投資建議：

　　預(yù)測公司2012-2014年EPS分別為1.00元、1.16元和1.40元，對應(yīng)PE分別為14.0X、12.0X和10.0X。公司所處休閑服行業(yè)空間十分廣闊，在經(jīng)濟(jì)下行消費(fèi)不暢的大環(huán)境下，面臨國際快時尚品牌沖擊，雖業(yè)績增長速度有所放緩，但公司通過重新定位旗下品牌以及精細(xì)化管理提高終端銷售能力，調(diào)整組織架構(gòu)和管理模式改善內(nèi)部治理問題，若經(jīng)濟(jì)見底復(fù)蘇，公司未來向上調(diào)整空間將較大。我們看好公司長期發(fā)展，維持“推薦”評級。

　　要點：

　　重新調(diào)整MC品牌定位，向精細(xì)化、集中化發(fā)展：公司無法做到ZARA的快速周轉(zhuǎn)，從去年開始，MC就重新梳理和變革自身的品牌定位，重新定義MC品牌的核心價值觀和品牌精神，品牌定位向精細(xì)化、集中化發(fā)展。隨著MC品牌逐漸找到自己清晰的定位和市場發(fā)展空間，公司遇到的問題將是周期性的、而不是趨勢性的，通過自身不斷調(diào)整以及改變具體做事的方法，MC品牌未來提升空間仍相當(dāng)廣闊。

　　MC實行產(chǎn)品經(jīng)理負(fù)責(zé)制，短線產(chǎn)品比例持續(xù)提高：公司從去年開始實行產(chǎn)品經(jīng)理負(fù)責(zé)制，分設(shè)男裝、女裝、配飾、童裝四個系列的產(chǎn)品線，每個產(chǎn)品線涵蓋企劃、設(shè)計、生產(chǎn)和零售等各個環(huán)節(jié)，形成獨(dú)立的商業(yè)循環(huán)，產(chǎn)品經(jīng)理直接跟供應(yīng)商對接，提高運(yùn)作效率，未來也將按四個系列分別開店。為準(zhǔn)確滿足市場需求和解決庫存問題，公司從去年開始加大力度發(fā)展快速反應(yīng)的短線產(chǎn)品，短線產(chǎn)品占比將持續(xù)提高。

　　Shopping Mall將成MC未來開店重點：MC的渠道發(fā)展重點將是ShoppingMall，現(xiàn)在全國約有1200家Shopping Mall，若MC四個系列分開開店，渠道終端數(shù)量將可超過3000個。公司今年開始試水發(fā)展MC的加盟商，預(yù)計年銷售約為5000萬，2013年公司將以更大力度發(fā)展MC品牌的加盟業(yè)務(wù)。

　　單季業(yè)績首現(xiàn)負(fù)增長，毛利率或有提升空間：由于天氣持續(xù)溫?zé)岬脑?，秋裝銷售不暢，以及公司幫助加盟商消化庫存，提出控制期貨銷售，三季度經(jīng)濟(jì)未有見底，加盟商補(bǔ)單較少，公司三季度單季度銷售負(fù)增長。今年10月開始，公司開始控制終端銷售折扣，未來將以利潤和庫存作為考核指標(biāo)，提高銷售毛利率及品牌形象，促進(jìn)直營店實現(xiàn)盈利。

　　風(fēng)險因素：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，終端庫存消化低于預(yù)期，大非解禁風(fēng)險。