森馬服飾在國(guó)際化的道路上，一直未曾止步。

1月8日晚間，浙江森馬服飾股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“森馬服飾”，002563.SZ)森馬服飾公告稱公司擬與法國(guó)KIDILIZ  GROUP簽訂《合資經(jīng)營(yíng)合同》，共同設(shè)立合資公司開(kāi)心栗子(上海)有限公司。實(shí)際上，早在2018年10月8日，森馬服飾就以1.1億歐元收購(gòu)KIDILIZ  GROUP集團(tuán)全部資產(chǎn)。

但森馬服飾國(guó)際化的道路并非一帆風(fēng)順。2018年12月19日，森馬服飾公告稱，向韓國(guó)ISE NET轉(zhuǎn)讓公司持有的ISE Commerce Company  Limited.(以下簡(jiǎn)稱“ISE 公司”)20.00%股權(quán)，此項(xiàng)股權(quán)系森馬服飾在2015年4月收購(gòu)而來(lái)。

至于森馬服飾在國(guó)際化道路上是否進(jìn)行相關(guān)調(diào)整，截至發(fā)稿，森馬服飾證券部門尚未回復(fù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者發(fā)去的采訪函。

記者注意到，目前森馬服飾旗下除了森馬和巴拉巴拉兩大品牌外，還擁有十余個(gè)童裝或成人時(shí)尚服飾品牌。“森馬服飾的多品牌戰(zhàn)略未能成功。”服裝業(yè)觀察人士、上海良棲品牌管理有限公司總經(jīng)理程偉雄告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，在森馬服飾營(yíng)收占比超過(guò)一半的兒童服裝，目前已經(jīng)遇到瓶頸，而國(guó)際化路徑又充滿挑戰(zhàn)，企業(yè)的管理能力、營(yíng)銷、渠道等都需要加強(qiáng)，而不是簡(jiǎn)單的“拿來(lái)主義”。

資本收購(gòu)助力國(guó)際化

根據(jù)森馬服飾公告，公司以現(xiàn)金出資2100萬(wàn)元，占合資公司注冊(cè)資本的70%，KIDILIZ  GROUP以現(xiàn)金出資900萬(wàn)元，占注冊(cè)資本的30%，共同成立開(kāi)心栗子(上海)有限公司。

公開(kāi)資料顯示，KIDILIZ  GROUP總部位于法國(guó)巴黎，是歐洲中高端童裝行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，定位中高端，旗下?lián)碛?0個(gè)自有童裝品牌以及5個(gè)授權(quán)業(yè)務(wù)品牌。

實(shí)際上，早在2018年5月份，森馬服飾就通過(guò)與InchiostroSA公司簽訂相關(guān)文件，計(jì)劃通過(guò)其全資子公司收購(gòu)Inchiostro  SA持有的Sofiza  SAS100%股權(quán)及債權(quán)，進(jìn)而收購(gòu)歐洲中高端童裝企業(yè)Kidiliz集團(tuán)全部資產(chǎn)。由此，最終森馬服飾以1.1億歐元(約合人民幣8.44億元)的代價(jià)，間接持有KIDILIZ  GROUP 100%股份。

雖然KIDILIZ GROUP是歐洲中高端童裝行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，但是該公司財(cái)務(wù)狀況并不容樂(lè)觀。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月31日，KIDILIZ  GROUP的總資產(chǎn)為4.96億歐元，負(fù)債總額為2.1億歐元，凈資產(chǎn)為2.85億歐元;2017年，KIDILIZ  GROUP實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.27億歐元，稅前凈利潤(rùn)為-0.24億歐元，稅后凈利潤(rùn)為-0.27億歐元。

按照森馬服飾之前的計(jì)劃，森馬服飾專攻中國(guó)和亞洲市場(chǎng)，KIDILIZ  GROUP主攻高端國(guó)際童裝市場(chǎng)。至于此次成立上海公司后，如何進(jìn)行市場(chǎng)布局，森馬服飾未回復(fù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者。

無(wú)獨(dú)有偶，森馬服飾子公司上海森馬投資有限公司與ISE公司共同成立了上海深艾信息科技有限公司。啟信寶查詢系統(tǒng)顯示，該公司注冊(cè)資本1.48億元，森馬服飾的持股比例為80.10%，ISE持股比例為19.9%。在2016年1月，該公司推出了韓國(guó)時(shí)尚購(gòu)物電商平臺(tái)W  concept網(wǎng)站的移動(dòng)端APP，中文名“尤為”。

讓森馬服飾出售股權(quán)的原因，在于ISE公司截至2018年9月30日資產(chǎn)總額為919.81億韓元，負(fù)債總額為188.05億韓元。2018年1月至9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入246.53億韓元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-26.84億韓元。ISE公司年內(nèi)前三季度虧損26.84億韓元。

“跨境電商ISE對(duì)于森馬服飾來(lái)說(shuō)，沒(méi)有產(chǎn)生應(yīng)有的價(jià)值，只能賣掉?！背虃バ郾硎荆R服飾想借助ISE走出去，該平臺(tái)不具備優(yōu)勢(shì)，而且作為小股東沒(méi)有話語(yǔ)權(quán);跨進(jìn)來(lái)，作為傳統(tǒng)企業(yè)在跨境電商領(lǐng)域又不專業(yè)，因此“尤為”也未能成功?！澳脕?lái)主義只能是短期、粗暴的方式，不是將國(guó)外品牌簡(jiǎn)單地帶入中國(guó)市場(chǎng)就可以，而是需要長(zhǎng)期的培養(yǎng)和本土轉(zhuǎn)化?！背虃バ壅f(shuō)。

多品牌戰(zhàn)略中的童裝“紅?！?/p>

2018年3月份，森馬服飾公告稱，與北美童裝品牌THE CHILDREN’S PLACE(TCP)簽署長(zhǎng)期合作協(xié)議，THE CHILDREN’S  PLACE將授權(quán)森馬在指定區(qū)域內(nèi)使用其商標(biāo)、其他知識(shí)產(chǎn)權(quán)和專有技術(shù)。森馬也將從THE CHILDREN’S  PLACE采購(gòu)產(chǎn)品，且為滿足中國(guó)市場(chǎng)需求，森馬還將進(jìn)行自主設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)，生產(chǎn)和銷售等。

記者注意到，這只是森馬服飾簽訂的品牌之一。在森馬服飾的網(wǎng)站上，顯示其除了森馬和巴拉巴拉之外，還擁有MarColor(童裝)、minette(時(shí)尚女裝)、Mongdodo(兒童服飾)、哥來(lái)買(商務(wù)休閑)、GSON(時(shí)尚男裝)、U.T.B(時(shí)尚男裝)、初紡(舒適內(nèi)衣)、原點(diǎn)(少女時(shí)裝)等，其中有多個(gè)品牌系森馬服飾與國(guó)外設(shè)計(jì)師成立工作室設(shè)計(jì)的。

此外還有It  MICHAA(韓國(guó)時(shí)尚女裝)、TCP(北美童裝)、Sarabanda(意大利童裝)、MarcO’Polo(瑞典時(shí)尚品牌)等國(guó)外品牌資源。

就此，長(zhǎng)期在福建、廣東從事服裝行業(yè)的張先生告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，通過(guò)收購(gòu)或者代理引入海外品牌，其實(shí)大部分不樂(lè)觀，比如安踏旗下的FILA效應(yīng)。此前FILA在百麗手里虧了好幾年，隨后又在安踏手里也虧了五六年，如今才成為安踏新的增長(zhǎng)點(diǎn)。“很多國(guó)內(nèi)企業(yè)都是跟風(fēng)，有個(gè)朋友跑到歐洲簽下一個(gè)童裝品牌，如今也浪費(fèi)了?！睆埾壬f(shuō)。

按照森馬服飾的構(gòu)想，未來(lái)要構(gòu)建全球化的發(fā)展平臺(tái)，助力自有童裝品牌巴拉巴拉走向國(guó)際市場(chǎng)，同時(shí)通過(guò)并購(gòu)或者授權(quán)代理海外品牌的方式，探索其國(guó)際化路徑。目前，森馬已經(jīng)設(shè)立國(guó)際貿(mào)易公司和國(guó)際業(yè)務(wù)部。

就此，程偉雄認(rèn)為，森馬服飾的多品牌戰(zhàn)略并不成功。首先在于森馬童裝業(yè)務(wù)尤其是巴拉巴拉的成長(zhǎng)已經(jīng)到了“瓶頸期”;其次在成人裝市場(chǎng)，公司主品牌森馬也在遭遇更多來(lái)自定位相近的品牌的競(jìng)爭(zhēng);再次國(guó)外進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的品牌競(jìng)爭(zhēng)激烈，但是未能實(shí)現(xiàn)當(dāng)?shù)剞D(zhuǎn)化?！艾F(xiàn)在森馬希望通過(guò)投資并購(gòu)尋找一些新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)也想提升自己的整體形象，所以也就有了之前收購(gòu)設(shè)計(jì)師品牌的事情?！?/p>

根據(jù)森馬服飾2018年半年報(bào)顯示，公司期末門店總數(shù)8864個(gè)，其中兒童服飾為4981個(gè);企業(yè)兒童服飾營(yíng)收占比為51.86%，休閑服飾47.44%。此外，市場(chǎng)咨詢公司Euromonitor發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2017年巴拉巴拉的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為5%，比位居第二的Adidas  Kids市場(chǎng)占有率(1.1%)高出3.9%。

“現(xiàn)在童裝已經(jīng)是一片紅海了。”上述張先生表示，國(guó)內(nèi)很多品牌服飾企業(yè)基本上都加入了童裝市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，不僅是安踏、李寧、特步等，還有其他新的資本和企業(yè)進(jìn)入，現(xiàn)在童裝領(lǐng)域的細(xì)分市場(chǎng)，家庭服飾親子裝，成為紅海中的“藍(lán)?！?。

就此，森馬服飾在公告中稱，中國(guó)童裝市場(chǎng)受消費(fèi)升級(jí)和人口政策等因素影響，呈現(xiàn)快速發(fā)展的特征，料將引來(lái)眾多服飾品牌紛紛進(jìn)入童裝市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇可能給其兒童服飾業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來(lái)不確定的風(fēng)險(xiǎn)。

高庫(kù)存背后的市場(chǎng)考驗(yàn)

根據(jù)森馬服飾2018年三季報(bào)顯示，1~9月底公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收97.64億元，同比增長(zhǎng)21.41%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為12.72億元，同比增長(zhǎng)25.66%;扣非后的凈利潤(rùn)為12.07億元，同比增長(zhǎng)25.81%。但是在這樣的高增長(zhǎng)下，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~僅為2917.15萬(wàn)元，同比減少95.36%。

與此同時(shí)，財(cái)報(bào)顯示公司在購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金為82.92億元，同比增長(zhǎng)47.27%，遠(yuǎn)高于現(xiàn)金流入增幅;支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金為12.07億元，同比增長(zhǎng)46.17%。

就此，森馬服飾曾對(duì)投資者解釋稱，前者主要系銷售增長(zhǎng)相應(yīng)采購(gòu)貨品支出增加所致，后者主要系本期支付供應(yīng)商保證金、加大宣傳力度以及新品牌投入增加所致。

此外，截至2018年第三季度末，公司存貨高達(dá)41.65億元，同比增長(zhǎng)23.90%，高于同期營(yíng)收增長(zhǎng)21.41%，處于歷史最高位。

西南證券研究員沈雯琪分析認(rèn)為，基于公司對(duì)于2018年四季度和“雙十一”具有較高的銷售目標(biāo),增加了冬季備貨,使得存貨增加17.8億元,同比增長(zhǎng)74.67%。但存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減少5天到148天;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)減少8天到42天，因此“整體周轉(zhuǎn)效率仍有提升”。

至于41.65億元的存貨是否能夠如期消化，森馬服飾未回復(fù)采訪函。記者注意到，截至2018年6月30日，公司資產(chǎn)減值損失為3億元，同比2017年增長(zhǎng)約52%。

此外，森馬服飾此前在2012年就遭遇了庫(kù)存危機(jī)。當(dāng)年，公司營(yíng)收為70.63億元，存貨為10.85億元。當(dāng)時(shí)，森馬服飾稱，公司營(yíng)收下降主要是受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、渠道成本上升、存貨比例加大等因素影響。

就此，程偉雄認(rèn)為，企業(yè)出現(xiàn)高庫(kù)存，與其季節(jié)性銷售需要有關(guān)，很多企業(yè)冬季庫(kù)存占年銷售一半以上。但是庫(kù)存如此暴增，或是由終端市場(chǎng)傳導(dǎo)而來(lái)，比如加盟商銷售減弱、門店壓縮等，因此這將是對(duì)企業(yè)渠道和市場(chǎng)管控能力的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

長(zhǎng)城證券認(rèn)為，在線上方面,森馬服飾仍將合作重點(diǎn)放在天貓、淘寶等頭部電商平臺(tái),同時(shí)加強(qiáng)電商業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型,會(huì)逐步弱化傳統(tǒng)“去庫(kù)存”功能。目前公司電商平臺(tái)的“去庫(kù)存化”功能占比僅為不到一半。