棉花2014年新政策,直補(bǔ)正式在新疆試點(diǎn)。老政策:臨時收儲政策,2013年以2.04萬元/噸收儲。收儲雖然保護(hù)了棉農(nóng)利益,但同時也造成了內(nèi)外棉價差嚴(yán)重倒掛,削弱下游紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈國際競爭力。目前內(nèi)棉價格約1.9萬元/噸,外棉價格約1.6萬元/噸,內(nèi)外棉價差穩(wěn)定在3000元/噸。新政策:2014年起,國家將取消臨時收儲政策,以新疆作為試點(diǎn)實(shí)行每畝380元的直補(bǔ)政策。

　　我們認(rèn)為新政策出臺后內(nèi)棉價格將從1.9萬元/噸下跌到1.6萬元/噸,內(nèi)外棉價差將會收窄。關(guān)于直補(bǔ)政策,我們的預(yù)判如下:(1)預(yù)計內(nèi)棉跌幅15%:目前受收儲價格托盤內(nèi)棉價格在1.9萬元/噸,新政策以農(nóng)民凈利潤在直補(bǔ)政策實(shí)施前后不變?yōu)榧僭O(shè),我們判斷14/15年棉花可能以1.6萬元/噸作為支撐波動。目前2015年1月交割的鄭棉遠(yuǎn)期合約已跌至1.62萬元/噸也證明了我們的測算。(2)下跌窗口期至14年底:我們認(rèn)為內(nèi)棉價格將從現(xiàn)在開始至14年底逐步跌至1.6萬元/噸。雖然棉企采購棉花通常是提前一個生產(chǎn)周期采購,棉花直補(bǔ)政策出臺或?qū)⒀舆t棉企采購時間,逐步壓低內(nèi)棉價格。(3)長期整體棉價溫和上漲:收儲政策的取消將會引起中國內(nèi)陸種植棉花的積極性下降,我們認(rèn)為中國供給減少及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響,長期來看整體棉花價格存在上行空間。

　　棉價下跌長期利好下游棉紡企業(yè):(1)紡織制造景氣長期逐步向上:對棉紡企業(yè),內(nèi)棉價格決定成本,總體價格走勢決定價格,內(nèi)外棉價差縮窄,長期有助于降低生產(chǎn)成本、提升中國企業(yè)整體競爭力;(2)色紡紗彈性較大:我們認(rèn)為從棉花價格的敏感度來看,棉花占成本比例高的子行業(yè)彈性最大。色紡紗行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較短,棉花占成本的比例超過70%,長期來看采購成本走低有望提升企業(yè)整體的盈利能力。(3)業(yè)績趨勢:因棉紡企業(yè)生產(chǎn)大多屯有3-6個月的棉花庫存,棉價變化反應(yīng)至毛利水平具有一定滯后性,預(yù)計短期待庫存棉消化,未來業(yè)績將逐季向上。

　　投資標(biāo)的:長期看好色紡紗子行業(yè)競爭力提升,華孚色紡彈性較大?？芍攸c(diǎn)關(guān)注色紡紗“雙寡頭”華孚色紡)和百隆東方、同時關(guān)注色織布龍頭魯泰A。(1)華孚色紡:本周公告了擬向80名對象授予3000萬股票期權(quán)激勵,方式為發(fā)行新股,占公司股本3.6%,行權(quán)價格為4.43元,行權(quán)條件為14/15/16收入增速不低于10%/20%/30%、凈利潤增速不低于20%/40%/60%?？紤]到公司產(chǎn)能穩(wěn)步增長、下游需求復(fù)蘇、公司色紡紗議價能力提升及公司毛利對棉價彈性大等因素,預(yù)計14/15/16年EPS為0.34/0.41/0.50元,對應(yīng)PE為12.9/10.7/8.7倍,目前PB為1.1倍,市值36億元,維持增持。(2)百隆東方:公司去越南建廠產(chǎn)能逐步釋放,最大的客戶是申洲國際,預(yù)計13/14/15年EPS為0.72/0.74/0.86元,對應(yīng)PE為12.4/12.2/10.4倍,目前PB為1.1倍,市值67億元,維持增持。(3)魯泰A:出口回暖帶動公司業(yè)績回升,預(yù)計13/14/15年EPS為0.98/1.18/1.35元,對應(yīng)PE為9.1/7.5/6.6倍,目前PB為1.5倍,市值85億元,維持增持。