英國脫歐公投后的一周，全球風(fēng)險資產(chǎn)和避險資產(chǎn)價格同時上漲。分析認(rèn)為，出現(xiàn)戲劇性變化的根源在于市場對全球央行新一輪寬松預(yù)期上升，但市場或過于樂觀，全球貨幣寬松難以為繼，上周出現(xiàn)的風(fēng)險資產(chǎn)價格上漲可能正在為日后的動蕩埋下伏筆。

　　英國脫歐公投后，風(fēng)險資產(chǎn)一度大幅下挫，英國股市最多創(chuàng)下10%的跌幅，德國、法國、美國、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市跌幅也在5%以上;原油、銅等大宗商商品遭遇重挫。與此同時，避險資產(chǎn)國債和黃金受到青睞，德國十年期國債負(fù)收益率水平繼續(xù)擴(kuò)張，美國10年期國債收益率也創(chuàng)下新低，黃金價格一度沖高近8%。但隨后，作為風(fēng)險資產(chǎn)的發(fā)達(dá)市場股市紛紛收復(fù)失地，原油和銅等大宗商品也重回漲勢。

　　國金證券(600109)分析師徐陽認(rèn)為，英國脫歐引發(fā)的全球央行貨幣寬松預(yù)期是推升資產(chǎn)價格全面上漲的主因。英國央行行長明確表示或在夏季實施寬松措施，以應(yīng)對脫歐可能帶來的金融環(huán)境收緊狀況。而此前兩周，市場還一致預(yù)期英國央行不久將加息。

　　此外，日本通脹的低迷、日元的大幅升值疊加英國脫歐帶來的不確定性可能令日本央行在7月的會議上加碼寬松。中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動能的減弱也使國內(nèi)貨幣邊際寬松預(yù)期升溫。更為重要的是，英國公投脫歐后，市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期大幅降溫，對資產(chǎn)價格形成全面提振。

　　不過，全球貨幣寬松可能難以為繼。徐陽認(rèn)為，首先，市場對貨幣寬松預(yù)期過于樂觀。美聯(lián)儲副主席Fisher明確表示，英國脫歐對美國經(jīng)濟(jì)的影響可能小于其他國家，美聯(lián)儲并沒有實施負(fù)利率計劃。美聯(lián)儲2017年票委梅斯特也稱，加息等的太久會加大金融穩(wěn)定風(fēng)險。而歐央行的寬松仍存內(nèi)部分歧，德國強(qiáng)烈反對。對于中國而言，人民幣貶值將掣肘央行寬松程度。人民幣在岸匯率已經(jīng)創(chuàng)出年底最低，如果央行進(jìn)一步寬松，或令貶至預(yù)期升溫，從而引發(fā)新一輪資本外逃，這將危及中國金融市場系統(tǒng)性安全，可能是上層慎重考慮的。

　　其次，貨幣寬松的邊際效應(yīng)遞減，而繼續(xù)寬松也可能令全球陷入滯漲困境。隨著英國央行加入“直升機(jī)撒錢”行列，全球大宗商品價格再度上漲，令通脹預(yù)期逐漸升溫。但與之對應(yīng)的是需求依然低迷，英國脫歐造成的不確定性升溫，以及貿(mào)易削減對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響的加重，可能帶來的全球經(jīng)濟(jì)增長放緩。通脹預(yù)期上升，疊加經(jīng)濟(jì)增速放緩，或令全球陷入滯漲困境。

　　招商證券(600999)研發(fā)中心首席宏觀分析師謝亞軒表示，貨幣寬松推動的資產(chǎn)價格上漲具有很強(qiáng)的泡沫屬性。經(jīng)濟(jì)長期停滯背景下，一旦流動性潮水退去，全球市場將面臨強(qiáng)烈沖擊。美國貨幣政策仍在加息周期中，全球?qū)捤深A(yù)期終將伴隨美聯(lián)儲第二次加息預(yù)期升溫而結(jié)束。今年前兩月全球市場的動蕩就在眼前，上周出現(xiàn)的風(fēng)險資產(chǎn)價格上漲可能正在為日后的動蕩埋下伏筆。

　　徐陽也認(rèn)為，隨著市場對央行寬松預(yù)期的逐步修正，風(fēng)險資產(chǎn)價格將回歸基本面。需求不足以及產(chǎn)能過剩等狀況將重回投資者視野。脫歐公投造成的貿(mào)易壁壘上升，以及不確定性上揚(yáng)，則將通過貿(mào)易渠道和市場情緒對風(fēng)險資產(chǎn)形成打壓。同時，脫歐公投引發(fā)的歐洲分裂情緒的上升，從而帶來的政策不確定性升溫，疊加下半年的美國大選，巴西政壇動蕩等，將推升市場的避險情緒，從而支撐避險資產(chǎn)價格。