服裝存貨排雷評估：際華集團34億居首，14億壓頂森馬心悸跌價計提10%

　　在存貨跌價準備方面，森馬服飾1.37億和七匹狼1.32億高居前兩位，報喜鳥0.66億、際華集團0.50億隨后

　　讓我們先從存貨絕對數(shù)量開始比較，然后再看存貨周轉(zhuǎn)率，并通過深入分析存貨構(gòu)成、品牌定位、供應(yīng)鏈管理以及存貨處理措施等情況來探討存貨問題。

　　與前面一樣，我們先排除ST股公司以及雅戈爾、紅豆股份和杉杉股份等非服裝存貨較多的公司，剩下的共計24家，然后通過Wind導(dǎo)出它們在2012年三季報中的存貨數(shù)量和周轉(zhuǎn)率等數(shù)據(jù)。

　　圖示為主要服裝公司近年存貨跌價準備計提的情況。

　　以應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和銷售毛利率三者之積計算出公司綜合運營效率，以探路者居第一。

　　際華集團高庫存、高周轉(zhuǎn)

　　從存貨絕對數(shù)量來看，三季報時位居前三的是際華集團34.81億、美邦服飾21.99億和森馬服飾14.39億;存貨在7億至8億之間的有九牧王、報喜鳥和七匹狼3家;存貨在3億至5億的有朗姿股份、凱諾科技、凱撒股份、希努爾、搜于特和探路者6家;存貨在1億至3億之間的有華斯股份、卡奴迪路、浪莎股份、步森股份、中國服裝、大楊創(chuàng)世、喬治白和棒杰股份8家;存貨在1億以下的有百圓褲業(yè)、江蘇三友、金飛達和美盛文化4家。

　　與2012年二季度相比，75%的公司存貨上升，增加量最大的是美邦服飾，增加4.46億，其次是七匹狼2.44億和探路者1.96億。

　　其余6家存貨都下降，降幅較大的有美盛文化0.36億、森馬0.34億和大楊創(chuàng)世0.27億。

　　與存貨數(shù)量排名相反，從存貨周轉(zhuǎn)率來看，金飛達6.12、美盛文化5.81和江蘇三友4.80居第一、二、五位;朗姿股份、九牧王和報喜鳥的存貨周轉(zhuǎn)率也與數(shù)量成反向關(guān)系。

　　讓人不解的是，際華集團存貨周轉(zhuǎn)率排名第三，達5.78，與其高達34.81億的存貨似乎對應(yīng)不上。

　　類似情形還有森馬服飾和七匹狼，其存貨數(shù)量和周轉(zhuǎn)率排名分別為第三和第六、第六和第九。

　　際華集團在擁有高庫存的同時何以能有高周轉(zhuǎn)率?據(jù)際華集團首次公開發(fā)行A股股票招股意向書顯示：“本公司最主要的客戶為軍隊和武警部隊，其中前兩大客戶為中國人民解放軍總后勤部和武警部隊后勤部，對該兩大客戶2009年、2008年和2007年的營業(yè)收入分別占本公司同期營業(yè)收入的31.07%、34.09%和31.29%。”

　　“在存貨中，其中庫存商品和發(fā)出商品中軍需品占比較大，這與我們公司的運營模式相關(guān)。首先軍需品貨款多數(shù)已經(jīng)預(yù)收，基本沒有結(jié)算風(fēng)險。”際華集團總會計師鄧春榮表示。

　　存貨周轉(zhuǎn)率居第四位的是中國服裝5.76。存貨周轉(zhuǎn)率在2和3之間的有森馬服飾、大楊創(chuàng)世、百圓褲業(yè)、七匹狼、搜于特，共5家;在1和2之間的有喬治白、凱諾科技、棒杰股份、美邦服飾、步森股份、希努爾、華斯股份、探路者、報喜鳥、九牧王，共10家;低于1的有朗姿股份、浪莎股份、卡奴迪路、凱撒股份，共4家。

　　高端品牌、低周轉(zhuǎn)率

　　24家公司的存貨周轉(zhuǎn)率排名顯示，位居最末的是凱撒股份、卡奴迪路、浪莎股份、朗姿股份，存貨周轉(zhuǎn)率都低于1。

　　從存貨絕對數(shù)額來看，這四家都不低，朗姿股份4.45億，凱撒股份3.89億，卡奴迪路2.53億，浪莎股份2.45億。

　　這四個品牌中卡奴迪路、朗姿股份和凱撒股份都是高端品牌。

　　以凱撒為例，公司定位為高端品牌，主營產(chǎn)品類型為高端男裝和女裝、奢侈飾品和鞋子等。“服裝行業(yè)競爭激烈，流行趨勢變化快。公司定位高端，受季節(jié)性、流行趨勢變化影響較大，如果沒有把握流行趨勢，可能造成產(chǎn)品銷售降低、存貨增加的風(fēng)險;另外，由于公司高端品牌定位，采取了高售價、高毛利、穩(wěn)定價格的營銷方式，銷售特點為多款少量，隨著自營店增加，公司將主動增加庫存商品滿足自營店銷售，將可能帶來存貨周轉(zhuǎn)率下降的風(fēng)險。”國都證券曾發(fā)表研報認為。

　　而對于另一高端品牌朗姿股份，也有相同的情形。

　　朗姿股份憑借領(lǐng)先的產(chǎn)品設(shè)計、高端面料和豐富款式，在高端女裝市場品牌知名度不斷提升，與寶姿、瑪絲菲爾等品牌齊居國內(nèi)自主高端女裝第一梯隊。目前，公司每季度推出1000多個款色，96%以上面料從Recceri、Cerruti等國際知名面料進口，VIP客戶達3萬多人，在北方地區(qū)高端女裝市場的競爭力尤為明顯。{page_break}

　　截至2012年9月底，朗姿股份的門店總數(shù)達到489家，比去年年底新增101家(直營和加盟店分別凈增79和27家左右)，預(yù)計2012年全年公司總店數(shù)將達到500家。“公司計劃在一、二線城市擴大直營店比例，上半年已有19家加盟店改為直營店，這一比例擴大長期來看有助于公司提高對終端零售的控制力，但短期會導(dǎo)致人力成本上升和備貨增加等問題，另外，隨著中國高端消費市場疲弱，未來單店增長可能會持續(xù)趨緩。”民生證券近日發(fā)表研報認為。

　　“輕資產(chǎn)”森馬存貨跌價

　　準備達1.37億

　　由于三季報沒有披露存貨明細項目，因而我們以半年報為準進行研究。

　　在2012年半年報已披露的存貨明細中，原材料數(shù)額較大的有際華集團7.65億、九牧王1.03億、報喜鳥0.98億、希努爾0.84億和凱諾科技0.70億等;在產(chǎn)品數(shù)額較大的有際華集團5.49億、凱諾科技0.84億、華斯股份0.73億、棒杰股份0.71億、江蘇三友0.60億和希努爾0.52億等;半年報披露產(chǎn)成品存貨的只有美邦17.58億、凱諾科技2.12億、大楊創(chuàng)世1.40億和中國服裝0.58億。

　　在存貨跌價準備方面，森馬服飾1.37億和七匹狼1.32億高居前兩位，報喜鳥0.66億、際華集團0.50億、美邦服飾0.48億隨后，而卡奴迪路最低，只有26.68萬。

　　稀奇的是，在森馬服飾高達14.39億的存貨中，存貨明細原材料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品三項都沒有數(shù)據(jù)，其他企業(yè)則在不同存貨明細和不同年份中或多或少都會披露數(shù)字。

　　原來，不同于傳統(tǒng)服裝制作企業(yè)的重資產(chǎn)模式，經(jīng)營大眾休閑服飾品牌的森馬實行的是代理制，公司沒有工廠，產(chǎn)品生產(chǎn)全部外包，這使得森馬沒有原材料、在產(chǎn)品甚至產(chǎn)成品存貨。

　　到2011年年底，森馬服飾的店鋪數(shù)量達到7000余家，其中直營店約500家，加盟店約6500家。

　　森馬服飾多年來正是靠著復(fù)制能力較強的代理制快速擴張，但規(guī)模擴大后該模式的弊端也開始顯現(xiàn)。

　　一方面，為抓住終端渠道，作為品牌商的森馬需要給渠道商種種優(yōu)惠條件，這些都會侵蝕其利潤。

　　據(jù)森馬北京專賣店的一名工作人員透露，有的渠道商身家過億，日子過得比做品牌的還好，“渠道商控制品牌商，或者至少和品牌商是平等的，(后者)怎么能有超額利潤。”

　　另一方面，加盟商或代理商的加入使得中間成本過高。一個明顯的對比是，國外快時尚成熟企業(yè)，如西班牙的ZARA和日本的優(yōu)衣庫等都采取直營店模式，而森馬和美邦等國內(nèi)快時尚服飾企業(yè)大都采取直營與加盟相結(jié)合的模式，甚至還有代理環(huán)節(jié)。

　　這使得加盟商、代理商與企業(yè)之間無法形成有利于庫存控制的機制，造成庫存大、賬期長的問題。

　　高庫存逼出折扣店

　　存貨問題困擾服裝企業(yè)已經(jīng)一年有余，今年的服裝行業(yè)繼續(xù)延續(xù)了去年以來嚴峻的市場形勢，前三季度內(nèi)銷及出口均未出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，服裝企業(yè)庫存積壓問題在市場低迷中逐漸凸顯。

　　在庫存壓力下，各上市服裝公司采取的處理庫存的措施可謂五花八門。

　　除了常見的打折促銷手段，還有一些公司推出了專門銷售過季產(chǎn)品的折扣店。

　　在這方面，朗姿股份走在前面。

　　朗姿股份于2011年下半年成立了第5季業(yè)務(wù)分部，負責(zé)OUTLETS折扣店并整合部分終端店鋪。

　　2011年朗姿共整合7家折扣店，今年上半年新增9家至16家，后續(xù)還有10多家待整合，公司計劃于今年內(nèi)完成全部折扣店的整合。

　　相比商場專柜，折扣店的銷售價格一般在5折、6折。

　　然而，折扣店在消化庫存的同時，也帶來了毛利的下降。

　　數(shù)據(jù)顯示，朗姿在二季度毛利升至64.23%以后，三季度毛利下降2.68個百分點。

　　男裝高端品牌卡奴迪路也推出了奧特萊斯(OUTLETS)折扣店。“這可以說是卡奴迪路的特色，國外一線男裝品牌都是這么做的，模式已經(jīng)很成功。”林峰國告訴記者。

　　他表示，奧特萊斯店營運成本較低，聯(lián)營商場扣點較少，一般是15%的返點。因此，奧特萊斯店是過季貨品的主要消化渠道，舊貨一般打3-6折出售，在降低庫存水平的同時加快了資金回籠速度。

　　對于庫存，公司通過在廣州、北京、上海等地開設(shè)奧特萊斯店予以消化，公司現(xiàn)有奧特萊斯店20家，平均每20家直營店配有一家奧特萊斯店專門消化近2年內(nèi)的舊貨。

　　戶外運動品牌探路者除了通過折扣店來銷售外，還積極發(fā)展電商;搜于特的做法是全力發(fā)展加盟商，將存貨下放到各大加盟商;報喜鳥的做法是增加加盟商的退貨等。