1、行業(yè)代表公司中報業(yè)績下滑凸顯環(huán)境壓力

　　從我們所跟蹤公司的中期業(yè)績來看,紡織板塊重點上市公司業(yè)績下降明顯,以魯泰、聯(lián)發(fā)股份、華孚色紡和百隆東方作為重點考察對象,上述公司收入指標分別下降5.8%、9.56%、0.84%和3.72%;凈利潤指標分別下降38%、25%、78%和72%;凈利率分別下降6.73%、1.42%、3.06%和20.01%。雖然產(chǎn)銷率保持較高水平,產(chǎn)量也有所增長但不足以抵消價格下降的影響,導致利潤降幅超過收入降幅。我們認為隨著前期高價儲備的棉花逐步消化,企業(yè)盈利水平將會逐步企穩(wěn),但由于最低價收儲政策存在,內(nèi)外棉價不統(tǒng)一將使紡織企業(yè)不得不面對失去部分市場份額的不利局面。

　　2、預計全球棉花供應相對寬裕

　　美國農(nóng)業(yè)部8月預計2012/2013年度棉花產(chǎn)量2480萬噸,同比減少7.1%,消費量2350萬噸,庫存比將達到歷史最高水平69%。中國紡織廠用量將繼續(xù)減少,2012/13年用量預計只有3900萬包,較上年減少100萬包,跌至2004/05年以來的最低水平。截至7月底全國棉花商業(yè)庫存147萬噸,7月單月庫存消耗26萬噸,低于月平均庫存消耗量,反映當前棉花市場需求并不旺盛。

　　3、歐洲經(jīng)濟寒意漸濃,需求全面下滑

　　歐債危機負面影響深化導致歐洲經(jīng)濟面臨戰(zhàn)后最嚴重危機。二季度歐元區(qū)GDP下滑0.4%,6月零售指數(shù)下降1.2%。1-5月歐盟從盟外進口服裝351.5億美元,同比下降10.8%,褲子、T恤衫、襯衫、毛衫以及連衣裙約占總額60%,五大類產(chǎn)品進口均出現(xiàn)下降,降幅在8.8%-18.1%。前5個月中國對歐盟紡織服裝出口降幅為12.55%,其他主要供應國出口降幅更顯著,下降較大的有印度(-23%)、巴基斯坦(-21.5%)、摩洛哥(-21.3%)。

　　4、中國制造優(yōu)勢下降

　　隨著中國勞動要素價格不斷上升,推動了服裝出口價格上升,某些產(chǎn)品價格已高于其他亞洲出口國,如毛衫、連衣裙等產(chǎn)品的價格優(yōu)勢已經(jīng)不存在。中國服裝占歐盟進口份額呈現(xiàn)逐年下降之勢,2010年為45.3%、2011年為43.9%、2012年1-5月份額降至37.9%。歐盟對孟加拉等國紡織服裝產(chǎn)品實行零關(guān)稅政策,也削弱了中國產(chǎn)品競爭力。受產(chǎn)能轉(zhuǎn)移影響,中國對日本的紡織服裝貿(mào)易格局也在變化,今年1-6月,日本從東盟的服裝進口量增長22%,保持增長勢頭,而對中國的進口則下滑4%。無印良品、優(yōu)衣庫等公司計劃將70%的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至東南亞。隨著日本與東盟簽署經(jīng)濟合作協(xié)定(EPA),紡織品關(guān)稅取消后,也將使東盟國家的優(yōu)勢更加明顯。

　　投資建議:中國是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的受益者,但當更低廉競爭者出現(xiàn)的時侯,這一規(guī)律又將發(fā)揮作用,資本的逐利性必然驅(qū)動訂單向低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移,未來中國在全球紡織服裝出口市場份額將繼續(xù)下降,但短期內(nèi)中國憑借完備的產(chǎn)業(yè)鏈和較高的勞動者素質(zhì),出口大國地位尚不會被替代。板塊估值水平目前已經(jīng)明顯回落,我們認為當前股價已釋放了業(yè)績下滑帶來的風險,基于對業(yè)績企穩(wěn)的預期,優(yōu)質(zhì)公司可適當給予關(guān)注。