本周(截至周四)紐約期棉遇到新的壓力，12約合約下跌336點，收于72.59美分。

　　技術面帶動市場反彈，12月合約從8月3日的低點70.74美分一路挺進至8月9日的77.07美分高點，上周五美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布報告之后，市場漲勢嘎然而止，2012/13年期末庫存大幅上調(diào)228萬包，因此這份供需報告被市場視為利空。

　　雖然市場上漲勢頭在報告之前就已經(jīng)減弱，但美國農(nóng)業(yè)部看跌后市，給市場蓋上一個堅定的蓋子，加速了投機多頭獲利回吐，貿(mào)易套利拋售。最新的CFTC報告證實，投機商8月初買入技術突破，凈多頭增加近10,800手，而貿(mào)易則一路把凈空頭增持9,100手，指數(shù)交易商凈拋售1,700手。

　　即使美國農(nóng)業(yè)部將美國產(chǎn)量上調(diào)650,000包，至1765萬包，全球期末庫存上調(diào)超過200萬包，使得這份供應/需求報告主要利空，但是，還是值得認真看一看這份報告到底是哪里做了調(diào)整。正如我們近幾周一再提到，美國不再有一個單一市場，因為中國國內(nèi)價格高于130美分/磅，然后，世界其他地區(qū)的價格便宜大約50美分/磅。

　　因此，如果我們從中國和世界其他地區(qū)的角度看美國農(nóng)業(yè)部報告，我們將看到一個完全不同的情景。雖然截至8月1日中國年初庫存增加195萬包，但世界其他地區(qū)年初庫存減少830,000包。這種局面與今年年底預期的期末庫存相似，中國似乎增加238萬包，而世界其他地區(qū)庫存預期減少100,000包。換句話說，看中國，這些庫存數(shù)量是利空的，但看世界其他地區(qū)，庫存是友好的。

　　上周我們談到，中國之外國家地區(qū)棉花供應量相對緊張，8月1日，世界其他地區(qū)年初庫存達到3852萬包，相比之下，一年前為3532萬包，兩年前為2962萬包，當時庫存非常緊張，跟著出現(xiàn)歷史性的牛市階段。但是，即使我們現(xiàn)在有更加充裕的棉花庫存，目前現(xiàn)貨市場依然感覺相對緊張，因為這些庫存的大部分都無法隨時進入市場，正如我們在上周報告中做出的解釋。這種情況可能在大約6-8周之內(nèi)發(fā)生改變，到那時，北半球的棉花開始進入市場，我們預期，到那時價格將承受部分壓力。

　　每當有兩個市場之間存在巨大價差時，商品將會從較便宜的市場流向相對較貴的市場，只要允許這樣做。隨著時間的推移，這種做法應該導致兩個市場之間的價格趨于平衡。然而，就棉花而言，這種情況尚未發(fā)生。即使中國去年進口2425萬包棉花，創(chuàng)歷史新高，同時紗線進口大幅度提高，我們即沒有看到世界其他地區(qū)的價格上漲，也沒有看到中國價格下跌。原因是中國政府收儲了國內(nèi)市場上所有的多余棉花，將這些棉花放入戰(zhàn)略儲備之中。中國之外市場的棉花價格維持低水平，因為貿(mào)易商將注意力放在全球統(tǒng)計數(shù)字方面，一般不看好市場前景。

　　今年的價格方向將在很大程度上依賴于中國的進口情況。雖然中國從理論上講有足夠的棉花，中國自己的產(chǎn)量和大量儲備，能夠滿足國內(nèi)紡織廠需求，但中國仍然可能因為價格原因而進口棉花，因為以出口為導向的紡織廠如果按照國內(nèi)超過130美分/磅的價格買棉花的話，他們就無法參與國際市場的競爭。已經(jīng)有傳聞說，近期將批準大約400,000-500,000噸加工貿(mào)易配額，這些配額將發(fā)給那些出口成品的紡織廠。

　　目前美國農(nóng)業(yè)部估計，今年中國將進口1300萬包，略高于中國去年進口數(shù)量。根據(jù)這一數(shù)字推算，世界其他地區(qū)的庫存將在此過程中小幅增長，在明年7月達到2049萬包。雖然庫存將呈現(xiàn)溫和利空，但并不能證明價格的跌幅，尤其是當我們考慮到，糧食和大豆價格更有吸引力，棉花種植面積可能減少很多的時候。

　　在未來幾個月，需要密切關注印度棉花情況。雖然近期降雨情況有所改善，提高了農(nóng)民的希望，但氣象學家警告說，強烈的厄爾尼諾現(xiàn)象可能擾亂季風進展。印度氣象局首席預報員指出，季風可能在8月下旬，尤其是9月，進入一個雨水減少階段。印度棉花減產(chǎn)的話，可能導致印度退出出口競爭。這將讓美國成為一個占優(yōu)勢的出口國家，讓美國擁有定價能力。

　　那么，我們該何去何從?根據(jù)今天我們了解的情況，我們相信，未來幾個月，價格將得到相對良好的支持，因為現(xiàn)貨供應依然緊張。一旦新棉進入市場，我們可能看到10/11月這段時間，價格承受一些壓力，但是從12月開始，市場將開始把注意力轉向新棉種植，棉花種植情況將給市場提供支持。當然，在很大程度上取決于中國在今后個月如何做，但除非中國關閉大門，不大量進口棉花，否則，世界其他地區(qū)的棉花價格將得到相對良好的支持。從一個較長遠的角度看，我們認為，在棉花價格降至65-70美分窗口時，應該買入。