需求環(huán)境仍低迷，服飾增速好于整體、穩(wěn)住在2013下半年水平:(1)整體需求較弱，仍在底部徘徊。2014前五月份社會消費品零售總額增速穩(wěn)住在2013年水平，限額以上零售增速及百家重點大型零售企業(yè)增速則進一步下滑;我們估計是受電商渠道影響，13年以來整體零售增速〉限額以上企業(yè)增速〉大型零售企業(yè)增速。(2)無論是限額以上、百家數(shù)據(jù)，服裝前五月增速和去年下半年類似，而家具、金銀珠寶增速較上年下降明顯。(3)2013年線上各品類銷售強勢品牌基本是傳統(tǒng)線下企業(yè)。

　　全球大市值服飾公司集中在大眾休閑、體育服飾、奢侈品集團領域。而中國大眾休閑、體育服飾領域的企業(yè)渠道數(shù)量較多，因單店產(chǎn)出.平效低，總市值.收入.利潤規(guī)模差距甚大，這背后是全產(chǎn)業(yè)鏈掌控能力的差距。

　　中國企業(yè)大多采用輕資產(chǎn)的模式，強調(diào)品牌宣傳、終端批發(fā)、設計生產(chǎn)外包簡單粗放式發(fā)展，自2012年增長受困后，國內(nèi)企業(yè)開始注重終端零售、供應鏈整合，我國服飾企業(yè)進入逐步向全產(chǎn)業(yè)鏈把控時代轉(zhuǎn)型時期。

　　服飾子行業(yè)表現(xiàn)分化明顯，童裝.中端手表兩大細分品類成長較好;戶外行業(yè)增速較快但有所放緩，行業(yè)集中度提高;大眾休閑海外品牌快速發(fā)展，行業(yè)集中度仍在提升;家紡行業(yè)線上迅猛增長，估計整體量增相對較快;男裝高性價比海瀾之家逆勢高增長，利郎率先見底向上;高端商場服裝:女裝好于男裝，反腐效應影響持續(xù)。

　　維持行業(yè)謹慎推薦評級，下半年首推森馬服飾(供應鏈整合，兒童產(chǎn)業(yè)發(fā)展)，其次為飛亞達(自主品牌良好成長性)、海瀾之家(渠道擴張繼續(xù)、買斷模式增加、分成比例變化，16年后新的增長驅(qū)動需觀察)、報喜鳥(徹底清庫存后的反彈)、探路者(當前價位溢價消除，長期看行業(yè)整合和發(fā)展及“戶外旅行綜合服務平臺”的建設)、富安娜(大股東承諾不減持、精細化管理、向大家居延伸);此外羅萊家紡也可重點關注。