中國的家紡市場大約有幾萬億的市場容量,20000多家家紡企業(yè)。目前,家紡市場上以中低端產(chǎn)品為主,以中高端產(chǎn)品為主的行業(yè)龍頭企業(yè)市場占比并不大。2012年,夢潔家紡、富安娜、羅萊家紡的營業(yè)收入分別為12億元、17.77億元、27.25億元,三家營業(yè)收入加總僅占中國家紡市場份額的一小部分。因此,中高端品牌可以提升的市場空間還很大,但同時面臨消費觀念轉(zhuǎn)變、消費習慣改變等一系列問題。

　　銷售形勢:終端消費比較低迷,二季度銷售情況仍待觀察

　　今年一季度,公司營業(yè)收入在2012年同期基數(shù)較低的基礎上增長23.57%。而4月份營收同比下降10%,5月上半月銷售情況也不理想。由于今年以來終端消費比較疲軟,上半年銷售情況還需要繼續(xù)觀察。下半年將迎來結(jié)婚高峰期,7-8月的大促可能會帶動銷售的上漲。而全年的總體增長情況,我們認為消費環(huán)境整體回暖進度是決定今年業(yè)績改善的最重要因素。公司計劃2013年銷售收入同比增長15%,凈利潤同比增長20%。

　　渠道力:預計今年新增門店300家,線上銷售為線下有益補充

　　去年,公司新開門店302家,但由于消費低迷、終端銷售承壓,并沒有達到很好的增收效果,同時由于銷售費用增加較多導致凈利潤大幅下降。今年,公司在消費復蘇不明朗的情況下,仍將保持較快的外延擴張速度,預計新增門店300家左右,并采取相應措施嚴格控制費用。目前,公司直營和加盟占比約為1:3。直營大部分為商場店,商場消費低迷對直營影響較大。去年,公司電商收入超過5000萬元,占整體銷售收入的4%。未來2-3年,公司仍將持續(xù)發(fā)展電子商務,目標是電商收入占總收入的10-15%。

　　品牌力:去年夢潔寶貝發(fā)展較快,兩個新品牌處于培育期

　　去年,在原有三個品牌“夢潔”、“寐”和“夢潔寶貝”中,只有“夢潔寶貝”營業(yè)收入實現(xiàn)了正增長(同比增5.91%)。新品牌“平實美學”和“覓”發(fā)展比較一般,其中“平實美學”的設計風格比較平實、淡雅,今年公司將調(diào)整該品牌的設計風格,引入一些比較亮麗的色彩,以吸引更為廣泛的消費者。

　　2013秋冬訂貨會:訂單飽滿,經(jīng)銷商信心有所增強

　　剛剛結(jié)束的2013年秋冬訂貨會效果令人滿意:經(jīng)銷商對于新品設計反響良好,訂單額超過公司預計的6億元目標。這反映出經(jīng)銷商信心較前期增強。

　　股權(quán)激勵:目前仍在醞釀之中,最快上半年出臺

　　4月11日,公司發(fā)布了股權(quán)激勵的提示性的公告。目前公司的股權(quán)激勵方案仍在醞釀之中,主要是被激勵人員范圍和激勵力度等問題仍待研究確定。預計股權(quán)激勵方案最快于今年上半年出臺。由于要進行股權(quán)激勵,大股東減持的可能性不大。

　　盈利預測與投資評級

　　我們測算公司2013-2015年EPS分為0.44/0.55/0.62元,當前股價對應下的PE為30.85/24.62/21.85倍。我們認為公司去年業(yè)績風險已充分釋放,預計后期有望繼續(xù)改善,維持公司“增持”評級。

　　風險提示

　　1)經(jīng)濟增速放緩,抑制消費需求;

　　2)銷售費用控制低于預期;

　　3)經(jīng)營管理能力落后于競爭對手。