基本面持續(xù)好轉(zhuǎn),存貨水平進(jìn)入健康水平

　　森馬經(jīng)歷了一年多的清庫存,公司存貨水平已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)較健康的水平,現(xiàn)有存貨以待發(fā)的產(chǎn)品為主。產(chǎn)品品質(zhì)改善、供應(yīng)鏈提速,下半年直營(yíng)店銷售增速超過10%,同時(shí),加盟商銷售信心持續(xù)增強(qiáng),14年春品訂貨會(huì)上,休閑與童裝訂貨金額雙雙實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

　　強(qiáng)化供應(yīng)鏈整合,積極備戰(zhàn)電商業(yè)務(wù)

　　供應(yīng)鏈正發(fā)生逆轉(zhuǎn)(產(chǎn)能向大廠集中、海外品牌與國(guó)內(nèi)品牌搶奪供應(yīng)廠),因此公司大力強(qiáng)化供應(yīng)商關(guān)系,既能應(yīng)對(duì)UNIQLO等的搶單,又能形成對(duì)電商品牌的優(yōu)勢(shì)(持續(xù)的大額訂單),同時(shí)更能保證自己產(chǎn)品的快速上貨。

　　重視電商業(yè)務(wù)的發(fā)展,當(dāng)前以去存為主,都能有30%的毛利。童裝電商將于13年冬在電商銷售新品,14年銷售線上專供品,休閑服電商也積累了180萬客戶,積極推進(jìn)業(yè)務(wù)。

　　對(duì)標(biāo)百麗和依戀,公司將堅(jiān)定發(fā)展多品牌戰(zhàn)略

　　通過并購(gòu)GXG,代理海外品牌或設(shè)立合資品牌(國(guó)外中高檔童裝、男裝、女裝),自營(yíng)女裝等手段,公司旗下品牌已經(jīng)將近10個(gè)。我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)低迷提供了并購(gòu)的良機(jī),13年百麗也并購(gòu)若干鞋類和服裝品牌。森馬過去一直扮演著追隨者的角色,但自13年起,通過橫向并購(gòu),公司在戰(zhàn)略發(fā)展上已經(jīng)領(lǐng)先于其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。并購(gòu)GXG的影響已經(jīng)慢慢消化,雖然新品牌短期內(nèi)難以貢獻(xiàn)利潤(rùn),但是中長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)給公司業(yè)績(jī)提供多個(gè)動(dòng)力。因此,我們認(rèn)為多品牌矩陣的模式有利公司估值的提升。

　　基本面持續(xù)向好,估值不斷提升,看好公司的中長(zhǎng)期發(fā)展

　　公司存貨問題基本上得到解決、費(fèi)用管控成效顯著、14年訂貨會(huì)增速為正,這確定了業(yè)績(jī)V形反轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。在不考慮GXG業(yè)務(wù)并表的情況下,我們預(yù)測(cè)13年公司EPS為1.32元,同比增長(zhǎng)16.1%。同時(shí),公司涉及民營(yíng)銀行概念,也有助于估值的回升。13年估值是19.4倍,維持評(píng)級(jí)“買入”。