(yù)計(jì)15年仍有一定程度的關(guān)店。為減少加盟商庫(kù)存壓力，公司加大庫(kù)存回收，將大量庫(kù)存轉(zhuǎn)移到表內(nèi)，14年3季度存貨同比增長(zhǎng)24.2%；存貨周轉(zhuǎn)持續(xù)放緩。

　　推進(jìn)品牌重塑公司在調(diào)整期推進(jìn)品牌重塑和提升，包括1)產(chǎn)品改善，聘請(qǐng)知名國(guó)際設(shè)計(jì)師，強(qiáng)化商品企劃和設(shè)計(jì)企劃職能；2)轉(zhuǎn)變目前以清庫(kù)存為主的電商職能，14年嘗試以電商品牌狼圖騰推出極致襯衫，打造低倍率、高品質(zhì)的男裝產(chǎn)品；3)強(qiáng)化對(duì)終端的管理：實(shí)施渠道優(yōu)化工程，針對(duì)不同區(qū)域制定相應(yīng)的扶持措施，并推動(dòng)零售標(biāo)準(zhǔn)化執(zhí)行示范標(biāo)桿店的建設(shè)及推廣，提升終端店效。

　　現(xiàn)金流充裕，布局投資業(yè)務(wù)公司已明確投資+實(shí)業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向：在優(yōu)化主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)布局時(shí)尚消費(fèi)領(lǐng)域的投資。我們認(rèn)為公司充裕的現(xiàn)金也為該戰(zhàn)略提供了可能性，14年前三季經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)18.3%，在手現(xiàn)金約36億元。公司近期公布的投資計(jì)劃包括：出資3億元與弘章資本合作發(fā)起消費(fèi)產(chǎn)業(yè)基金；出資3.15億元參與發(fā)起設(shè)立前海再保險(xiǎn)公司，占其注冊(cè)資本金的10.5%。

　　估值：上調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.00元，維持“賣出”評(píng)級(jí)我們認(rèn)為公司主業(yè)積極轉(zhuǎn)型以及隨著去庫(kù)存逐步到位，利潤(rùn)率將于15年下半年開(kāi)始恢復(fù)，我們上調(diào)16/17年EPS預(yù)測(cè)4.2%/4.8%至0.48/0.54元；再加上投資業(yè)務(wù)可能帶來(lái)外延式增長(zhǎng)點(diǎn)，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至9元(原8.2元)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)于15年26倍PE，高于12年以來(lái)均值16倍。維持“賣出”評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型，WACC=8.5%。

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　　福建七匹狼實(shí)業(yè)股份有限公司編輯七匹狼（福建七匹狼實(shí)業(yè)股份有限公司）一般指福建七匹狼實(shí)業(yè)股份有限公司

　　公司主導(dǎo)服裝開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷售，擁有“七匹狼”男裝品牌，是以品牌經(jīng)營(yíng)為核心的上市公司，公司是以經(jīng)營(yíng)七匹狼品牌男休閑裝的大型企業(yè)，是科技廳認(rèn)定高新技術(shù)企業(yè)。擁有上海、香港、東京三個(gè)研發(fā)中心，世界上先進(jìn)的電腦自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備，國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化、封閉式的工業(yè)園，是目前國(guó)內(nèi)高級(jí)男休閑裝的代表，在全國(guó)休閑服裝行業(yè)中名列前茅，是全國(guó)休閑裝協(xié)會(huì)副主任委員單位。