在對原產(chǎn)于美國的棉花加征關(guān)稅后，未來美國棉花進(jìn)口量將受到一定影響。2023/24年度中國進(jìn)口棉花324萬噸，同比增加181萬噸;其中美棉進(jìn)口111萬噸，同比增加39萬噸，進(jìn)口占比34%;巴西棉進(jìn)口量132萬噸，占比第一，進(jìn)口占比為41%。

　　2018/19年度，受中美貿(mào)易摩擦影響，中國進(jìn)口美棉36.5萬噸，占比降至18%。因此，隨著中國對美棉進(jìn)口加征關(guān)稅的實施，本年度美棉進(jìn)口量和占比預(yù)計下降。對外盤而言，中國對美棉進(jìn)口加征關(guān)稅，將使得中國對美棉進(jìn)口量減少，從而利空美棉價格，使得本就偏弱的ICE棉期價進(jìn)一步走弱。

　　近年來中國對美棉的采購已經(jīng)出現(xiàn)大幅下降。2022/23年度、2023/24年度，中國進(jìn)口美棉的數(shù)量分別為72萬噸和111萬噸。而截至2024年12月底，中國在2024/25年度僅進(jìn)口5萬噸美棉。截至2025年2月20日，中國簽約美棉的數(shù)量僅有19.1萬噸，比去年同期下降近80%，并且大部分簽約的美棉已經(jīng)裝運。

　　目前中國簽約未裝運的數(shù)量在5.9萬噸左右，這部分有可能取消簽約或者轉(zhuǎn)運到東南亞國家。中國采購美棉數(shù)量大幅下降的主要原因，一個是美棉基差相對其他產(chǎn)地同等質(zhì)量的偏高很多，另外由于對中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的擔(dān)憂，企業(yè)出于謹(jǐn)慎角度考慮減少美棉采購也是重要原因。

　　與此同時，對原產(chǎn)于美國的棉花加征關(guān)稅，如果中國減少從美國進(jìn)口棉花，那將相對應(yīng)的增加對其他國家棉花的進(jìn)口，這個增量最可能來源于巴西，2023/24年度我國從巴西進(jìn)口棉花占比達(dá)到41%，隨著巴西棉產(chǎn)量和質(zhì)量的逐漸提升，為后續(xù)更多替代美棉形成了可能。

　　相比之下，印度棉花因自身紡織業(yè)發(fā)展用棉量逐漸提高，棉花產(chǎn)量雖然較高，但出口數(shù)量逐年降低，在2023/24年度在我國進(jìn)口棉花中占比僅為3%左右。而澳棉受限于總產(chǎn)量相對不高，進(jìn)口增量潛力也有限。另外，進(jìn)口數(shù)量上同樣將受限于進(jìn)口配額數(shù)量。

　　此外，澳棉、中亞棉、印度棉也在質(zhì)量和結(jié)構(gòu)上實現(xiàn)了一定的補充。預(yù)計在中國實施對美棉加征15%額外關(guān)稅的反制措施后，巴西棉對中國的基差報價可能有一定程度的提升，但相較2018—2019年，巴西棉基差提升的幅度不會那么大。因為巴西棉本年度的出口任務(wù)也較重，中國進(jìn)口棉花的需求并沒有上一次那么高。

　　值得關(guān)注的是，全球棉花產(chǎn)量一直是投資者關(guān)注的焦點，2024/25年度全球棉花產(chǎn)量在2620萬噸左右，較上年增加163萬噸，全球棉花過剩約100萬噸。除中國之外，其他棉花產(chǎn)區(qū)呈現(xiàn)明顯的”兩增兩減”格局，南半球的巴西棉花產(chǎn)量明顯增加，澳大利亞棉花產(chǎn)量增加到100萬噸以上后，已經(jīng)連續(xù)五年產(chǎn)量穩(wěn)定在高位。北半球的美國產(chǎn)量整體下降明顯，另外北半球的印度和巴基斯坦因為棉種的問題，產(chǎn)量整體也有下降。

　　隨著2024/25年度美棉加工及檢驗工作基本完成，2025/26年度的新棉還未播種。2024/25年度，由于棉糧比價居高，美棉種植面積增加，干旱改善使得棄耕率下滑，美棉產(chǎn)量同比增加51萬噸至314萬噸。2025/26年度，由于ICE棉期價絕對值偏低，以及棉糧比價居均值以下，預(yù)計美棉種植面積同比下滑。保守估計同比下降8%，USDA在2月農(nóng)業(yè)展望論壇發(fā)布報告預(yù)期同比下降10%，后續(xù)關(guān)注3月底USDA發(fā)布的種植意向面積報告。

　　除了境外棉花主產(chǎn)區(qū)的變化外，中國棉花產(chǎn)量仍保持增長態(tài)勢。中國棉花主產(chǎn)區(qū)是新疆，約占全國總產(chǎn)的90%以上。近年來新疆的棉花產(chǎn)量整體穩(wěn)中有增。由于更高的水資源利用率，以及棉花種植管理水平的提升，新疆棉花整體種植面積穩(wěn)中有升，單產(chǎn)也已經(jīng)基本克服了不利天氣帶來的大幅波動。目前新疆棉花產(chǎn)量基本穩(wěn)定在560萬噸以上，較好天氣狀態(tài)下，產(chǎn)量可以提升至640萬噸以上。

　　2025年度的國內(nèi)棉花還未開始播種，從主要機構(gòu)對棉花種植意向的調(diào)查來看，預(yù)計種植面積較去年略增，新疆棉花種植面積的增幅在1—3%左右。產(chǎn)量預(yù)期穩(wěn)定在560萬噸以上。不過，未來產(chǎn)量能否進(jìn)一步提升，還需要關(guān)注后期天氣的變化。

　　此外，由于目前國內(nèi)新棉加工基本結(jié)束，新季作物將最早于4月份開始種植。在庫存方面，庫存方面同比上一年度有一定增量，但已結(jié)束累庫期，目前已進(jìn)入年內(nèi)季節(jié)性去庫周期。截至2月15日，全國棉花商業(yè)總庫存568.11萬噸，環(huán)比1月底-6.56萬噸;新疆庫存452.26萬噸，環(huán)比1月底-3.8萬噸;內(nèi)地庫存68.55萬噸，環(huán)比1月底-6.06萬噸;保稅區(qū)庫存47.3萬噸，環(huán)比1月底+3.3萬噸。

　　2024年我國服裝、鞋帽、針紡織品類商品累計零售額為14691億元，同比增長0.3%。紡織品服裝出口額為3011億美元，同比增長2.8%。僅從數(shù)據(jù)上來看穩(wěn)中有升，絕對消費數(shù)量上并不算低，但行業(yè)利潤水平受到明顯壓縮。因此，下游投機需求受到打壓。

　　從目前的情況來看，棉價上方壓力依然不容忽視，未來或更多圍繞預(yù)期差的兌現(xiàn)來展開，可以通過以下維度去觀察，貿(mào)易摩擦的烈度演化、宏觀政策力度、‘金三銀四’傳統(tǒng)旺季復(fù)蘇程度以及四月新棉播種面積和天氣的擾動等。

　　2025年棉花市場主要交易兩個矛盾，一方面是全球產(chǎn)量能否較2024/25年度有明顯下降;另一方面是在美國再度對中國多次加征額外關(guān)稅的貿(mào)易背景下，對全球以及中國的棉花消費的影響有多大。從目前情況上看，全球產(chǎn)量可能有所下降，但整體估計依然是供大于求的格局。

　　由于國內(nèi)進(jìn)口棉配額發(fā)放較少，內(nèi)外兩個市場棉花資源不能順暢流通，另外目前內(nèi)外棉紗也是倒掛的狀態(tài)，外紗也無法在利潤驅(qū)動下大量流入國內(nèi)，國內(nèi)外棉花價格一定會出現(xiàn)分化，主要表現(xiàn)為外弱內(nèi)穩(wěn)、內(nèi)外價差擴大，適合做內(nèi)外的反套(多內(nèi)盤，空外盤)。

　　隨著美棉價格持續(xù)下跌，一方面國內(nèi)對美棉加征關(guān)稅利空美棉;另一方面美棉未點價采購合約量居高位，美棉承壓，預(yù)計延續(xù)偏弱走勢。后續(xù)需關(guān)注新作美棉種植面積預(yù)期，或催生利多驅(qū)動。對內(nèi)盤而言，中國減少美棉進(jìn)口量，將導(dǎo)致短期內(nèi)進(jìn)口量的收縮，供應(yīng)減少，將階段性利多內(nèi)盤。不過，從長期來看，更多的變化不在進(jìn)口總量而是進(jìn)口結(jié)構(gòu)的調(diào)整，美棉進(jìn)口的減少將通過巴西棉、澳棉等外棉來補足。

　　針對棉花價格后期走勢，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注中美關(guān)稅政策的變化。從基本面情況來看，國內(nèi)新棉加工基本結(jié)束，商業(yè)庫存進(jìn)入去化周期，供應(yīng)壓力逐步減弱。3月關(guān)注下游需求表現(xiàn)，在傳統(tǒng)旺季預(yù)期的支撐下，預(yù)計3月價格震蕩偏強，但上方存在套保壓力的制約。由于對內(nèi)盤和外盤影響的相對不同，預(yù)計內(nèi)外棉價存在進(jìn)一步走闊空間，操作上可關(guān)注回調(diào)低多內(nèi)盤的機會。

　　雖然短期內(nèi)內(nèi)外棉價差在擴大，但這種價差的擴大不是無限制的，一旦棉紗的進(jìn)口窗口打開，外盤的下跌就可通過棉紗傳導(dǎo)到國內(nèi)來，仍然對國內(nèi)市場產(chǎn)生壓力。從另一個角度看，棉花和其他可食用的農(nóng)產(chǎn)品不同，棉花的下游有更多工業(yè)品屬性，尤其是下游紡織服裝對出口依賴度較高，經(jīng)貿(mào)環(huán)境惡化同時作用在消費端。所以，內(nèi)盤相對外盤的穩(wěn)定只是暫時的，整體看，在外貿(mào)環(huán)境改善之前，對鄭棉也持偏空的看法。

　　對于花紗套利模式上看，相對比較確定性的機會在于，一旦棉紗的進(jìn)口窗口打開，一定是先通過擠壓棉紗環(huán)節(jié)再去擠壓上游棉花環(huán)節(jié)，所以這個過程是花紗價差先縮小再擴大的過程?，F(xiàn)在可以等一等，等待進(jìn)口棉紗的窗口打開。