森馬服裝公司近半年變革力度較大,各方面都處于積極的改善進(jìn)程之中。從短期措施來(lái)看,公司堅(jiān)決處理庫(kù)存、嚴(yán)格控制各項(xiàng)費(fèi)用、強(qiáng)化銷(xiāo)售力度、減少店鋪購(gòu)置等舉措逐漸顯現(xiàn)成效。通過(guò)低價(jià)出售過(guò)季存貨,Q3季毛利率同比下降5.4%,同時(shí)公司還加大存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提,并且,公司取消了補(bǔ)單備貨,完全依照13年訂貨額組織生產(chǎn),因此我們預(yù)計(jì)13年上半年公司存貨問(wèn)題應(yīng)能降到合理水平。在控制費(fèi)用方面,公司減少了廣告投入,日常運(yùn)營(yíng)中控制成本,同時(shí),公司對(duì)購(gòu)置店鋪的策略重新進(jìn)行調(diào)整,未來(lái)購(gòu)置店鋪會(huì)更加謹(jǐn)慎。

　　公司加大對(duì)銷(xiāo)售的重視的程度,直營(yíng)店不僅要擔(dān)當(dāng)形象樹(shù)立和培訓(xùn)加盟的職責(zé),更要成為利潤(rùn)中心,因此,通過(guò)實(shí)行店長(zhǎng)競(jìng)聘制、陳列布局再配置、引入阿米巴模式等措施,強(qiáng)化店鋪的創(chuàng)利能力。從長(zhǎng)期措施看,公司強(qiáng)化了以產(chǎn)品帶動(dòng)銷(xiāo)售的策略,如包括將目標(biāo)市場(chǎng)年齡段從16-25歲延伸到16-30歲、增加配件配飾及鞋品、推進(jìn)買(mǎi)手制以實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)的時(shí)尚度等。

　　服裝行業(yè)最?lèi)毫拥臅r(shí)候已經(jīng)過(guò)去,公司店鋪收入已經(jīng)呈現(xiàn)正增長(zhǎng):服裝社消額實(shí)際增速自9月以來(lái)已經(jīng)持續(xù)回升,表明行業(yè)最差的境況已經(jīng)過(guò)去。自Q4季以來(lái),公司店鋪收入增長(zhǎng)在10%左右,表明銷(xiāo)售環(huán)比改善的情況比較明顯。

　　12年店鋪凈增長(zhǎng)500-600家,13年將保持平穩(wěn)的開(kāi)店增速,預(yù)期春夏季訂貨會(huì)情況同比有改善:今年公司關(guān)店150-200家,凈增長(zhǎng)店鋪500-600家,其中森馬占比過(guò)半,13年公司店鋪增長(zhǎng)速度將保持平穩(wěn)。從13春夏訂貨會(huì)情況來(lái)看,訂貨額與價(jià)同比略增長(zhǎng),這說(shuō)明隨著去存貨的進(jìn)行,加盟商信心已經(jīng)企穩(wěn),對(duì)13年也有了較穩(wěn)定的預(yù)期。盈利預(yù)測(cè):雖然季度利潤(rùn)增速依然為負(fù),但我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)自Q2季已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)V形反轉(zhuǎn)期,13年Q2季應(yīng)能實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。預(yù)期12-14年EPS為1.1元,1.23元和1.44元,公司管理架構(gòu)良好,看好公司變革后的發(fā)展,維持“增持”評(píng)級(jí)。