獨(dú)特觀點(diǎn)

　　今年內(nèi)銷(xiāo)和出口均表現(xiàn)為“量?jī)r(jià)齊跌”。在這種背景下,我們要尋找的是細(xì)分品類(lèi)中仍有量增的行業(yè)。我們對(duì)7個(gè)子行業(yè)的港股和A股進(jìn)行了規(guī)模、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、盈利水平和營(yíng)運(yùn)能力的對(duì)比,結(jié)論認(rèn)為:(1)奢侈高端品牌在港股中享有高估值;(2)大眾休閑裝行業(yè)去庫(kù)存進(jìn)程中,毛利率是關(guān)鍵;(3)體育用品行業(yè):2013年二季度訂單仍下滑;(4)戶(hù)外行業(yè):行業(yè)高增長(zhǎng)可持續(xù),但也需要提防導(dǎo)致高庫(kù)存;(5)家紡行業(yè):地產(chǎn)復(fù)蘇滯后效應(yīng)有望體現(xiàn);(6)皮鞋:男鞋庫(kù)存壓力相對(duì)較輕。(7)女裝:關(guān)注寶姿的歷史估值波動(dòng)。

　　投資要點(diǎn)

　　1.板塊回顧:消費(fèi)低迷、庫(kù)存高企,紡織服裝板塊全年跑輸。1-10月,SW紡織服裝行業(yè)指數(shù)下跌17.09%,跑輸全部A股和滬深30013.91PCT和13.59PCT。目前板塊2012年估值在17.02倍,低于歷史估值區(qū)間(20-30倍)下限;我們認(rèn)為,導(dǎo)致紡織服裝板塊跑輸?shù)脑蛑饕谟?(1)上半年消費(fèi)低迷、天氣異常,而上市公司經(jīng)營(yíng)決策相對(duì)滯后。(2)上市公司普遍調(diào)低2013年開(kāi)店增速(10%),13年春夏訂貨會(huì)增長(zhǎng)低于預(yù)期:(3)市場(chǎng)普遍下調(diào)了2013年盈利預(yù)測(cè)。

　　2.一葉知秋,紡織服裝行業(yè)短期依舊承壓。(1)宏觀層面,終端零售量?jī)r(jià)齊緩、上市公司庫(kù)存和應(yīng)收賬款壓力加大;我們分析:天氣異常和人們過(guò)節(jié)度假方式的轉(zhuǎn)變是服裝公司的新挑戰(zhàn)。(2)行業(yè)層面,網(wǎng)購(gòu)沖擊加大;(3)上市公司層面,應(yīng)收賬款和存貨壓力顯現(xiàn),七匹狼、森馬服飾、探路者存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提充分,并開(kāi)始控制應(yīng)收賬款增長(zhǎng);(4)紡織行業(yè)出口關(guān)注美國(guó)去庫(kù)存進(jìn)程;(5)需求低迷、國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大的基礎(chǔ)上,國(guó)內(nèi)棉價(jià)上漲空間有限。

　　3.品牌服裝子行業(yè)及上市公司分析:關(guān)注戶(hù)外和高端男裝。(1)夾克、男西裝、女裝平均銷(xiāo)量增速較高。(2)我們對(duì)7個(gè)子行業(yè)的港股和A股進(jìn)行了規(guī)模、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、盈利水平和營(yíng)運(yùn)能力的對(duì)比。

　　4.2013年紡織服裝行業(yè)投資策略。我們認(rèn)為,從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)看,國(guó)內(nèi)和國(guó)外均處于一個(gè)弱復(fù)蘇階段,盡管板塊已經(jīng)經(jīng)歷輪番殺跌,但由于增長(zhǎng)有所放緩,且終端銷(xiāo)售、去庫(kù)存、出口訂單未見(jiàn)好轉(zhuǎn)跡象的情況下,我們對(duì)明年上半年仍不樂(lè)觀,拐點(diǎn)最早見(jiàn)于明年下半年。未來(lái)一年,我們繼續(xù)關(guān)注1.高成長(zhǎng)型:中銀絨業(yè)、卡奴迪路;2.訴求型:東方金鈺;3.低PB型安全品種。

　　5.風(fēng)險(xiǎn)提示。(1)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);(2)渠道擴(kuò)張帶來(lái)的費(fèi)用高企和庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn);(3)人工成本上漲的風(fēng)險(xiǎn);(4)商業(yè)地產(chǎn)租金上升風(fēng)險(xiǎn)。