終于，美國經(jīng)濟的疲弱不再被否認。之前，各大機構(gòu)尤其是白宮遲遲不愿意承認這一點。當(dāng)然，更大的問題是，疲軟是如同白宮所說，是暫時的，還是會持續(xù)更長時間?上周，美聯(lián)儲主席伯南克給出了比較樂觀的答案。但筆者懷疑，這樣的樂觀判斷缺乏充足根據(jù)。

　　對于6月7日伯南克對美國經(jīng)濟的展望，筆者認為，在通貨膨脹的短期性、商品價格的主要推動力等方面，他的分析是合理的。但對于目前經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱的原因，伯南克給出的解釋值得商榷。

　　在發(fā)言中，伯南克將近期美國經(jīng)濟的疲弱表現(xiàn)歸因于日本大地震、美國颶風(fēng)、汽油價格等短期因素的干擾。他詳細描述了勞動力市場、房地產(chǎn)市場的疲弱狀況，但預(yù)期實業(yè)界的積極發(fā)展可以起到抵消作用。

　　但伯南克的分析也許忽視了一些經(jīng)濟邏輯。

　　美國經(jīng)濟在去年第四季度增長了3.1%，大部分經(jīng)濟學(xué)家以及美聯(lián)儲都樂觀地預(yù)計，今年美國經(jīng)濟可以增長3.2%，第一季度可以增長3.6%。但實際情況是，第一季度的年化增速只有1.8%。更糟糕的是，進入第二季度后，形勢進一步惡化。從首次失業(yè)申報數(shù)、新增非農(nóng)就業(yè)崗位、新產(chǎn)品訂單、采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)等指標(biāo)來看，4、5月經(jīng)濟表現(xiàn)甚至弱于第一季度。

　　這樣疲弱的表現(xiàn)，真的如白宮所言是暫時的么?應(yīng)當(dāng)不是。

　　美國經(jīng)濟增長乏力，最主要的原因是內(nèi)生動力不足。從2009年下半年開始，在寬松到極限的財政政策與貨幣政策推動下，美國整體經(jīng)濟出現(xiàn)了一定程度的反彈。然而，這種反彈并不令人信服。從實業(yè)層面講，去杠桿化過程凸顯過剩產(chǎn)能之嚴(yán)重，而缺乏激動人心的科技與實業(yè)創(chuàng)新，令實業(yè)界難以找回“動物精神”。

　　從金融層面上講，金融危機的后遺癥之一是企業(yè)界異常謹慎，即使盈利情況相當(dāng)不錯，獲得的利潤也被用于修復(fù)與改善資產(chǎn)負債表，而不是搜尋新投資項目，或者擴展生產(chǎn)能力。即使美聯(lián)儲保持零利率政策，并大舉收購銀行界與企業(yè)界持有的債務(wù)，起到的作用只是防止了流動性危機，而沒有啟動信貸創(chuàng)造浪潮。銀行界與企業(yè)界被美聯(lián)儲塞了滿手的現(xiàn)金，但它們一方面難以發(fā)現(xiàn)值得投資的發(fā)展機會，另一方面也沒有充足的動力去承擔(dān)風(fēng)險。這種狀況導(dǎo)致經(jīng)濟體自身提出的信貸請求很低。

　　一個印證是，美國風(fēng)險溢水停留在十分高的水平。風(fēng)險溢水是不同風(fēng)險級別的企業(yè)債券收益率之差，衡量了投資者為承擔(dān)更高的風(fēng)險要求的補償。歷史上，風(fēng)險溢水均值為2%，經(jīng)濟衰退時上升到3%，經(jīng)濟繁榮時刻下滑到1%。而在2008年的金融危機中，該指標(biāo)飆升至6%。現(xiàn)在，在實體經(jīng)濟號稱已復(fù)蘇了兩年之后，風(fēng)險溢水仍舊在3%的水平，也就是歷史上經(jīng)濟衰退的平均水平。這表明經(jīng)濟體沒有看見繁榮遠景、也不愿意接受過低定價的風(fēng)險。

　　缺乏了對風(fēng)險的承擔(dān)，美國實業(yè)界難以創(chuàng)造更多的擴張與就業(yè)機會。有兩個指標(biāo)可以顯示這一點。

　　首先，由于信貸請求低于歷史均值水平，由金融體系自主創(chuàng)造出的貨幣供應(yīng)量增速目前僅為4.9%，雖已經(jīng)遠高于2010年初的1.4%，但仍舊低于6%的歷史均值。眼看著已將自身資產(chǎn)負債表擴張至2.6萬億美元的水平，美聯(lián)儲應(yīng)該對無力單靠一己之力創(chuàng)造出充沛的信貸請求與貨幣數(shù)量感到沮喪。

　　其次，正是因為實業(yè)界不愿意、或者說無能力擴張產(chǎn)能，就業(yè)市場表現(xiàn)惡劣：在危機期間，美國喪失了800萬個工作崗位，而迄今為止，僅僅恢復(fù)了90萬個;失業(yè)率仍然徘徊在9.1%的高位。哪些怯于招聘、勇于削減成本的企業(yè)獲得了很好的利潤，支撐了庫存增加以及股市的良好表現(xiàn)，卻無助于就業(yè)市場的好轉(zhuǎn)以及經(jīng)濟的實質(zhì)增長。

　　從目前形勢來看，在可以預(yù)見的未來，美國經(jīng)濟可能繼續(xù)失去增長動力。白宮的天量財政赤字政策無以為繼，國債增速可能從去年的14.7%降低到今年的6.2%。美聯(lián)儲也將于6月結(jié)束量化寬松政策。失去了政策支撐之后，美國經(jīng)濟缺乏內(nèi)在增長動力的致命缺陷將顯露無遺。按照我們的預(yù)測，今年美國經(jīng)濟增速很可能在1.5%以下，約為經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期值的一半。如果經(jīng)濟增速持續(xù)下滑，伯南克將何去何從?

　　美國經(jīng)濟走勢對中國經(jīng)濟意義重大。中國經(jīng)濟增速自去年以來拾級而下，工業(yè)增加值增速從2010年3月份的18.1%下滑到今年5月份的13.3%，而庫存則開始上揚，筆者認為，這顯示出中國經(jīng)濟進入典型的產(chǎn)能釋放階段。在過去的四個經(jīng)濟周期中，產(chǎn)能釋放階段往往對應(yīng)著出口增長，意味著很多產(chǎn)能被外需吸納。如果以美國為代表的外圍經(jīng)濟持續(xù)疲弱，加上人民幣以可預(yù)期的速度升值，中國過剩產(chǎn)能被出口吸納的比例將低于歷史平均水平。

　　事實上，今年中國的出口增速據(jù)預(yù)測將僅有15%-20%，遠低于2010年的31%。失去了國際市場作為排泄口，剩余產(chǎn)能將以更大的力量傾瀉于國內(nèi)市場，行業(yè)競爭將會更加白熱化，企業(yè)效益將受到相當(dāng)大的影響，尤其是沿海的出口導(dǎo)向型產(chǎn)業(yè)及其配套產(chǎn)業(yè)。從近期的草根數(shù)據(jù)來看，沿海一帶的民營企業(yè)經(jīng)營狀況堪憂，不能不引起人們的關(guān)注。