對于期末的巨額存貨跌價準備的形成原因，七匹狼在過去兩年的年報中已經(jīng)不再提及。我們根據(jù)成本、代理商價格等估算終端價格，發(fā)現(xiàn)七匹狼庫存商品跌價近22%的含義，相當于不到2折來揮淚甩賣。

　　相比而言，報喜鳥2012年末庫存商品跌價比率為9.33%，遠低于七匹狼的水平。不過，如果我們將報喜鳥的預計退貨視同已經(jīng)退回，來考查其庫存商品情況，其跌價比率遠高于七匹狼。報喜鳥的這種高比率源于高毛利率，如果將其毛利率按40%來折算，調(diào)整后的庫存商品跌價比率就與七匹狼的水平接近了。

　　七匹狼在年報中并未提及渠道退貨問題與相應的會計處理。但是，與報喜鳥相比，七匹狼應該面臨更大的渠道存貨壓力。就財報質(zhì)量、信息披露與合規(guī)性而言，報喜鳥預計負債的處理方法值得肯定，而七匹狼在“換貨”處理方面存在著諸多不明之處。

　　我們認為，七匹狼詭異的存貨跌價準備或許與渠道“換貨”有著千絲萬縷的聯(lián)系。

　　計提原因缺失

　　在男裝類A股公司中，七匹狼的特立獨行之處不僅僅在于其品牌形象與定位，亦有其近年來金額日漸巨大的存貨跌價準備。

　　過去三年，七匹狼期末存貨跌價準備主要集中在庫存商品項下。其中，2012年末庫存商品賬面余額為6.80億元，存貨跌價準備為1.49億元，跌價計提比率為21.92%。

　　七匹狼的存貨跌價計提比率于2009年末開始攀升，從當年年初的2%提升至17.86%。該年年報中介紹，資產(chǎn)減值損失同比235.99%，主要原因是公司直營體系擴張，銷售終端價格競爭加劇，年末過季商品可變現(xiàn)凈值低于成本較大，因此計提相應的存貨跌價準備較多。

　　2010年末，該比率又進一步升至22.79%。公司年報中重復了類似的解釋。

　　接下來的2011年與2012年年報中，七匹狼對存貨跌價準備增加的具體原因不再提及。按前述原因，如果公司直營比例繼續(xù)增加并且行業(yè)價格競爭狀況無明顯改善，那么庫存商品的存貨跌價比率應該繼續(xù)提高，或者至少保持原有的水平。

　　根據(jù)七匹狼2011年年報，公司擁有終端渠道共計3976家，其中直營店530家，同比增長36.6%;加盟店3446家，同比增長9.85%。然而，在自營店更大比率增加的情況下，2011年年末，七匹狼庫存商品跌價比率不升反降，從年初的22.79%降低至17.61%。

　　不到2折甩賣?

　　七匹狼2012年末庫存商品跌價比率為21.92%，是高是低?

　　在2012年初某機構對七匹狼的研究報告中，介紹了公司代理商層次和提貨折扣的情況。其中談到，七匹狼75%的收入通過代理商實現(xiàn)，代理商直接從公司提貨折扣約為4.1折;代理商再進一步批發(fā)給下一級的加盟商等，折扣率約為5折。

　　七匹狼2012年度服裝毛利率為46.57%，考慮到銷售給代理商的毛利相對于自營更低的因素，我們按40%的毛利率來估算。

　　按這些數(shù)據(jù)估算(不考慮稅收因素)，假設七匹狼產(chǎn)品成本為10元，則銷售給代理商的價格為16.67元【10/(1-40%)】;假設代理商從公司提貨折扣為4折，則產(chǎn)品終端價格為41.67元。在這種情況下，如果庫存商品跌價比率為22%，即可變現(xiàn)凈值為7.8元【10×(1-22%)】，按終端價格41.67元計算，相當于不到2折來甩賣!

　　一般而言，品牌服裝的利潤往往集中在兩頭，即所謂的微笑曲線。前端的品牌設計與后端的渠道銷售占據(jù)大部分，而中間是利潤不高的生產(chǎn)環(huán)節(jié)。根據(jù)前述估算數(shù)據(jù)，41.67元的終端零售價中，僅有10元是生產(chǎn)成本，其余為品牌商(七匹狼)與渠道(代理商、經(jīng)銷商、加盟商或七匹狼自營店)所瓜分。

　　也就是說，就品牌服裝而言，因為生產(chǎn)成本在其售價中占比不高，其庫存商品存在較大的“安全邊際”。所以，按前述估算，七匹狼以不到兩折的零售價并且低于成本來“甩賣”，可謂“揮淚吐血”。

　　同行比較

　　讓我們來考查一下其他同行業(yè)上市公司的情況，并剔除新上市公司，上市時間較早的報喜鳥2012年末庫存商品賬面余額7.38億元，跌價準備0.69億元，跌價比率為9.33%，遠低于七匹狼的水平。

　　不過，按前述可變現(xiàn)凈值的折扣分析情況，考慮到品牌服裝的微笑曲線因素，報喜鳥9.33%的庫存商品跌價比率也屬于較高水平。但與七匹狼不同，這種較高水平相對而言更具合理性，一是報喜鳥發(fā)力零售時間更早，其自有存貨積壓時間也會更長，或者說更加“過季”;二是這些庫存商品里存在著渠道退貨的情況。

　　近年來在港上市的體育品牌服飾公司進入行業(yè)冬天，中國動向與李寧等都因一次性回購渠道存貨，而計提了巨額的減值準備。

　　報喜鳥年報中已經(jīng)反映了這種渠道存貨回購的因素。在“媒體質(zhì)疑事項說明”中，報喜鳥介紹說，公司為增強加盟商銷售積極性，提高加盟商經(jīng)營靈活性，于2010年開始將營銷政策優(yōu)化為“買斷貨品+一定比例退貨”政策，由此形成預計負債。

　　進一步，報喜鳥介紹了具體的運作與會計處理方法：公司與加盟商簽訂加盟合同，合同約定對加盟商的正常發(fā)貨，在符合約定退貨條件的情況下允許一定比例的期后退貨。公司根據(jù)會計準則，按照對加盟商的發(fā)貨額確認收入結轉成本，同時在報表期末，對尚未完成退貨的附有銷售退回條件的銷售并根據(jù)加盟合同約定條款進行預計退貨的會計處理，根據(jù)計算的預計退貨金額沖減當期收入及成本，相應差額掛賬預計負債。期后實際退貨時，沖減應收賬款、增值稅銷項稅額，增加存貨，差額部分沖減預計負債。

　　過去三年末，報喜鳥預計負債金額分別高達1.19億元、3.23億元與4.02億元，渠道退貨壓力可見一斑。

　　我們可以將報喜鳥的這種預計退貨視同已經(jīng)退回，來考查其庫存商品情況。亦即，將這部分預計負債視同存貨跌價準備(實質(zhì)是已經(jīng)確認的毛利的撥回)，將退貨預計沖減收入(實質(zhì)是對應的加盟商存貨)視同公司庫存商品。估算顯示，過去三年末，調(diào)整后報喜鳥庫存商品跌價比率分別為28.50%、39.58%與35.47%%。

　　可見，報喜鳥調(diào)整后的跌價比率遠高于七匹狼。報喜鳥的這種高比率源于其預計退回存貨的較高毛利率，根據(jù)公司年報數(shù)據(jù)測算，過去三年預計退貨收入的毛利率分別高達60.16%、66.99%與68.20%，均高于公司綜合毛利率。相比而言，七匹狼的綜合毛利率低很多，如果將報喜鳥的毛利率按40%來折算，調(diào)整后的庫存商品跌價比率就與七匹狼的水平接近了。

　　或是“換貨”所致

　　七匹狼年報中并未提及渠道退貨問題與相應的會計處理。但如果七匹狼按售價的2折來甩賣存貨，或者庫存商品的可變現(xiàn)凈值僅為零售價的2折，那對于以4折左右購貨的代理商，或者對于5折左右購貨，并且需要負擔房租、人工及相關稅費的加盟商們而言，情何以堪?

　　其實，與報喜鳥相比，七匹狼應該面臨更大的渠道存貨壓力。這是因為，一方面，報喜鳥更早發(fā)力批發(fā)加零售模式，根據(jù)較早前的增發(fā)招股意向書，公司2012年上半年批發(fā)銷售占收入比重為56.08%，而七匹狼提出“批發(fā)”轉“零售”的戰(zhàn)略較晚，批發(fā)銷售占收入比重更高。

　　另一方面，七匹狼客戶集中度更高，如果產(chǎn)品可變現(xiàn)凈值急劇降低，或者終端價格大幅跳水，其所面臨的渠道存貨回購壓力更大。年報顯示，七匹狼2012年度前五名客戶合計銷售金額8.01億元，占比23.05%;報喜鳥前五名客戶合計銷售金額1.29億元，占比為5.73%。

　　值得關注的是，七匹狼在年報“加大渠道支持”中介紹，針對終端利潤下降情況，公司加大了對重點渠道的扶持;加強公司與代理商和部分經(jīng)銷商之間三方協(xié)議的執(zhí)行力度，將信用、返利、補貼以及換貨直接落實到部分經(jīng)銷商，使得渠道利潤分配更加合理化，提升終端運營能力。

　　又在“靈活有效的庫存處理”中介紹，為緩解經(jīng)銷商庫存壓力，促使終端商品結構合理性，公司加大了渠道換貨比例，并開展有效庫存推廣方案，協(xié)助渠道處理庫存。

　　不知七匹狼所稱的“換貨”是否屬于報喜鳥的“退貨”，或者是否是實質(zhì)意義上的渠道存貨回購。

　　客觀而言，如果將退貨或回購作為獨立的一項存貨購進業(yè)務來處理，并在此基礎上計提跌價準備，即類似一些H股體育品牌公司的做法，則不僅僅虛增了過往年度的營業(yè)收入與利潤，更扭曲了存貨周轉率等營運效率指標。

　　從這個意義上講，報喜鳥預計負債的處理方法值得肯定，而七匹狼在“換貨”處理方面存在著諸多不明之處。進而，我們認為，七匹狼詭異的存貨跌價準備或許與渠道“換貨”有著千絲萬縷的聯(lián)系。