森馬服は國際化の道で、ずっと止まっていません。

1月8日夜、浙江森馬服飾株式有限公司（以下、「森馬服飾」といいます。00253.SZ）森馬服飾公告によると、會社はフランスKIDILIZ GROUPと「合資経営契約」を締結(jié)し、合弁會社の楽しい栗（上海）有限公司を共同で設(shè)立する予定です。

実際には、2018年10月8日に、森馬服飾はキディリーZグループの全資産を1.1億ユーロで買収しました。

でも、森馬さんの服裝は國際化の道は順風(fēng)満帆ではありません。

2018年12月19日、森馬服飾公告によると、韓國ISE NETに保有するISE Commerce Company Limited.（以下「ISE」という）20.00%の株式を譲渡し、2015年4月に買収した。

森馬服飾は國際化の道で調(diào)整が行われているかどうかについては、出版までのところ、森馬服飾証券部門はまだ「中國経営新聞」の記者からの取材に答えていません。

記者が気づいたのは、森馬服飾の傘下には森馬とバラバラの二大ブランドのほか、子供服や大人のファッションブランドが10個以上あります。

「森馬服飾のマルチブランド戦略が成功しなかった」

アパレル業(yè)界の観察者、上海良棲ブランド管理有限公司の程偉雄社長は「中國経営新聞」の記者に対し、森馬服飾の売上高は半分以上の子供服で、現(xiàn)在すでにボトルネックに遭遇しました。國際化の道は挑戦に満ちています。

資本の買収は國際化を助力する。

森馬服飾公告によると、會社は現(xiàn)金で2100萬元を出資して、合弁會社の登録資本金の70%を占めています。KIDILIZ GROUPは現(xiàn)金で900萬元を出資して、登録資本金の30%を占めています。

公開資料によると、KIDILIZ GROUTP本部はフランスパリにあり、ヨーロッパの中高級子供服業(yè)界のリーダー企業(yè)であり、中高級企業(yè)と位置づけられています。所屬は10個の子供服ブランドと5つの授権業(yè)務(wù)ブランドを持っています。

実際には、2018年5月に、森馬服飾はInchiostrSAと関連文書を締結(jié)することによって、その全額子會社を通じてInchiostro SAが保有するSofiza SA 100%の株式と債権を取得し、さらにヨーロッパの中高級子供服企業(yè)Kidilizグループの全資産を買収する計畫です。

これにより、最終的には森馬服飾は1.1億ユーロ（約8.44億円）の対価となり、KIDILIZ GROUP 100%の株式を間接的に保有している。

KIDILIZ GROUPはヨーロッパの中高級子供服業(yè)界のリーダー企業(yè)ですが、その會社の財務(wù)狀況は楽観的ではありません。

データによると、2017年12月31日現(xiàn)在、キDILIZ GROUTPの総資産は4.96億ユーロで、負(fù)債総額は2.1億ユーロ、純資産は2.85億ユーロである。2017年、キDILIZ GROUTPは営業(yè)収入は4.27億ユーロ、稅引き前純利益は-0.24億ユーロで、稅引き後の純利益は-0.27億ユーロである。

森馬服飾以前の計畫により、森馬服飾は中國とアジア市場を?qū)煿イ?、KIDILIZ GROUTPはハイエンドの國際子供服市場を主攻しています。

今回上海會社を設(shè)立した後、どうやって市場配置を進(jìn)めますか？

特に、森馬服飾子會社の上海森馬投資有限公司はISEと共同で上海深艾情報科技有限公司を設(shè)立しました。

啓信寶検索システムによると、同社の登録資本金は1.48億元で、森馬服飾の持ち株比率は80.10%で、ISE持ち株比率は19.9%である。

2016年1月に、同社は韓國のファッションショッピングエレクトプラットフォームW conceptウェブサイトのモバイル端末APPを発売し、中國語名は「特に」である。

森馬服飾に株式を売卻した理由は、ISEが2018年9月30日現(xiàn)在の資産総額は919.81億ウォンで、負(fù)債総額は188.05億ウォンであった。

2018年1月から9月まで営業(yè)収入246.53億ウォンを?qū)g現(xiàn)し、純利益-26.84億ウォンを?qū)g現(xiàn)した。

ISEは前四半期の26.84億ウォンの損失を計上した。

「クロスボーダーテレコムISEは森馬服飾にとって、あるべき価値が生まれず、売るしかない」

程偉雄氏によると、森馬服飾はISEを利用して外に出たいと考えています。このプラットフォームは優(yōu)勢を備えておらず、また小株主としての発言権がありません。

「持ってきた主義は短期、粗暴な方法しかない。外國ブランドを中國市場に簡単に持ち込めばいいというのではなく、長期的な育成と本土転換が必要だ」

程偉雄説。

マルチブランド戦略における子供服「紅?！?/p>

2018年3月、森馬服飾公告によると、北米の子供服ブランドTHE CHILDREN’S PLACE（TCP）と長期提攜契約を締結(jié)し、THE CHILDREN’S PLCEは指定區(qū)域內(nèi)で森馬にブランド、その他の知的財産権とノウハウを使用するよう許可する。

森馬もTHE CHILDREN’S PLACEから製品を調(diào)達(dá)し、中國市場のニーズに応えるために獨(dú)自の設(shè)計開発、生産、販売などを行う。

これは森馬服のブランドの一つです。

森馬服飾のウェブサイトでは、森馬やバラバラのほか、マルコロ（子供服）、minette（ファッション服）、モンドード（子供服）、兄が買ってきた（ビジネスカジュアル）、GS ON（ファッション男裝）、U.T.B（ファッション男裝）、初紡（快適下著）、原點(diǎn)（少女服）など、複數(shù)のブランド系森馬服飾と海外デザイナーが立ち上げた。

また、It MICHAA（韓國のファッション服）、TCP（北米の子供服）、Sarabanda（イタリアの子供服）、MarcO’Polo（スウェーデンのファッションブランド）など海外ブランドの資源もあります。

これについて、長期にわたり福建省、広東省でアパレル業(yè)界に従事している張さんは、「中國経営新聞」の記者に対し、買収や代理で海外ブランドを?qū)毪筏皮い毪gはほとんどが楽観的ではない。

FILAは以前百麗手で何年も損をしましたが、その後また安踏の手で五六年も損をしました。今やっと安踏の新たな成長點(diǎn)になりました。

「多くの國內(nèi)企業(yè)は流行に従っています。友達(dá)がヨーロッパに行って子供服のブランドにサインしています。今も浪費(fèi)しています?！?/p>

張さんは言います。

森馬服飾の構(gòu)想に基づき、將來はグローバル化の発展プラットフォームを構(gòu)築し、子供服ブランドのバラバラを國際市場に向かわせるとともに、買収や海外ブランドの授権を通じて、國際化の道を探っていく。

現(xiàn)在、森馬さんは國際貿(mào)易會社と國際業(yè)務(wù)部を設(shè)立しました。

これについて、程偉雄氏は、森馬服飾のマルチブランド戦略は成功していないと考えています。

まず、森馬子供服業(yè)務(wù)、特にバラバラの成長はすでに「ボトルネック」になっています。その次に成人服市場で、會社の主ブランドの森馬も位置付けの近いブランドからの競爭にたくさん遭遇しました。また海外から中國市場に進(jìn)出するブランド競爭は激しくなりましたが、現(xiàn)地転化はできませんでした。

「現(xiàn)在、森馬さんは投資買収を通じて新たな業(yè)務(wù)の成長點(diǎn)を探したいと考えています。同時に自分の全體像を向上させたいと考えています。だから、以前デザイナーのブランドを買収したこともあります?！?/p>

森馬服飾2018年半の年報によると、會社の期末店舗総數(shù)は8864店で、その中の子供服は4981個で、企業(yè)の子供服の売上高は51.86%を占め、カジュアル服飾は47.44%を占めています。

また、市場コンサルティング會社のEuromonitorが発表したデータによると、2017年のバラバラの國內(nèi)市場占有率は5%で、第二位のAdidas Kids市場占有率（1.1%）より3.9%高い。

今は子供服が紅海になっています。

上記の張さんによると、國內(nèi)の多くのブランドアパレル企業(yè)は子供服市場の競爭に參加しています。安踏、李寧、特歩などだけではなく、他の新しい資本と企業(yè)が進(jìn)出しています。今は子供服分野の細(xì)分市場、家庭服親子服は紅海の中の「青い海」になります。

これについて、森馬服飾は公告の中で、中國の子供服市場は消費(fèi)の進(jìn)級と人口政策などの要素の影響を受けて、急速な発展の特徴を現(xiàn)して、材料は多くのアパレルブランドが続々と子供服市場に入ることを招いて、市場競爭が激化してその子供服の業(yè)務(wù)の発展に不確定なリスクを持ってくるかもしれません。

高在庫の背後にある市場テスト

森馬服飾2018年3月報によると、1～9月末に會社の売上高は97.64億元で、同21.41%伸びた。上場會社の株主に帰屬する純利益は12.72億元で、同25.66%伸びた。非後の純利益は12.07億元で、同25.81%伸びた。

しかし、このような高成長の下、経営活動によるキャッシュフローの純額は2917.15萬元で、同95.36%減少した。

一方、財報によると、商品の購入や役務(wù)の受給で支払った現(xiàn)金は82.92億元で、前年同期比47.27%増の現(xiàn)金流入率を大きく上回った。その他の経営活動に関する現(xiàn)金の支払いは12.07億元で、同46.17%増だった。

これについて、森馬服飾はかつて投資家に対して、前者は主に販売の伸びに応じて商品を購入する支出が増加したことによると説明しました。後者は主に今期のサプライヤー保証金の支払い、宣伝力の増大及び新ブランドの投入増加によるものです。

また、2018年第3四半期末までに、會社の棚卸資産は41.65億元に達(dá)し、同23.9%伸び、同期間の売上高より21.41%伸び、史上最高位となった。

西南証券研究員の沈雯琪さんは、會社が2018年4月期と「雙十一」に対して高い販売目標(biāo)を持っていることに基づいて、冬季の備品を増加させ、17.8億元の在庫を増加させ、74.67%伸びたと分析しています。

ただし、在庫回転日數(shù)は5日間から148日間減少し、売掛金回転日數(shù)は8日間から42日間減少したため、「全體回転効率は依然として向上している」。

41.65億元の在庫は予定通り消化できますか？

記者は2018年6月30日現(xiàn)在、會社の資産減損損失は3億元で、2017年と比べて約52%増加していることに気づきました。

また、森馬服飾は2012年に在庫危機(jī)に見舞われました。

當(dāng)時、會社の営業(yè)収入は70.63億元で、在庫は10.85億元でした。

當(dāng)時、森馬服飾によると、會社の売上が減少したのは主に業(yè)界競爭、ルートコストの上昇、在庫比率の増加などの要因が影響したという。

これについて、程偉雄氏は、企業(yè)が高在庫を持っており、季節(jié)的な販売需要に関連して、多くの企業(yè)が冬の在庫を年の半分以上販売していると考えています。

しかし、在庫がこのように急増したり、終端市場が伝えられたりして、加盟店の販売が弱まり、店舗の圧縮など、企業(yè)のルートと市場管理能力に対する?yún)棨筏ぴ嚲殼趣胜辘蓼埂?/p>

萬里の長城証券は、オンラインの方面で、森馬のアパレルは依然として協(xié)力して重點(diǎn)的に天貓、寶を洗うなどの頭のエレクトビジネスのプラットフォームに置いて、同時にエレクトビジネスの業(yè)務(wù)の転換を強(qiáng)化して、次第に伝統(tǒng)の“在庫に行きます”の機(jī)能を弱體化することができますと思っています。

現(xiàn)在の會社のエレクトビジネスプラットフォームの「在庫除去」機(jī)能は半分以下を占めています。