由于流動性緊張導(dǎo)致銀行間市場利率飛快上漲，6月22日央行突然公告暫停23日的央票發(fā)行。

　　暫停行為對利率沒起多大作用，只使周四的隔夜利率小幅下降13.75個基點(diǎn)，而其他期限的拆借利率都出現(xiàn)不同程度的上漲，其中七天期拆借利率上漲至9.07%，而14天拆借利率則大漲191個基點(diǎn)，至9.06%。

　　這是一個有趣的現(xiàn)象，通脹不斷強(qiáng)化，據(jù)說6月CPI又要創(chuàng)出新高，而銀行間市場卻存在嚴(yán)重的流動性緊張。在我們看來，很簡單，央行使用錯了工具。

　　現(xiàn)在出現(xiàn)的流動性緊張，不是市場的整體面貌，而是央行不斷上調(diào)準(zhǔn)備金而不加息的后果。中國M2高達(dá)76.34萬億元，M2/GDP的比重已經(jīng)超過2，這是一個可怕的比例，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能用轉(zhuǎn)型來搪塞。整體流動性過剩是不容否認(rèn)的。

　　而為什么會出現(xiàn)整體流動性過剩而銀行間市場流動性緊張的結(jié)構(gòu)性問題，根源于目前利率管制下的資金價格偏離均衡狀態(tài)導(dǎo)致的銀行吸儲能力不足，而非正規(guī)金融系統(tǒng)真正缺錢的貨幣供給問題，即銀行市場流動性不足是一個偽命題，本質(zhì)上是由于利率偏低導(dǎo)致銀行吸儲能力不足和金融脫媒日趨擴(kuò)大問題。

　　當(dāng)前高企的通脹壓力加速單位貨幣貶值，加息幅度非常有限，帶來儲蓄負(fù)收益風(fēng)險(xiǎn)敞口持續(xù)擴(kuò)大，致使私人部門強(qiáng)化了增加交易性貨幣持有、并盡快脫手手中現(xiàn)金的交易性偏好。以今年夏糧收購市場為例，當(dāng)前糧市有價無市恰恰反映農(nóng)民預(yù)計(jì)糧價將持續(xù)走高而不愿出售糧食。不過，惜售不能簡單地理解為農(nóng)民在等待一個好價格，而是農(nóng)民認(rèn)為與其現(xiàn)在售糧換錢還不如手持糧食更安全，這恰恰反映日趨高企的通脹使農(nóng)民降低了現(xiàn)金持有的偏好。同樣糧食收購企業(yè)把收購價提高到遠(yuǎn)高于托市價的水平，也反映企業(yè)希望盡快把手中正在貶值的貨幣換成實(shí)物儲備，畢竟在當(dāng)前發(fā)改委尚未解禁面粉和大米價格管制下，米弱稻強(qiáng)的價格格局反映糧食收購企業(yè)傾向于糧食囤貨?？梢姡灰仔载泿判枨蟮脑黾樱勾罅拷鹑谫Y源以金融脫媒的形式流出正規(guī)金融市場進(jìn)入民間市場進(jìn)行流竄性炒作。

　　與此同時，大量銀行儲蓄資源購買理財(cái)產(chǎn)品也將導(dǎo)致銀行系統(tǒng)流動性緊張，因?yàn)殂y行理財(cái)產(chǎn)品屬于委托理財(cái)?shù)谋硗鈽I(yè)務(wù)，大量銀行儲蓄資源申購理財(cái)產(chǎn)品無疑降低了銀行的流動性，使銀行沒有充裕資金進(jìn)入銀行間市場拆借交易，從而加劇了銀行間市場的流動性緊俏。

　　由此可見，最近銀行間市場日益強(qiáng)化的錢荒和市場利率攀升，如同當(dāng)前全國各地凸顯而出的淡季電荒根源于電價管制，恰恰是由于利率管制下儲蓄負(fù)收益持續(xù)擴(kuò)大，制造了當(dāng)前銀行間市場的流動性黑洞和回購利率走翹。

　　因此，當(dāng)前要從根本上消除錢荒和銀行間市場利率攀升，央行必須順應(yīng)市場預(yù)期盡快啟用利率等價格型調(diào)控政策工具，央行必須快速且大幅度加息。

　　否則，繼續(xù)在利率等政策上拖延所帶來的后果將不僅是銀行間市場的錢荒和回購利率的持續(xù)走翹;而且還將把更多的金融資源逼向非正規(guī)金融市場，加劇金融脫媒風(fēng)險(xiǎn)和資金流竄性風(fēng)險(xiǎn)，并致使正規(guī)金融市場面臨被邊緣化之風(fēng)險(xiǎn)。