過去幾年，國內合成革產量快速增長。合成革下游主要是制鞋、家具、箱包等行業(yè)，2010年，此三個領域分別約占合成革消費量39%、21%、14%、合計占國內合成革消費量的74%;受下游需求增長和國際產業(yè)轉移，2000-2012年我國合成革產量從41萬噸增長到了314萬噸，復合增速達18.5%，增速較快。

　　合成革行業(yè)為完全競爭行業(yè)，產能主要集中在浙江、福建等地。合成革行業(yè)資金、技術壁壘相對不高，因此行業(yè)競爭相對充分，目前國內有約500多家規(guī)模以上合成革企業(yè)，還有大量中小型企業(yè);國內合成革企業(yè)分布具有較強地域性，主要分布浙江、福建等地，2012年，浙江、福建、江蘇三地合計占國內合成革產量的75%左右。

　　合成革行業(yè)是弱周期行業(yè)，預計2014年利潤增速上行。由于下游需求和上游原材料價格的波動，合成革行業(yè)呈現(xiàn)一定的弱周期性;2009-2010年合成革行業(yè)收入、利潤增速上行，2011-2012年合成革行業(yè)收入、利潤增速下行，2013年前三季度行業(yè)增長有所恢復，在當前原材料價格低位和宏觀經濟復蘇的背景下，我們預計合成革行業(yè)在2014年利潤增速將上行。

　　2013年1月，溫州市政府發(fā)布合成革行業(yè)整治方案，計劃在2014、2015年，分別削減溫州合成革30%、50%左右產能;目前溫州合成革產能約占國內合成革產能30%左右，我們分析，如果生產線如期關停，行業(yè)供需結構將向好。

　　上市公司概況。目前A股共有安利股份、華峰超纖、同大股份、禾欣股份和雙象股份5家合成革上市公司。安利股份將產品和發(fā)展方向定位于生態(tài)功能性PU革，目前是國內產能最大的合成革上市公司，銷量國內排第二;華峰超纖和同大股份專注于超纖PU革，過去幾年，華峰超纖產能快速擴張，目前是國內最大的超纖革公司;禾欣股份和雙象股份除合成革業(yè)務外，還分別涉足污水處理、PMMA玻璃業(yè)務。

　　盈利預測與投資建議。我們維持行業(yè)“增持”評級。公司方面，我們預計安利股份2013-2015年每股收益分別為0.33、0.42和0.54元，我們維持公司“增持”投資評級，6個月目標價11.80元，對應2014年28倍動態(tài)市盈率;預計華峰超纖2013-2015年公司EPS分別為0.58、0.83和1.06元，維持公司“買入”投資評級，6個月目標價16.60元，對應2014年20倍動態(tài)PE。

　　風險揭示。(1)行業(yè)競爭加劇風險;(2)原材料價格波動風險;(3)宏觀經濟風險。