來自深圳的女性服裝龍頭企業(yè)深圳瑪絲菲爾時(shí)裝股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“瑪絲菲爾”)，如今走到了IPO最為關(guān)鍵的時(shí)刻。

　　根據(jù)其招股書顯示，瑪絲菲爾計(jì)劃在深交所中小板上市，擬發(fā)行新股不超過5000萬(wàn)股，其中有不超過900萬(wàn)股的老股轉(zhuǎn)讓，擬募集資金23.8億元，保薦機(jī)構(gòu)為西南證券。

　　時(shí)代周報(bào)記者在閱讀其招股書發(fā)現(xiàn)，瑪絲菲爾在亮麗的業(yè)績(jī)背后，卻是居高不下的庫(kù)存量，應(yīng)收賬款逐年增加，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超同行。

　　同時(shí)，根據(jù)其招股書發(fā)布的數(shù)據(jù)，2011~2013年，瑪絲菲爾有將近八成的營(yíng)業(yè)收入均來自于“Marisfrolg”品牌，存在著收入依賴單一品牌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　更值得擔(dān)憂的是，在瑪絲菲爾已運(yùn)營(yíng)的6家全資子公司及1家控股子公司中，有6家在2013年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)虧損，其中一全資子公司阿卡特還面臨著被追繳企業(yè)所得稅的風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，瑪絲菲爾還存在過度使用勞務(wù)派遣工的情況，其2013年勞務(wù)派遣勞工的比例為45.27%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了人力資源社會(huì)保障部審議通過的《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》中10%的規(guī)定。

　　時(shí)代周報(bào)就上述問題致電采訪瑪絲菲爾，其董秘辦工作人員李江帆向時(shí)代周報(bào)記者表示，目前公司處于靜默期不便發(fā)聲，僅向記者透露，近期瑪絲菲爾正在補(bǔ)充半年報(bào)，預(yù)計(jì)下月將會(huì)在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站進(jìn)行披露，屆時(shí)瑪絲菲爾將會(huì)由“中止審查”的審核狀態(tài)恢復(fù)正常審核。

　　商品庫(kù)存量高企

　　瑪絲菲爾是國(guó)內(nèi)高端女裝行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，主營(yíng)業(yè)務(wù)為高端時(shí)裝的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品主要包括上衣、褲子、外套等。

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，瑪絲菲爾2011~2013年總資產(chǎn)分別為14.74億元、15.01億元和18.92億元;營(yíng)業(yè)收入分別為14.03億元、15.70億元和18.49億元;歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為5.43億元、5.10億元和5.62億元，總體呈上升趨勢(shì)。

　　然而，在瑪絲菲爾看似漂亮的業(yè)績(jī)背后，卻暗藏風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告期內(nèi)其存貨量逐年增加。

　　招股書顯示，2011年、2012年和2013年年末，瑪絲菲爾的存貨賬面價(jià)值分別為4.14億元、4.65億元、5.04億元，占總資產(chǎn)的比重分別為28.09%、30.98%和26.62%。同時(shí)，2011~2013年瑪絲菲爾的存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.72、0.68和0.71，逐年走低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同期行業(yè)內(nèi)的這一數(shù)字的平均值1.59、1.36和1.19。

　　存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時(shí)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與平均存貨余額的比率。用于反映存貨的周轉(zhuǎn)速度，即存貨的流動(dòng)性及存貨資金占用量是否合理，存貨周轉(zhuǎn)率低說明企業(yè)存貨管理不良，存貨的流動(dòng)性弱以及存貨資金占用量不合理，存貨的利用效率較低。

　　盡管瑪絲菲爾表示，公司存貨量總體增長(zhǎng)趨勢(shì)與公司的業(yè)務(wù)規(guī)模相適應(yīng)，這主要是由直營(yíng)店為主的銷售模式以及公司嚴(yán)格的折扣政策所決定的。存貨占用了公司較多營(yíng)運(yùn)資金，盡管公司采取了相應(yīng)措施加強(qiáng)存貨管理，且按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，但若因市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生劇烈變化或競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司存在無法持續(xù)有效管理和消化存貨的風(fēng)險(xiǎn)，從而可能對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

　　在存貨量連年上升的同時(shí)，瑪絲菲爾的應(yīng)收賬款也在逐年增加。

　　招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2011~2013年，瑪絲菲爾的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為8083萬(wàn)元、12205萬(wàn)元和15306萬(wàn)元。同期內(nèi)，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為17.37、13.75和11.86，呈現(xiàn)出不斷下降的趨勢(shì)。

　　在不堪的財(cái)務(wù)狀況背后，卻是瑪絲菲爾高企的資產(chǎn)負(fù)債率。2011—2013年，瑪絲菲爾的資產(chǎn)負(fù)債率分別為85.32%、45.35%以及30.78%。盡管逐年走低，但仍遠(yuǎn)超同行平均水平。同期內(nèi)，同行業(yè)擬上市公司維格娜絲的資產(chǎn)負(fù)債率僅為18.71%、12.63%和6.37%。

　　營(yíng)收依賴單一品牌

　　據(jù)瑪絲菲爾招股說明書顯示，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為高端時(shí)裝的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售。

　　2012年以前，公司旗下僅有“Marisfrolg”(瑪絲菲爾女裝)和“MASFER.SU”(瑪絲菲爾素女裝)兩個(gè)品牌。“Marisfrolg”是瑪絲菲爾品牌的典型代表，核心消費(fèi)群體為30-50歲的精英女性。2013年，“Marisfrolg”實(shí)現(xiàn)綜合市場(chǎng)占有率3.66%。

　　根據(jù)其招股書發(fā)布的數(shù)據(jù)，2011~2013年，“Marisfrolg”實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為11.80億元、12.83億元和14.34億元，占其總體營(yíng)收的比例分別為85.70%、83.05%和78.52%，盡管該品牌營(yíng)收所占比例總體呈下降趨勢(shì)，而截至2013年末，其占比仍在將近80%的高位。

　　2013年，公司開始實(shí)施多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，新開發(fā)的品牌包括“MARISFROLG”(瑪絲菲爾男裝)和“ZhuChongYun”(朱崇惲女裝)，并收購(gòu)了“AUM”(噢姆女裝)品牌女裝，目前正在收購(gòu)意大利知名女裝品牌“Krizia”。雖然上述新品牌的設(shè)計(jì)風(fēng)格、品牌定位和目標(biāo)客戶群等方面與原有兩個(gè)品牌形成互補(bǔ)，但新品牌的推廣前期需要較大投入，新品上市后能否被市場(chǎng)接受并成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)尚存在不確定性。

　　服裝設(shè)計(jì)是對(duì)流行時(shí)尚的直接體現(xiàn)，是業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的起點(diǎn)，也是最具核心價(jià)值的部分。在各種媒體和大型市場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)的影響下，中國(guó)女性消費(fèi)者對(duì)流行時(shí)尚的認(rèn)識(shí)正在逐漸豐富和深入，女裝尤其是高端女裝市場(chǎng)的流行趨勢(shì)變化也在加快，加之中國(guó)幅員遼闊，各地區(qū)的女性消費(fèi)者的品位和偏好有所差異且多變，以上情況均對(duì)高端女裝企業(yè)的管理和發(fā)展提出了要求和挑戰(zhàn)。公司如果不能對(duì)市場(chǎng)流行趨勢(shì)和市場(chǎng)需求進(jìn)行準(zhǔn)確判斷，其產(chǎn)品適銷性和公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將會(huì)受到不利影響。

　　瑪絲菲爾也在招股書中坦承，女裝作為傳統(tǒng)行業(yè)，進(jìn)入壁壘較低，為充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)。盡管瑪絲菲爾定位于高端女裝市場(chǎng)，自成立以來不斷發(fā)展壯大，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)，已經(jīng)形成了較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和較高的市場(chǎng)地位。然而，國(guó)內(nèi)高端女裝市場(chǎng)同時(shí)存在相當(dāng)一批有影響力的企業(yè)，在與這些企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，瑪絲菲爾還要面對(duì)國(guó)際一、二線女裝品牌的沖擊和挑戰(zhàn)。

　　“如果公司在快速發(fā)展的過程中不能保持在設(shè)計(jì)水平、產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)水平、品牌影響力和市場(chǎng)營(yíng)銷等方面的優(yōu)勢(shì)，將可能使公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生波動(dòng)，影響公司未來發(fā)展?！爆斀z菲爾表示。

　　2011年11月有媒體報(bào)道，有消費(fèi)者于山東淄博商廈購(gòu)買的深圳瑪絲菲爾女裝被檢測(cè)材質(zhì)以次充好，上萬(wàn)元的瑪絲菲爾女裝實(shí)質(zhì)為兔毛而非灰鼠毛?，斀z菲爾這一“以次充好欺詐消費(fèi)者”事件，曾引發(fā)了一場(chǎng)消費(fèi)者信任危機(jī)。

　　山東淄博工商局受理了瑪絲菲爾山東淄博商廈內(nèi)造假一事，事后，瑪絲菲爾和山東淄博商廈方面亦均承認(rèn)服裝質(zhì)量不合格。然而，瑪絲菲爾對(duì)于這一事件卻在招股書中只字未提。

　　6家子公司陷虧損泥沼

　　盡管瑪絲菲爾在招股書中披露了一份還算亮眼的業(yè)績(jī)，但是，在瑪絲菲爾已運(yùn)營(yíng)的6家全資子公司及1家控股子公司中，有6家在2013年凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)。

　　招股書顯示，2013年末，阿卡特時(shí)裝年度凈資產(chǎn)虧損718.71萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)年度凈利潤(rùn)為-868.71萬(wàn)元。不僅僅是阿卡特時(shí)裝，在瑪絲菲爾上述的7家子公司中，除了在澳門設(shè)立的全資子公司瑪絲菲爾(澳門)在2013年實(shí)現(xiàn)590.04萬(wàn)元的凈利潤(rùn)之外，其他無一例外陷入了虧損泥沼。

　　惠州藝都實(shí)業(yè)2013年實(shí)現(xiàn)年度凈利潤(rùn)為-677.54萬(wàn)元;惠州明佳豪實(shí)業(yè)實(shí)現(xiàn)2013年凈利潤(rùn)為-846.06萬(wàn)元;在韓國(guó)首爾的瑪絲菲爾(韓國(guó))2013年凈利潤(rùn)虧損166.15萬(wàn)元;瑪絲菲爾新加坡公司2013年虧損34.86萬(wàn)元;瑪絲菲爾噢姆2013年虧損27.67萬(wàn)元。

　　此外，瑪絲菲爾子公司深圳阿卡特時(shí)裝有限公司(以下簡(jiǎn)稱“阿卡特時(shí)裝”)還面臨著被追繳企業(yè)所得稅的風(fēng)險(xiǎn)。

　　阿卡特時(shí)裝成立于2006年3月9日，成立時(shí)為外商投資企業(yè)，經(jīng)營(yíng)范圍為服裝生產(chǎn)、服裝、服裝面料、輔料的批發(fā)、零售?，斀z菲爾的控股股東深圳恩情出資10萬(wàn)元人民幣，占其股權(quán)的10%;真彩投資出資87.2萬(wàn)元港元，占據(jù)注冊(cè)資本的比例為90%。

　　根據(jù)2007年3月6日下發(fā)的《深圳市國(guó)家稅務(wù)局減、免稅批準(zhǔn)通知書》(深國(guó)稅南減免[2007]0048號(hào)文)，阿卡特時(shí)裝享受了當(dāng)時(shí)生產(chǎn)性外商投資企業(yè)所得稅兩免三減半的稅收優(yōu)惠，即：2006年、2007年免稅，2008年、2009年、2010年減半征收企業(yè)所得稅。

　　根據(jù)深圳市人民政府《關(guān)于深圳特區(qū)企業(yè)稅收政策若干問題的規(guī)定》(深府[1988]232號(hào))，深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)內(nèi)新辦生產(chǎn)性企業(yè)，經(jīng)營(yíng)期限在10年以上的，可享受兩免三減半的企業(yè)所得稅優(yōu)惠。

　　阿卡特時(shí)裝于2012年12月5日變更為內(nèi)資企業(yè)，由于變更時(shí)阿卡特時(shí)裝經(jīng)營(yíng)期尚未屆滿10年，根據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)的要求，阿卡特時(shí)裝因享受上述優(yōu)惠而少繳的稅款存在被追繳的可能，