目前多品牌穩(wěn)定布局中,itMICHAA已有十幾家店,MarcO’polo為2家店,15年仍將穩(wěn)步推進(jìn)。電商品牌哥來買自14年推出以來穩(wěn)定增長,輕薄羽絨服系列銷量較好。

　　在兒童綜合產(chǎn)業(yè)鏈布局上,公司于14年7月與香港睿稚集團(tuán)有限公司簽署了購買協(xié)議(購買其持有的育翰上海70%股權(quán))進(jìn)入早教行業(yè)、并于15年2月簽署補(bǔ)充協(xié)議,變更為購買49%股權(quán),主要出于考慮對育翰上海管理層及員工股權(quán)激勵的需要。公司集團(tuán)打造的溫州夢多多小鎮(zhèn)(占地200畝、建筑面積4萬㎡、投入2億)預(yù)計將于年內(nèi)開業(yè)。

　　15冬季訂貨會巴拉增長30%、森馬增長15%,關(guān)注兒童綜合產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　森馬休閑裝業(yè)務(wù)經(jīng)歷了3年調(diào)整、關(guān)閉了近1000家店,14年下半年迎來拐點(diǎn),15年將重新邁入正軌,重啟開店之路,15年開店將以第十代店鋪形象為主,開店定位在黃金地段,未來有望和加盟商推出類直營化管理模式,即加盟商負(fù)責(zé)租金和人員工資、公司負(fù)責(zé)從訂貨到終端管理的全面指導(dǎo)。此外,目前森馬主品牌規(guī)劃打造國內(nèi)最優(yōu)秀的國際化供應(yīng)鏈團(tuán)隊,引進(jìn)了具備跨國品牌運(yùn)作經(jīng)驗的外籍人士。

　　巴拉巴拉童裝高成長持續(xù),龍頭優(yōu)勢日益明顯,未來開店將以進(jìn)購物中心為主,市場份額已由此前2%提升至4%。公司近期召開15年冬季訂貨會,估計巴拉增長20%、森馬增長10%。而隨著公司供應(yīng)鏈整合帶來的毛利率穩(wěn)中提升、規(guī)模化效應(yīng)體現(xiàn)帶來的費(fèi)用率下降,凈利有望實現(xiàn)超過收入的增速。

　　從終端情況來看,1-2月估計森馬增長15%、巴拉增長30%?？紤]公司童裝業(yè)務(wù)增速超預(yù)期、供應(yīng)鏈調(diào)整提升毛利率,調(diào)整公司15-17年EPS至2.06、2.6和3.2元,對應(yīng)15年估值21倍,維持“買入”評級。公司賬上現(xiàn)金充裕,不排除未來有繼續(xù)在兒童產(chǎn)業(yè)布局的可能,如動漫、影視等領(lǐng)域。公司限售股于15年3月解禁。

　　風(fēng)險提示:終端低迷風(fēng)險;并購整合不當(dāng)風(fēng)險。